双降后债市如何走20240924

双降后，债市如何走20240924_导读 2024年09月25日06：54 关键词 降准降息央行经济数据债市流动性货币政策框架存款准备金率息差风险偏好债券市场隔夜逆回购SIF美联储结构性短缺流动性框架准备金走廊体系政策利率临时正义回购 全文摘要 近期，中国央行宣布了一项重要的货币政策调整，其中包括下调存款准备金率0.5个百分点，并计划注入约1万亿资金到市场中。此举的主要目的是缓解当前的流动性压力，稳定金融市场，并期望能够引导贷款和存款利率进一步下行。同时，央行还采取了一系列措施来鼓励消费和稳定股票市场。债券市场对这一系列政策反应强烈，出现了较大的跌幅，部分原因是市场已经基本消化了利好消息。分析认为，虽然短期内市场将继续经历震荡，但从长期来看，债券市场仍然处于牛市趋势之中。此外，讨论还涉及到了中美两国政策变化对中国未来货币政策方向的影响。对比2008年金融危机前后的美联储政策框架变化，中国的政策调整显示了对经济挑战的响应和政策工具的适应性创新。最终，此次政策调整被认为是中国向着更加健康市场环境过渡的重要一步，同时建议投资者抓住利率调整的时机进行布局。 章节速览 ●00：00中国央行下调存款准备金率及利率，金融市场反应分析 近日，中国央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，并提到将向市场注入约1万亿资金，旨在缓解流动性压力并 稳定金融市场。此举符合市场预期，有助于降低银行负债成本，同时也可能会引导贷款和存款利率进一步下行。此外，央行还采取措施鼓励消费，稳定股票市场。债券市场对此反应强烈，出现了较大跌幅，部分原因被认为是市场对于利好消息已基本消化。整体来看，这次政策调整体现了央行对当前经济形势的应对策略，以及对未来发展的考虑。 ●04：47九月债市波动：政策转向与市场预期 九月份债券市场经历了显著的波动，类似于年初的市场状况，引发了约20至10个基点的利率变动，反映出市场对 降息的广泛预期。此外，证监会及金融监管机构对股市的支持措施和风险偏好的提升，导致股市上涨，部分抵消了债券市场的下跌。分析指出，短期内市场将继续震荡寻位，而长期来看，债券市场仍处于牛市趋势中，此次调整被视为向更加健康市场环境过渡的一部分。最后，讨论了中美政策变化对中国未来政策方向的潜在影响，特别是在货币政策方面。 ●07：37美联储货币政策框架的转变及其原因 在2008年的金融危机之前，美联储采用的是被称为‘走廊体系’的货币政策框架，该框架设有上限和下限，分别由再贴现利率和存款准备金利率决定。由于当时美国的存款准备金利率为0，这导致银行倾向于持有较少的准备 金，这种做法对市场联邦基金利率产生了显著影响。然而，在金融危机爆发后，为了向金融机构注入流动性，美联储采取了非常规的货币工具，并实施了大规模的资产购买计划，使得银行体系从稀缺准备金状态转变为充足准备金状态。此外，美国国会赋予美联储向银行支付准备金利息的权利，改变了存款准备金利率不再是零的局面。这些变化引发了原有货币政策框架的三大问题：准备金过剩导致再贴现利率上限失去意义、银行及非银机构因无法直接从美联储获得利息而采取其他借贷方 式，导致联邦基金利率长期低于其应有的水平、以及美联储通过公开市场操作调节准备金供应的传统方法失效。这些问题促使美联储将货币政策框架从‘走廊体系’转变为‘地板体系’，引入新的政策工具以应对经济环境的变化。 ●14：19美联储货币政策框架更新：构建双重底和天花板 自2008年以来，美国联邦储备系统对其货币政策框架进行了重大调整，引入了所谓的‘地板体系’。这一新体系旨 在稳定联邦基金利率，提高金融市场的稳定性。核心变化包括将隔夜逆回购协议利率作为新的基准利率底，以及通过设置国内常备回购协议(SRF)利率作为辅助，共同构成了政策框架的双层天花板和双层底。此外，该政策还赋予非营利机构参与美联储借贷的机会，增强了市场的灵活性和稳定性。 ●18：19中国经济政策框架与美联储对比分析 中国经济政策框架当前仍类似于2008年前的美联储体系，表现为结构性流动性的短缺。与美联储08年的关键转折 点相比，中国在货币政策工具上进行了微调，包括适当收窄利率走廊的宽度，引入临时正逆回购操作以稳定市场利率。尽管还未完全达到美联储08年后充足的准备金框架，但中国的操作机制已在一定程度上与之形成了类比，展示了两个经济体在面对经济挑战时对政策工具适应性和创新的相似之处。 ●22：06央行发布多项政策措施，包括降准、下调回购利率和房贷利率 央行宣布实施降准50基点，回购利率下调7700亿，并引导存量房贷利率平均下降约50个基点，同时将二套房首付比例降至15%，旨在通过降低政策和贷款利率激发实体经济活力。此举打破了此前LPR下调受制于存款利率未下 调的局面，表明政府正采取措施缓解银行净息差压力，促进消费。 ●25：47看好债市未来：继续关注降息与流动性管理 宏观经济环境下，债市稳定性和流动性支持成为央行重要考量。近期政策方向可能再次降准，建议抓住利率调整时机进行投资布局。 问答回顾 发言人问：本周债券市场有何特点及变化？ 发言人答：本周债券市场呈现出双向波动态势，与之前的预期有所不同。自7月22日降息以来，由于经济数据显示整体疲软且不尽人意，债市一直处于震荡状态。尽管有央行通过调整收益曲线、买卖债券等方式影响市场，但并未明显提振行情。 发言人问：为何选择在今晚发布降准降息消息？这次降准对市场产生的具体影响是什么？ 发言人答：昨晚发布的新闻发布会通报了央行将在近期下调存款准备金率0.5个百分点，并提供约1万亿资金以增强市场流动性，这些举措符合市场普遍预期。同时，这也是基于银行端负债尤其是同业承担负债压力增大以及存款成本上升导致银行负债稳定性减弱的情况下采取的必要措施。本次降准不仅有助于缓解银行面临的负债难题，保证其有足够的流动性以应对年底可能出现的风险，同时也可能带动存单发行利率进一步下行，从而稳定银行息差并促进偏消费的经济活动。此外，相关部门还通过一系列政策措施，如下调存贷利率、降低首付比例等手段，旨在支持股票市场稳定发展。 发言人问：今天债券市场的大幅调整主要原因是什么？ 发言人答：今天债券市场的大幅调整主要有两个方面的原因。首先，市场对于降息政策已基本消化，即所谓“利多出尽”现象；其次，来自证监会和金融监管局对股票市场的看好提升了市场风险偏好，推动股票价格上涨，进而引发了债券市场的下跌。未来一段时间内，债券市场仍将以震荡为主，而股票市场则有望维持高位震荡局面。 发言人问：对未来中国经济政策走向如何看待？ 发言人答：我们预计未来还将有财政政策方面的发力，特别是在目前宏观经济环境下，财政仍有空间和可能性发挥重要作用。但从长期视角来看，尽管债券市场短期内经历调整，但总体而言仍处于牛市趋势之中，这种调整有利于市场更为健康地发展。 发言人问：稀缺准备金制度是如何影响走廊体系的政策框架运行的？ 发言人答：在次贷危机前，由于美国存款准备金利率为零，这使得银行和其他存款机构倾向于持有较低比例的准备金，而非全额存入。在这种稀缺准备金体系下，美联储微小的准备金供应调整会导致市场联邦基金利率大幅波动。但在金融危机后，美联储采取非常规措施，如大规模资产购买计划等，使得银行体系从稀缺准备金转变为充足准备金状态。 发言人问：金融危机后，美联储货币政策框架发生了哪些关键性改变？ 发言人答：金融危机后，美联储的主要变化包括：一是从2008年起实施了一系列非常规货币工具，如向金融机构注入流动性，显著增加了银行体系中的准备金供给；二是从2008年10月1日开始，国会赋予美联储向银行支付准备金利息的权利，使存款准备金利率不再是零。这两项变化导致原有走廊体系面临三个主要问题，迫使货币政策框架由走廊体系转变为地板体系。 发言人问：地板体系相较于走廊体系有哪些核心特点及新增政策工具？ 发言人答：地板体系的特点在于其具有双重底（即存款准备金利率与隔夜逆回购协议利率），以及双层天花板 （隔夜逆回购利率与SIF）。隔夜逆回购协议利率作为新增底线，确保市场机构可获得高于联邦基金利率的借贷机会；同时，为了应对特殊情况下的市场压力或利率上行压力，SIF工具作为一个辅助性的补充顶点，在必要时提供额外的资金获取途径。因此，地板体系相比走廊体系更加灵活，适应不同市场环境下的需求调整。 发言人问：美联储货币政策框架转变的重要时间节点是什么？中国的货币政策框架与美联储08年之前的走廊体系有何相似之处？ 发言人答：美联储货币政策框架转变的关键时期是在2008年。目前中国货币政策框架可类比美联储08年之前的走廊体系，结构上仍表现为结构性短缺的流动性框架，并预计未来一段时间仍将处于稀缺准备金的框架下。 发言人问：利率走廊的宽度如何调整并影响了哪些关键操作？ 发言人答：为了更好地引导市场利率平稳运行，中国人民银行决定适当收窄利率走廊宽度，例如引入临时正逆回 购工具，将利率走廊的宽度由原来的超过200BP缩窄至70BP，以此实现有效调控。发言人问：本周发布的多项重磅货币政策目标是什么？ 发言人答：本周发布的重磅货币政策主要包括降准50BP、下调7700亿回购利率10BP、引导存量房贷利率平均下降约50个基点，并降低二套房首付比例至15%等措施，旨在通过降低政策利率激发实体经济活力。 发言人问：为何LPR未在9月份下调及后续政策的变化？ 发言人答：LPR未在9月份下调的主要原因是其定价机制中政策利率与基点有关联，需同时考虑政策利率变动和存款利率下行情况。不过，此次发布会上打破原有约束，计划下调麻辣粉利率30BP，存款利率也将随之下调，以两个维度共同推动贷款利率下行。 发言人问：如何看待本次对存量房贷利率的下调幅度及策略？ 发言人答：本次存量房贷利率下调约为50个基点，相较于上次大幅下降至新发住房贷款利率3.45%，采取较为温和的方式逐步推进，考虑到对银行净息差的影响，避免一次性过大调整导致银行利润受损。 发言人问：当前宏观环境下如何看待债市及其稳定性与流动性支持？ 发言人答：在当前宏观经济环境中，债市稳定性和流动性支持仍为央行政策考量的重点。尽管十期国债利率围绕2.1%波动是由市场选择的结果，但首次提出尊重市场规律为债市提供了更好的操作环境。鉴于宽货币政策周期尚未结束，预计年内仍有降准可能，在此期间建议投资者对债市保持看多态度，并在利率调整时适时介入布局配置。