股票量化策略私募基金2024年8月业绩回顾及投资前瞻：超额回暖，基差收敛，中性策略迎来配置窗口期

第一部分：股票量化策略投资前瞻 量化策略运作方面，近期不稳定因子数量持续维持在历史低位，意味着时序层面因子收益率稳定性较高，短期内对于量化选股策略的运行有一定利好；流动性层面，9月以来两市日均成交额继续有所下降，不过月末的几个交易日在市场反弹带动下大幅放量，重要指数换手水平均有不同幅度的回升，对于冲击成本、交易摩擦的负面影响或有减弱；市场风格层面，近期仍然是以沪深300为代表的大盘股跑赢中小盘股，除7月小盘股短暂跌幅收窄以外，大强小弱已从 4月延续至今；波动率方面，近期各重要指数平均时序波动水平略有下降，不过个股截面波动水平回升至近一年中位水平；行业轮动角度，9月以来行业轮动速度下降至历史平均水平之下，对于超额表现的负面影响减弱。对冲成本层面，近期IF、IC、IM平均跨期年化基差均有下降，其中IM年化综合对冲成本降幅显著。从当前股票量化策略运行环境分析，多数影响因素在近期有边际回暖的趋势，综合评估来看量化策略的短期运作环境或有走出阴霾的迹象。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，中证500指数风险溢价水平持续优于其他指数，并且持续维持在历史极高 水平，目前仍有较高的配置价值，另外，中证1000指数也已连续几个月处在高风险溢价区间，可适度关注相关指增策略的底部机会。对于中性策略而言，目前年化对冲成本整体走低，其中IM的综合年化对冲成本大幅下降至5%-8%的区间，结合多头端超额环境边际回暖的趋势，中性策略的配置性价比较前期明显提升，并且近期或有较好的配置窗口期使得空头端可锁定一定的升水收益。 第二部分：股票量化策略8月业绩回顾 2024年8月A股市场全面下挫，风格重回大强小弱，以沪深300为代表的大盘股显著跑赢中小盘股，交投活跃度继续 回落，截面及时序波动水平均维持低位，量化策略运作环境友好度并不算高。据我们本次重点统计的234只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，8月各子策略涨跌互现，不过指增策略超额收益整体回暖。具体来看，中高频策略中，三类指增策略绝对收益表现分化，超额整体为正且相较7月明显回暖。沪深300指数增强策略 8月平均来看在指增策略中绝对收益及超额表现均不及其他两类指增策略，超额收益中位数为0.60%。中证500指数 增强策略8月绝对收益及超额表现在指增策略中居中，超额收益中位数为0.90%。中证1000指数增强策略8月平均来看在指增策略中绝对收益及超额表现最佳，超额中位数为1.65%。市场中性策略方面，8月股指期货基差呈现在波动中收敛的趋势，阶段性给运作中的产品带来了一定的浮亏，因此虽然现货端超额表现不错，但中性策略8月仍以回撤为主。 风险提示 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 基金相关信息及数据仅作为研究使用，不作为募集材料或者宣传材料；本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻3 基础市场回顾3 量化策略投资环境3 第二部分：股票量化策略8月业绩回顾9 风险提示11 图表目录 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅3 图表2：近一月各行业板块涨跌情况3 图表3：因子不稳定程度4 图表4：近一年沪深两市成交额4 图表5：近一年主要指数换手率4 图表6：近一年大小盘风格特征5 图表7：近一年主要指数成分股成交额占全市场比例5 图表8：近一年主要指数波动率（过去1个月波动率年化）5 图表9：近一年个股收益率离散度5 图表10：近一年行业轮动速度6 图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅6 图表12：IF远月、近月实时基差走势6 图表13：IF跨期年化基差（加权）走势6 图表14：IC远月、近月实时基差走势7 图表15：IC跨期年化基差（加权）走势7 图表16：IM远月、近月实时基差走势7 图表17：IM跨期年化基差（加权）走势7 图表18：沪深300风险溢价率8 图表19：中证500风险溢价率8 图表20：中证1000风险溢价率8 图表21：股票量化策略运行环境分析9 图表22：股票量化策略业绩走势10 图表23：各子策略近半年各月平均收益表现10 图表24：中证500指数增强策略月度超额收益表现11 图表25：沪深300指数增强策略月度超额收益表现11 图表26：中证1000指数增强策略月度超额收益表现11 第一部分：股票量化策略投资前瞻 基础市场回顾 2024年8月A股全面下挫，全月来看，上证指数下跌3.28%，沪深300指数下跌3.51%，中证500指数下跌5.06%，中证1000指数下跌5.31%，创业板指数下跌6.38%，小盘股跌幅显著高于大盘股。行业方面，根据申万一级行业分类，8月各行业板块尽数下跌，国防军工、农林牧渔、美容护理、建筑材料、钢铁、计算机、建筑装饰、通信、环保、汽车、电子板块跌幅均超过5%。 图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅图表2：近一月各行业板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，iFinD来源：国金证券研究所，iFinD 量化策略投资环境 通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的37个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动60个交易日的标 准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看60日滚动标准差的90分位数进行 对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标准差大于自身回看60日滚动标准差的90分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从2021年以来的两次市场风格切换来看，约有超过40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证500指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021年2-4月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021年9月开始，6-8月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不稳定因子数量在9-10月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。 从上述历史观测经验来看，因子不稳定程度与指数增强型基金超额收益之间在时间上具有一定的负相关关系，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，反之亦然。2024年9月以来该指标持续维持在历史极低水平，短期内对于量化选股策略运行的负面影响较小。 图表3：因子不稳定程度 来源：国金证券研究所，通联 流动性和市场活跃度方面，截至9月24日，9月以来两市日均成交额5800亿左右，已连 续6个月下降，目前成交水平持续维持在低位。各大指数换手水平在9月以来整体小幅回升，平均来看大盘股换手水平回升幅度较高，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别上涨10.29%、5.70%、5.54%和7.69%。交投活跃度维持在低位或显著增加冲击成本、交易摩擦，对量化策略有一定负面影响。 图表4：近一年沪深两市成交额图表5：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，iFinD来源：国金证券研究所，iFinD 市场风格上，截至2024年9月24日，近一年来大盘股相对上证指数收益-2.75%，中小盘股相对上证指数收益-15.72%，9月以来沪深300指数跑赢中证1000指数0.63%，4月至今仅7月全月小盘股小幅跑赢大盘股，其余时间均维持大强小弱风格。从主要指数成分股成交额占全市场比例来看，9月以来中证2000成分股成交占比有明显下行趋势，平均占比回落到四大指数第二位，而沪深300成分股成交占比则有所回升，再度回到首位。 图表6：近一年大小盘风格特征图表7：近一年主要指数成分股成交额占全市场比例 来源：国金证券研究所，iFinD来源：国金证券研究所，iFinD 从主要指数时序波动水平来看，除中证1000指数外，各指数时序波动水平在9月以来持续走低，观察窗口期最后一个交易日出现飙升迹象，不过平均来看仍处在相对低位。从近期个股（以沪深300、中证500和中证1000所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，9月以来个股收益分化相较前期小幅回升，平均来看和近一年中位水平持平。 图表8：近一年主要指数波动率（过去1个月波动率年化）图表9：近一年个股收益率离散度 来源：国金证券研究所，iFinD来源：国金证券研究所，iFinD 从近期行业轮动速度来看（以申万一级行业分类为标准），9月以来行业轮动速度下降至历史平均水平下方，短期来看对超额的负面影响有所下降。从指数成分股内外板块的涨跌表现来看，9月以来仅个别行业下跌，分行业来看中证500成分股外个股平均表现占压倒性优势，或一定程度上利好现货端获取超额。 图表10：近一年行业轮动速度图表11：近一月指数成分股与成分股外个股平均涨跌幅 来源：国金证券研究所，iFinD来源：国金证券研究所，iFinD 从远近月基差实时走势来看，9月以来市场先抑后扬，IF、IC、IM三大股指期货基差贴水走势较为一致。截至9月25日与8月末相比来看，IF、IC、IM各期限合约实时基差贴水 幅度基本均呈现明显收敛趋势。从跨期年化基差来看，截至2024年9月25日，IF跨期年化基差为-0.48%，9月以来平均为-1.38%，8月平均为-1.63%；IC跨期年化基差为-2.97%，9月以来平均为-5.17%，8月平均为-5.81%；IM跨期年化基差为-5.67%，9月以来平均为 -8.57%，8月平均为-10.69%。相比于8月，9月以来使用IF、IC、IM三大股指期货对冲所需承担的平均年化贴水成本均有不同幅度的下降，其中IM的综合年化对冲成本下降幅度显著。从持仓量来看，9月以来，IC及IM平均持仓量均有小幅上升，IM总持仓量仍然高于IC。 图表12：IF远月、近月实时基差走势图表13：IF跨期年化基差（加权）走势 来源：国金证券研究所，iFinD来源：国金证券研究所，iFinD 图表14：IC远月、近月实时基差走势图表15：IC跨期年化基差（加权）走势 来源：国金证券研究所，iFinD来源：国金证券研究所，iFinD 图表16：IM远月、近月实时基差走势图表17：IM跨期年化基差（加权）走势 来源：国金证券研究所，iFinD来源：国金证券研究所，iFinD 从股票市场风险溢价来看（自2011年以来沪深300与中证500回报率与10年期国债到期 收入率之差，自2014年10月以来中证1000回报率与10年期国债到期收入率之差），截 至2024年9月25日，当前沪深300风险溢价率6.52%，目前处在历史86.10%分位值水平， 相比8月末有小幅下降，不过仍在高风险溢价区间；中证500风险溢价率2.80%，与8月末相比变化不大，处在历史98.90%分位值水平，已接近一年处在高风险溢价区间；中证1000风险溢价率1.23%，处在历史97.90%分位值水平，已接近4个月处在高风险溢价区间。 图表18：沪深300风险溢价率图表19：中证500风险溢价率 来源：国金证券研究所，iFinD来源：国金证券研究所，iFinD 图表20：中证1000风险溢价率 来源：国金证券研究所，iFinD 图表21：股票量化策略运行环境分析 近期变化情况 对量化策略运行友好度 因子不稳定程度 9月以来不稳定因子数量维持在低位 ↑ 流动性及活跃度 两市日均成交额维持低位，不过已出现明显反弹迹象，重要指数换手水平小幅回升 —— 大小盘风格 近期以沪深300为代表的大盘股显著跑赢中小盘股 ↓ 市场波动率 各重要指数平均时序波动水平仍在低位，个股截面波动水平有小幅回升 —— 行业轮动及成分股表现 行业轮动速度下降至历史平均水平之下，分行业来看成分股外个股平均表现占优 ↑ 基差 IF、IC、IM平均跨期年化基差均有所下降， 近