期货宏观和期权策略私募基金2024年4月业绩回顾及投资前瞻：商品持续上涨，带动量化CTA反弹

2024年4月宏观经济和期货期权市场回顾 2024年4月，商品市场部分板块出现剧烈反弹，时间序列上出现中周期趋势性机会，但长周期来看则表现为前期下跌趋势的反转。股票市场波动率逐渐平稳，不同期权品种的隐波走势出现分化。 2024年4月期货宏观及期权策略私募表现总结：中周期CTA受益于动量效应复苏 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2024年4月，我们观察池的80个产品平均收益率为037。观察池的产品的4月的收益分化程度相对低于3月，且大多数产品的月度收益率分布在1至2的区间内，同时有少量产品的月度收益到达5以上的水平。4月CTA收益率的离散度明显上升，即便相同子策略分类下，产品的业绩差异性也较大。 分子策略来看，期货宏观策略大类的7类子策略中，仅短周期、主观CTA和量化基本面策略为负向收益，平均月度收益分别为066、137和379。宏观策略同时受益于权益市场回暖和黑色和有色品种领涨的驱动，业绩强势反弹，平均月度收益为116。中周期CTA和长周期CTA策略受益于行情的动量效应提升，业绩均有明显好转，但本轮上涨行情可以视作为3月下跌行情的反转，因此中周期CTA表现略胜于长周期策略，平均月度收益分别为222和145。 市场环境展望及期货宏观类私募配置观点：行情持续性有待验证，结构性关注截面策略 商品期货行情持续性有待验证，后期行情的主要影响因素仍存明显政策性。国内方面，随着4月库存的快速去化，以及后续出台的提产刺激政策，黑色板块快速反弹，但本轮上涨是否能有扎实的需求支持，仍需进一步观察，但较低库存水平下，未来黑色板块波动可能很容易受到政策带动而冲高。海外方面，美国通胀数据回落速度较慢，核心CPI同比数据仍然较高，而PMI数据则回落至荣枯线下方。美国降息预期逐渐回温，结合地缘政治的冲突加剧，贵金属在小幅调整后再度攀升，有色板块也随之大幅上涨。但由于未看到需求数据有明显的好转，仓单同时冲高，有色板块的持续性同样令人担忧。 整体来看，当前中美经济数据均无法支持商品市场整体继续上行，后续行情可能转为震荡或回调，因此宏观视角下的CTA右侧机会尚未得到验证，且短期内时序类策略可能存在波动风险。而由于不同板块之间的主要驱动因素存在差异，包括国内外政策的驱动、不同的库存水平、不同的相对估值，可能使未来几个月行情出现结构分化，因此在CTA子策略内，我们相对看好截面类策略。另一方面，展期策略2月以来发生一定回撤，并在4月暂缓回撤，由于期限结构的存在一定收敛性，可以关注期限结构类策略占比较高的产品在近期投资机会。 本期报告介绍奕睿私募的CTA策略。 风险提示 地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。 基金相关信息及数据仅作为研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾3 宏观经济环境：生产端和外需端共同带动景气度修复3 期货期权市场回顾：时序和截面指标好转3 第二部分：期货宏观及期权策略私募表现回顾8 样本池产品近期表现：期货宏观整体反弹，产品业绩分化加剧8 期货宏观和期权策略二级分类表现：中周期CTA受益于动量效应复苏11 第三部分：市场环境展望及期货宏观类私募配置观点11 市场展望和CTA配置观点：行情持续性有待验证，结构性关注截面策略11 风险提示14 图表目录 图表1：CPI当月同比和环比（单位：）3 图表2：PPI当月同比和环比（单位：）3 图表3：PMI生产和需求（单位：）3 图表4：PMI库存和价格（单位：）3 图表5：南华商品指数快速上涨4 图表6：黑色、有色、贵金属等板块快速上涨4 图表7：商品期货各品种指数2024年4月收益率5 图表8：商品市场加权波动水平不见起色5 图表9：商品市场动量水平快速攀升6 图表10：品种趋势仍然保持较为流畅6 图表11：板块轮动速度维持较低水平7 图表12：全市场商品期货展期收益均值和展期多空策略表现7 图表13：IH、IF、IC当月连续合约近期行情8 图表14：IH、IF、IC近月基差8 图表15：50ETF期权隐含波动率8 图表16：300ETF期权隐含波动率8 图表17：部分期货宏观策略产品业绩表现8 图表18：期货宏观和期权策略观察池产品4月收益率分布11 图表19：期货宏观和期权策略各子策略平均表现11 图表20：部分黑色板块品种库存回落12 图表21：美国通胀数据回落缓慢12 图表22：美国PMI数据维持坚挺12 图表23：奕睿CTA一期业绩表现13 图表24：奕睿CTA一期业绩指标13 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境：生产端和外需端共同带动景气度修复 2024年4月，我国CPI同比扩大02个百分点至030，环比由负转正，上涨11个百分点至010。分项来看，食品项环比降幅收窄22个百分点至100，非食品项回归季节性上行趋势，并且受国际金价和油价上行影响等，环比由负转正，上升08个百分点至030。 PPI同比回升03个百分点至250，环比降幅扩大01个百分点至020。分项来 看，生产资料环比扩大01个百分点至020，生活资料环比降幅与上月持平至010。近几个月来，受国际原油、有色金属等大宗商品价格上涨等因素影响，国内部分工业品价格回升，但整体走势有所分化，黑色、电煤等价格有所回落。 图表1：CPI当月同比和环比（单位：）图表2：PPI当月同比和环比（单位：） 来源：Wind，国金证券研究所；时间截止：20244来源：Wind，国金证券研究所；时间截止：20244 2024年4月，我国制造业PMI录得5040，比上月下降04个百分点，连续两个月位 于扩张区间。从供需的角度看，PMI生产指数回升07个百分点至5290，为2023年4月以来最高，制造业企业生产扩张有所加快。价格指数方面，主要原材料购进指数大幅回暖 35百分点至5040，出厂价格指数也大幅回升17个百分点至4910，而产成品库存指数则大幅回落16个百分点至4730。 图表3：PMI生产和需求（单位：）图表4：PMI库存和价格（单位：） 来源：Wind、国金证券研究所；时间截止：20244来源：Wind、国金证券研究所；时间截止：20244 期货期权市场回顾：时序和截面指标好转 2024年4月，商品市场大幅上涨，南华商品指数大幅上涨583，振幅740，上涨 的斜率与2023年下半年相仿。 图表5：南华商品指数快速上涨 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：20234302024430 分板块来看，月度涨幅较大的商品板块包括南华黑色、南华有色、南华贵金属，月度收益率分别为1183、994、5。39，振幅分别为1505、1111、1163。贵金属板块在4月中上旬延续了3月的快速上涨行情，但在4月下旬，随着伊朗以较为克制的方式对以色列进行了反击，并且以色列没有再对伊朗展开进一步的军事行动后，贵金属板块整体开始回调。在贵金属的带动下，商品市场投资者情绪高涨，前期跌幅较大的黑色板块快速反弹。 图表6：黑色、有色、贵金属等板块快速上涨 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：20234302024430 从品种指数的角度来看，共有11个南华商品品种指数月度涨幅超过10，其中南华欧线集运、南华锰硅、南华纯碱、南华铁矿石月度涨幅超过15，分别为6266、2838、2163、1825，振幅分别为6397、2972、3236、2359。随红海地区地缘冲突持续激化，南华欧线集运指数加速上涨。而其他涨幅较大的品种均与黑色板块有关，黑色板块当前处于旺季，下游补库需求和复产预期，结合较为积极的投资者情绪，带来黑色板块的快速反弹。 图表7：商品期货各品种指数2024年4月收益率 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：20234302024430 波动率方面，成交额加权平均成交额有小幅反弹，但整体波动中枢仍然处于较低位置，而算数平均波动则有明显的反弹，逐步离开历史低位。从品种来看，欧线集运指数在较高波动的基础上进一步上升，除此之外，纯碱和锰硅对波动率的边际贡献较大。 图表8：商品市场加权波动水平不见起色 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：20224302024430 为了描述商品市场各品种的趋势强度，我们通过对商品价格序列进行自回归，并取其斜率的方式，观察各品种的动量强度。全市场所有期货品种的平均滚动斜率在4月大幅走强，尤其动量排名靠前的20品种的动量突破近一年最高点。市场动量效应显著。 图表9：商品市场动量水平快速攀升 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：20234302024430 为了描述商品各品种的趋势流畅性，我们将线性回归后的误差平方和（SSE）进行统计，并将之除以对应品种对应周期的平均价格，使各品种误差项回到统一尺度下，指标数据较低的品种趋势流畅度较好。从具体指标来看，指标在4月中旬迅速下降，表现出4月初的趋势性发生了一定转折。 图表10：品种趋势仍然保持较为流畅 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：20234302024430 从截面的角度来看，我们主要通过观察品种间强弱轮动速度来关注市场对截面类策略的友好度。从指标的情况来看，截面轮动速度在2024年4月小幅上升，但整体仍然保持在中等水平。 图表11：板块轮动速度维持较低水平 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：20234302024430 4月展期类策略发生了较大波动，展期收益已经不是当前商品市场行情的主要推动因素。宏观、事件、情绪等因素推动了本轮行情，尤其在有色金属方面，包括展期收益策略在内的，其他库存、仓单类的策略也难以有好的表现。 图表12：全市场商品期货展期收益均值和展期多空策略表现 来源：iFind，国金证券研究所；统计区间：2018522024430 权益市场在2024年4月小幅震荡上涨，上证50、沪市300、中证500、中证1000月度收益率分别为204、189、293、103，月度振幅分别为518、497、576、911。行情保持较低波动，IM基差在4月下旬大幅波动，IH出现一定幅度升水。 图表13：IH、IF、IC当月连续合约近期行情图表14：IH、IF、IC近月基差 来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024430来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024430 期权市场方面，权益期权的隐波在23月快速下降之后，逐渐在4月恢复平稳，但由于股票市场市值风格的波动和切换，期权隐波也因标的品种不同而出现分化节奏。偏大市值的期权隐波已经开始走平，而偏小市值的期权隐波仍有一定波动。 图表15：50ETF期权隐含波动率图表16：300ETF期权隐含波动率 来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024430来源：Wind，国金证券研究所；数据截止：2024430 综合来看，2024年4月，商品市场部分板块出现剧烈反弹，时间序列上出现中期趋势性机会，但长周期来看则表现为前期下跌趋势的反转。股票市场波动率逐渐平稳，不同期权品种的隐波走势出现分化。 第二部分：期货宏观及期权策略私募表现回顾 样本池产品近期表现：期货宏观整体反弹，产品业绩分化加剧 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。2024年4月，我们观察池的80个产品平均收益率为037，其中量化CTA的平均收益为055。 图表17：部分期货宏观策略产品业绩表现 产品简称 管理人 近一月 近三月 近六月 2023年 最大回撤 主要策略 乐瑞宏观配置基金 乐瑞资产 721 1931 2127 439 3562 宏观策略 明得浩伦CTA一号 明得浩伦投资 606 232 425 041 1604 长周期 泉智水星CTA加1号 晋江泉智 581 045 254 067 1172 长周期 鸿凯进取5号