能源&航运策略周观察2024年度·第24期

能源&航运策略周观察2024年度·第24期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运） 王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 Contents 2 能源&航运价格走势 涨1.6%，秦港Q5500涨1.8%。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/8/30 23/10/30 23/12/30 24/2/29 24/4/30 24/6/30 24/8/31 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 11000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 11000 9000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 9000 7000 7000 5000 5000 3000 3000 1000 1000 -1000 -1000 23/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/9 数据来源：上海航交所，国投安信期货 3 当前现货市场仍处快速下跌阶段，上周五SCFI欧洲航线报$2592/TEU，环比下跌8.8%。美线运价维持下行走势，其中美西需求受部分为避免美东罢工而分流的货物支撑，跌速小幅放缓。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 核心观点&策略推介 减产延后退出的带动下出现弱反弹行情，并建议月间反套等偏空头寸减持离场，目前已基本得到兑现。近期强现实因素主导油价仍有部分反弹空间，四季度淡季累库预期难有较好兑现。一方面利比亚东西部政府争端仍未解决原油出口保持在50万桶/天左右的低位水平，受此前飓风及本周热带风暴Helene的影响，目前美湾原油仍有占比16%的28.4万桶/天产能处于停产状态（尽管考虑到风暴路径的东移后续对供应端影响趋弱）；另一方面中国出台重磅政策刺激股市、楼市及消费，关于中国需求的悲观情绪有所扭转，上周五裕龙石化1000万吨CDU装置投产亦对原油备货需求构成提振。本轮布伦特反弹空间暂看75-78美元/桶区间，明年二季度后的供需宽松展望仍对中期走势构成压制。 燃料油：上周低硫燃料油第三批配额下发，按此推算9至12月月均产量同比仍有望下滑，低硫燃料油供应受阻的利好逻辑继续兑现，此外海外市场尼日利亚近一个月燃料油均无发运，供应整体仍相对偏紧。多低硫空高硫策略继续持有，但近月合约内外盘价差较大，后期需注意仓单扰动下的高波动风险。 沥青：需求旺季及低产量背景下现货支撑较强，去库较为顺畅。但四季度重新面临需求季节性淡季，供需双弱仍是沥青 市场的主基调，目前炼厂冬储远期货的下游接货意愿较差，远月合约裂解价差预计持续承压。 动力煤：此前我们反复谈到水电出力同比回落对淡季火电耗煤的提振、非电需求季节性开工率回升的拉动两大秋季需求端看点及秋季反弹展开的可能性，目前已基本得到验证；中下游低库存、港口低调入的矛盾仍未解决，节后市场情绪有望延续偏强，需警惕价格上涨过快对本轮反弹的提前透支，环渤海港口Q5500或难有效突破950元/吨，补库行情结束 后后市仍有下行空间。4 核心观点&策略推介 另一方面是近期气温预报温度走高，电力需求带来一定支撑，因此市场情绪向好。后续CovePoint出口站进入年度检修， 且上周美气累库速度恢复，进一步上行仍待旺季利多继续释放，维持谨慎偏多的思路。欧气在持续走弱后迎来小幅反弹，挪威称Nychamna液化站的检修将延长，同时阿塞拜疆总统称暂未达成通过乌克兰向欧出口天然气的协议，使得此前挪威气恢复和明年增加阿塞拜疆气进口的利空有所削弱。近期欧洲累库速度持续放缓，而温度回落后消费存反弹可能，当前价位下或存支撑，短期维持震荡。关注后续欧洲气温下降幅度和JKM-TTF价差收缩带来的欧洲LNG增供趋势。 LPG：海外市场因需求随旺季提升而略有偏紧，前期原油走弱之后价格整体仍然坚挺。国内PDH月末无新增停工计划，开工率短期维持高位，亏损压力对化工需求的压力仍未兑现。而终端在节前备货使得炼厂气出货良好，现货平稳为主。盘面在预先计价原油压力和化工需求回落可能后，缺乏进一步下行的驱动，利空因素释放后，近月合约存震荡转强的可能。 集运指数（欧线）：黄金周期间运力收缩，运价跌势或能放缓，但节后运力将快速恢复，而需求的季节性减弱仍将持续，且目前的运价对于船公司来说，仍然带来了超出常规年份的利润，运价可能继续面临较大的下行压力，利空趋势或仍占据主导地位。中东地区地缘冲突有升级迹象，绕行时间可能进一步延长，远月情绪获得提振，但由于绕行造成的运力损失有望在年内得到较好的补充，因此地缘政治消息对远月合约的上驱空间相对有限。 策略推介 策略细节 建仓日 建仓点位 目前点位 现有盈亏 风险提示 做多高低硫燃料油价差 多LU2501空FU2501 8月27日 1000 1182 182元/吨 低硫仓单大量生成 LPG月间正套 多PG2411空PG2412 9月24日 80 97 17元/吨 原油大幅下行，炼厂外放增加5 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构有所反弹；内盘期货溢价再度走弱，上周山港振华交割库注销186万桶穆尔班原油期货仓单 CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） 美元/桶 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 108 7 98 88 2 78 -3 23/6 68 23/8 23/10 23/12 24/2 24/4 24/6 24/8 数据来源：wind，国投安信期货 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 期货仓单/50000 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/419/920/220/720/1221/521/1022/322/823/123/623/1124/424/9 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 23/4 HLSEmpire WTI米兰德 美国&中东现货升贴水 LLS DSW Mars 阿曼 WTS 23/6 23/823/1023/1224/2 24/4 24/6624/8 数据来源：路透，国投安信期货 上周北海、中东现货升贴水小幅走强，美国现货基差总体下行 10Forties伊科菲斯克原油 5 0 -5 -10 23/223/423/623/823/1023/1224/224/424/624/8 数据来源：路透，国投安信期货 0 -10 -20 -30 -40 上周海外市场汽油、燃料油裂解走强，化工品裂解伴随油价反弹有所回落。 60 40 20 0 -20 -40 -60 汽油柴油航煤 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 23/1 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 24/9 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/1123/223/523/823/1124/224/524/8 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/11 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 23/2 23/5 23/8 23/11 24/2 24/5724/8 数据来源：wind，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 23/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：路透，国投安信期货 上周除高低硫燃料油外，国内能化品种裂解价差总体回落。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+3.1% 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 24/6 8 24/8 数据来源：wind，国投安信期货 美国成品油表需4周均值同比-2.7%：汽油+1.1%；柴油-0.9%；航煤-1.5% 架次全球商业在飞航班 20202021202220232024 140000120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 上周中国地面拥堵指数同比 -3.2%，整车货运流量指数同比-10.6% 1.8 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 2020 2021 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 最新国内执飞 航班同比 +0.8%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的78.6% 架次 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国-国内执飞航班 2019202220232024 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1192/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 中国 欧洲16国 美国 21/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/7 数据来源：wind，隆众，国投安信期货 原油&油品链条关键价量数据：炼化利润&炼厂开工 新加坡 西北欧 美湾 5040302010 0 -10 22/922/1123/123/323/5 数据来源：路透，国投安信期货 23/7 23/923/11 24/1 24/3 24/5 24/7 24/9 元/吨 2 500 2000 1500 1000 500 中国炼厂炼油毛利 主营炼厂 独立炼厂 山东地炼 0 -500 -1000 -1500 -200020/721/121/722/122/723/123/724/124/7 数据来源：