期货宏观和期权策略私募基金-2024年2月业绩回顾及投资前瞻：指数波动叠加基差，利好股指期货CTA

2024年2月宏观经济和期货期权市场回顾 2024年2月，商品市场延续震荡行情，波动率继续探底，市场对CTA策略的友好度较低。股指期货CTA策略在不断提升的实际波动率中仍然有较好的投资机会，期权策略则在回落的隐波中归于平淡。 2024年2月期货宏观及期权策略私募表现总结：CTA整体回撤 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2024年2月，我们观察池的82个产品平均收益率为-0.29%，但除去宏观策略和期权策略后，剩余的全部CTA各类策略平均月度收益率为-1.12%。持续的低波动对CTA仍然较为不利，关注池的大多数产品月度收益率分布在-1%至0%的范围内，各类CTA策略在低波动市场环境下，继续保持净值的低波动小幅回落。个别宏观策略产品因部分股票仓位受益于权益市场大幅反弹，月度收益超过10%。 分子策略来看，期货宏观策略大类的7类子策略中，仅有宏观策略和期权策略2月获得正收益，其中宏观策略整体受益于权益市场反弹，平均月度收益为4.49%，而期权策略在整体高波动的环境下，平均月度收益仅有0.05%。其余5类子策略均为CTA策略，月度收益均为负，其中长周期CTA和量化基本面CTA平均月度收益分别为-3.02%和-5.16%，2月表现偏弱。 市场展望及期货宏观类私募配置建议：商品CTA仍处左侧，股指CTA迎来机会 商品期货行情仍保持低波动横盘，宏观层面缺乏驱动因素。国内方面，行情提振有待进一步经济刺激政策出台和需求变化；国外方面，美国2月通胀仍然保持高位，市场继续围绕降息预期进行博弈。3月上旬，部分产品和板块因为一些事件性的因素带来的波动率的提升，包括国际上的地缘冲突，以及国内供给侧的政策变化，给趋势类CTA带来了阶段性的行情。我们预期中长期CTA仍然处于左侧区间，但愈发动荡的全球局势，以及确定性较强且逐渐来临的美联储降息，均有可能提升商品市场整体波动率，给CTA带来投资机会。 近几年宏观和政策对商品价格的影响力较强，导致行情长期低波动震荡，或出现突发性的急涨急跌，影响CTA对行情的捕获效率。股指期货CTA策略方面，则可能迎来投资机会，由于2024年1月股票市场快速下跌，大多数雪球产品敲入，导致股指期货进入“后雪球时代”，股指期货市场失去平抑波动的重要力量，基差将更多体现市场情绪，从而加剧股指期货的波动中枢。此外，央国企行情、大市值风格等行情特征均由指数成分股带动，有利于股票指数的波动上升。现货波动上升，贴水变化与指数涨跌同向，从而放大期货波动，对于偏好高波动市场的股指期货CTA来说是重大利好。 本期报告介绍睦沣投资的股指期货CTA策略。 风险提示 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 内容目录 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾3 宏观经济环境：生产端带动景气度修复3 衍生品市场行情回顾：持续横盘震荡，波动不见起色4 第二部分：期货宏观及期权策略私募表现回顾8 样本池产品近期表现：低波动市场下CTA整体萎靡8 期货宏观和期权策略二级分类表现：仅期权策略小幅上涨10 第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置建议11 宏观层面缺乏驱动因素11 CTA配置策略：关注股指期货CTA投资机会12 上海睦沣投资管理有限公司：股指期货CTA策略12 风险提示13 图表目录 图表1：CPI当月同比和环比（截止2024/2，单位：%）3 图表2：PPI当月同比和环比（截止2024/2，单位：%）3 图表3：PMI生产和需求（截止2024/2，单位：%）3 图表4：PMI库存和价格（截止2024/2，单位：%）3 图表5：南华商品指数持续震荡（截止2024年2月29日）4 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2024/2/29）4 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2024/2/29）5 图表8：商品期货各品种指数2024年2月收益率5 图表9：2023年商品市场整体趋势性较差（截止2024/2/29）6 图表10：2023年商品市场趋势流畅性变化（截止2024/2/29）6 图表11：2023年商品市场各品种截面轮动速度（截止2024/2/29）7 图表12：三大股指期货近期行情（截止2024/2/29）7 图表13：股指期货近月基差（非年化、截止2024/2/29）7 图表14：50ETF期权隐含波动率（截止2024/2/29）8 图表15：300ETF期权隐含波动率（截止2024/2/29）8 图表16：部分期货宏观策略产品业绩表现（截止2024/2/23）8 图表17：期货宏观和期权策略关注池产品2月收益率分布（单位：个）10 图表18：期货宏观和期权策略各子策略平均表现（数据截止2024/2/23）11 图表19：全国螺纹钢月度产量（单位：万吨）11 图表20：睦沣一号业绩表现（数据截止24/2/23）12 图表21：睦沣一号业绩指标（数据截止24/2/23）12 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境：生产端带动景气度修复 2024年1月，我国CPI同比大幅回暖1.5个百分点至0.70%，环比同样回暖0.7个百分点至1.00%。分项来看，食品项环比涨幅上涨2.9个百分点，春节因素影响较显著，非食品项涨幅环比扩大0.3个百分点至0.5%。 PPI同比下降0.2个百分点至-2.70%，环比持平于-0.20%。分项来看，生产资料环比降幅扩大0.1个百分点至-0.30%，为PPI环比数据的主要拖累项。近几个月来大宗商品价格走平，波动也不断收窄，PPI也受其影响走平。 图表1：CPI当月同比和环比（截止2024/2，单位：%）图表2：PPI当月同比和环比（截止2024/2，单位：%） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2024年2月，我国制造业PMI录得49.10，较11月下滑0.1个百分点，第五个月处于荣枯线下方。从供需的角度看，PMI生产指数大幅回落-1.5个百分点至49.80，这可能与春节日历因素有关，制造业处于传统生产淡季导致生产指数的回落。价格指数方面，主要原材料购进指数小幅回落-0.3个百分点至50.10%，出厂价格指数大幅回暖1.1个百分点至48.10%，而产成品库存指数则大幅回落-1.5个百分点至47.90%。结合持平于49.00的新订单指数来看，生产端的季节性走弱起到了一定去库存的效果，但需求仍然没有明显起色。 图表3：PMI生产和需求（截止2024/2，单位：%）图表4：PMI库存和价格（截止2024/2，单位：%） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 衍生品市场行情回顾：持续横盘震荡，波动不见起色 2024年2月，商品市场继续横盘震荡，波动幅度极低。南华商品指数月度收益率仅 0.25%，振幅仅2.44%。 图表5：南华商品指数持续震荡（截止2024年2月29日） 来源：iFind，国金证券研究所 在横盘震荡的市场环境下，商品市场加权波动率再次探底。从品种的波动来看，前期波动剧烈的欧线期货波动快速下降，豆粕的波动也逐渐弱化，而部分黑色品种波动有小幅上升。 图表6：商品期货市场20日加权波动率（截止2024/2/29） 来源：iFind，国金证券研究所 分板块来看，黑色板块在2月继续震荡下跌，南华黑色指数月度收益率为-2.50%，振幅为5.74%，长期行情下跌，但日频的观察上仍然有大量反复。南华农产品指数和南华有色金属指数涨幅在各板块中较为领先，月度收益分别为1.49%和1.43%，振幅分别为2.70%和3.92%。 图表7：商品期货各板块近期收益（截止2024/2/29） 来源：iFind，国金证券研究所 从品种指数的角度来看，欧线指数波动虽已大幅下降，但红海地区局势变化仍然使欧线指数先涨后跌，月内振幅接近30%。碳酸锂指数大幅上涨20.22%，其原因包括国内环保督察扰动、海外矿山下调产量、旺季需求预期，多重利多共振导致了碳酸锂指数出现较大趋势行情。然而近期波动较大的品种，包括欧线和碳酸锂，均为新上市品种，大多数CTA并不会重仓，因此对CTA的利好非常有限。 图表8：商品期货各品种指数2024年2月收益率 来源：Wind，国金证券研究所 为了描述商品市场各品种的趋势强度，我们通过对商品价格序列进行自回归，并取其斜率的方式，观察各品种的动量强度。从全市场所有期货品种的平均滚动斜率大幅走平，无论是前20%的上涨品种还是后20%的下跌品种，均向0附近收敛，全市场品种动量效应基差。 图表9：2023年商品市场整体趋势性较差（截止2024/2/29） 来源：国金证券研究所，Wind 为了描述商品各品种的趋势流畅性，我们将线性回归后的误差平方和（SSE）进行统计，并将之除以对应品种对应周期的平均价格，使各品种误差项回到统一尺度下。从具体指标来看，流畅度指标虽有明显好转，但主要原因是市场趋势的大幅弱化，此类极低波动和极弱动量的指标组合，意味着即便趋势策略会出现不断磨损，其磨损幅度也不会太大。 图表10：2023年商品市场趋势流畅性变化（截止2024/2/29） 来源：国金证券研究所，Wind 从截面的角度来看，我们主要通过观察品种间强弱轮动速度来关注市场对截面类策略的友好度。从指标的情况来看，截面轮动速度在2024年2月快速上行，但与趋势类指标类似的是，虽然截面特征轮动较快，不利于截面类策略获取收益，但因为市场整体波动极低，截面CTA亦不会出现太大回撤。 图表11：2023年商品市场各品种截面轮动速度（截止2024/2/29） 来源：国金证券研究所，Wind 权益市场在2024年2月春节后快速反弹，上证50、沪市300、中证500、中证1000月度收益率分别为7.05%、9.35%、13.83%、11.69%，月度振幅分别为11.67%、12.85%、23.46%、27.17%。行情波动剧烈，尤其是市值偏小的中证1000指数，反弹力度强劲。 从贴水的角度来看，2月贴水快速收敛，随后300和500股指期货保持低贴水波动， 但1000股指期货贴水波动仍然较大。在雪球对股指期货的边际影响弱化后，股指期货更多地开始反映市场情绪和投资者对市场方向的预期。 图表12：三大股指期货近期行情（截止2024/2/29）图表13：股指期货近月基差（非年化、截止2024/2/29） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 期权市场方面，股票市场2月快速反弹，实际波动率大幅上升，而隐含波动率则在市场企稳后略有回落。期权市场各维度的波动均逐渐向常规环境收敛。 图表14：50ETF期权隐含波动率（截止2024/2/29）图表15：300ETF期权隐含波动率（截止2024/2/29） 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 综合来看，2024年2月，商品市场延续震荡行情，波动率继续探底，市场对CTA策略的友好度较低。股指期货CTA策略在不断提升的实际波动率中仍然有较好的投资机会，期权策略则在回落的隐波中归于平淡。 第二部分：期货宏观及期权策略私募表现回顾 样本池产品近期表现：低波动市场下CTA整体萎靡 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2024年2月，我们观察池的82个产品平均收益率为-0.29%，但除去宏观策略和期权策略后，剩余的全部CTA各类策略平均月度收益率-1.12%。持续的低波动对CTA仍然较为不利。 产品简称 管理人 近一月 近三月 近六月 2023年 最大回撤 主要策略 泓湖稳宏宏观策略 泓湖投资 17.97% 38.74% 30.39% -0.87% 31.07% 宏观策略 凯丰宏观策略9号 凯丰投资 10.91% -0.16% -14.70% -26.58% 40.40% 宏观策略 宁水多策略 厦门宁水 4.52% 9.17% 0.03% 12.44% 14.70% 宏