大类资产跟踪周报：A股探底迎反弹，美联储降息50bp

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 A股探底迎反弹，美联储降息50bp ——大类资产跟踪周报（09.23-09.27） 2024年09月23日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：1）A股方面：A股探底回升迎来反弹，国庆长假前仍需谨慎。受中秋假期影响，上周仅三个交易日，A股在美联储超预期 降息背景下，叠加前期调整较为充分，如期迎来触底反弹。行业方 面分化仍较明显，上周对利率敏感的房地产、有色金属（含贵金 5% -1% -6% -11% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -16% %1M3M12M 属）行业领涨；中秋消费数据表现一般，消费板块表现偏弱。尽管A股上周有所企稳，但短期内市场大概率延续震荡趋势，主要由于市场临近国庆长假叠加季末，假期效应及季末资金面偏紧或对市场 交投意愿形成制约，因此国庆长假前仍需保持谨慎。2）海外市 场：美联储降息50bp，美股三大指数均收涨。本次美联储降息 50bp，联邦基准利率降至4.75%-5.0%，为四年半来首次降息。此次 降息幅度普遍超出市场预期，美股三大指数延续涨势，带领全球各 上证指数-5.42-9.32-12.42 沪深300-4.64-9.29-13.96 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（09.18-09.20）：A股持续震荡磨底趋势，贵金属表现强势2024-09-19 2经济金融高频数据周报（09.18-09.20）2024- 09-18 3经济金融高频数据周报（09.02-09.06）2024- 09-09 主要股指纷纷上攻。不过美联储内部对此次50bp降息存在一些分歧，内部表决时米歇尔·W·鲍曼对此次利率决策投出反对票，其认为在当前的经济环境下，降息25bp将是更为合适的选择。往后看，市场或将反复交易下一次降息幅度，叠加美国估值偏高，短期内波动可能加大。 债券市场：LPR报价不变，短端利率上行较多。从资金面来看，上 周资金方面整体偏紧，叠加当月LPR报价不变对交易情绪有所影响，短端利率明显走高。而在美联储降息后，国内货币政策空间加大，市场对降准降息预期继续提升，上周长端利率表现较好，30年期国债下行3bp。往后看，第四季度政府债券发行力度或将持续偏弱，较弱的经济基本面仍是利率下行难以迅速逆转的主要支撑，加上目前全球流动性迎来了拐点，利率中枢仍有下行趋势。 大宗商品：美联储降息刺激，原油黄金均上涨。原油方面，美联储 降息周期正式开启修复了市场对衰退带来需求减少的担忧情绪，但往后看，市场对需求低迷和供应过剩问题仍存担忧，油价大概率延续震荡偏弱格局。贵金属方面，随着美联储超预期降息，上周黄金再迎涨势，往后看，美联储降息周期来临叠加市场对经济衰退的担忧，金价向好趋势不变，不过需要谨防价格高位带来的技术性回调，建议逢低布局。 本周资产配置建议：港股＞债券＞A股＞大宗商品＞美股；A股方 面，方向上，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，建议关注： （1）贵金属板块。（2）AI产业链。（3）人民币升值利好板块。 （4）高股息大盘蓝筹。大宗方面，贵金属可逢低布局，谨慎追高，原油短期震荡，中长期仍承压。国内债券，降准预期提升，市场存在对利率进一步下行的预期。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（A股探底迎反弹，美联储降息50bp）3 2大类资产周度跟踪（全球流动性迎拐点，多数大类资产走强）4 3股票（A股各大指数反弹，仅科创50收跌）5 4债券（LPR报价不变，短端利率上行较多）5 5大宗商品（美联储降息刺激，原油黄金均上涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.1中国工业企业利润数据8 7.2美国PCE物价指数8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（bp）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（A股探底迎反弹，美联储降息50bp） 权益市场：1）A股方面：A股探底回升迎来反弹，国庆长假前仍需谨慎。受中秋假期影响，上周仅三个交易日，A股在美联储超预期降息背景下，叠加前期调整较为充分， 如期迎来触底反弹。行业方面分化仍较明显，上周对利率敏感的房地产、有色金属（含贵金属）行业领涨；中秋消费数据表现一般，消费板块表现偏弱。尽管A股上周有所企稳，但短期内市场大概率延续震荡趋势，主要由于市场临近国庆长假叠加季末，假期效应及季末资金面偏紧或对市场交投意愿形成制约，因此国庆长假前仍需保持谨慎。中长期看，市场对经济的预期仍是决定走势的关键因素，当前弱修复的基本面大概率延续，方向上建议以稳为主、逢低把握结构性机会：（1）贵金属板块。在美联储降息、供给收紧下有上行动力方向，如贵金属（金、银）等。（2）AI产业链。受益于AI发展业绩高增方向，如关注光模块、PCB板等。（3）人民币升值利好板块。受益于美联储降息后人民币升值方向，如美元债占比偏高的航空公司、房地产，进口资源品较多的钢铁、炼化。 （4）高股息大盘蓝筹。受益于国内低利率环境的红利方向，如煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块。2）海外市场：美联储降息50bp，美股三大指数均收涨。本次美联储降息50bp，联邦基准利率降至4.75%-5.0%，为四年半来首次降息。此次 降息幅度普遍超出市场预期。鲍威尔在发布会表示“美国经济目前没有衰退迹象，也不认为经济衰退即将到来”，在衰退风险不大的情况下，美联储以50bp开启货币宽松周期，大幅超出市场预期。美股三大指数延续涨势，带领全球各主要股指纷纷上攻。不过美联储内部对此次50bp降息存在一些分歧，内部表决时米歇尔·W·鲍曼对此次利率决策投出反对票，是2005年以来首位投反对票的联储理事，也是2022年以来首位投反对票的FOMC委员，其认为在当前的经济环境下，降息25bp将是更为合适的选择。往后看，市场或将反复交易下一次降息幅度，叠加美国估值偏高，短期内波动可能加大。 债券：LPR报价不变，短端利率上行较多。从资金面来看，上周资金方面整体偏紧，MLF到期和投放错位、税期走款、临近季末等因素导致资金利率上行，叠加当月LPR报价不变对交易情绪有所影响，短端利率明显走高。而在美联储降息后，国内货币政策空 间加大，市场对降准降息预期继续提升，叠加当前弱修复经济基本面支撑以及央行对长期利率指导力度相对有限，上周长端利率表现较好，30年期国债下行3bp。往后看，第四季度政府债券发行力度或将持续偏弱，较弱的经济基本面仍是利率下行难以迅速逆转的主要支撑，加上目前全球流动性迎来了拐点，利率中枢仍有下行趋势。 大宗商品：美联储降息刺激，原油黄金均上涨。原油方面，美联储降息周期正式开启提振了信心，修复了市场对衰退带来需求减少的担忧情绪；但往后看，市场对需求低 迷和供应过剩问题仍存担忧，若中东局势仍然偏稳的话，油价大概率延续震荡偏弱格局。贵金属方面，黄金的基本面一直较为坚挺，随着美联储超预期降息，上周黄金再迎涨势；往后看，美联储降息周期来临，叠加市场对经济衰退的担忧，金价向好趋势不变，不过需要谨防价格高位带来的技术性回调，建议逢低布局。 2大类资产周度跟踪（全球流动性迎拐点，多数大类资产走强） 上周（09.16-09.20）资产表现为：港股>大宗商品>美股>A股>债券（国内）。上周受中秋假期影响，仅三个交易日，A股在美联储超预期降息背景下，叠加前期调整较为充分，如期迎来触底反弹。行业方面分化仍较明显，上周对利率敏感的房地产、有色金属（含贵金属）行业领涨；中秋消费数据表现一般，消费板块表现偏弱。尽管A股上周有所企稳，但短期内市场大概率延续震荡趋势，主要由于市场临近国庆长假叠加季末，假期效应及季末资金面偏紧或对市场交投意愿形成制约，因此国庆长假前仍需保持谨慎。海外方面，美联储降息50bp，为四年半来首次降息，此次降息幅度普遍超出市场预期。美股三大指数延续涨势，带领全球各主要股指纷纷上攻。不过美联储内部对此次50bp降息存在一些分歧，往后看，市场或将反复交易下一次降息幅度，叠加美国估值偏高，短期内波动可能加大。整体来看，上周恒生指数表现较好，领涨其他类型资产，涨幅5.12%。紧随其后的为ICEWTI原油、日经225和路透CRB商品指数等，涨幅分别为 4.84%、3.12%和3.12%。表现相对靠后的为圣保罗IBOVESPA指数和富时100，涨跌幅分别-2.83%和-0.52%。另外，上周富时新兴市场表现2.3%好于发达市场1.2%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.62 2.85 11.60 纳斯达克指数 1.49 0.40 19.56 标普500 1.36 1.68 19.55 富时100 -0.52 -1.52 6.42 法国CAC40 0.47 -0.02 -0.57 德国DAX 0.11 1.62 11.75 日经225 3.12 0.90 12.73 恒生指数 5.12 3.92 7.10 沪深300 1.32 -4.64 -6.71 上证综指 1.21 -5.42 -8.00 印度SENSEX30 1.99 5.12 16.98 富时新加坡STI 1.74 8.02 11.87 圣保罗IBOVESPA指数 -2.83 -3.47 -2.32 美国10年期国债 1.03 1.34 1.63 中国10年期国债 0.21 1.12 4.00 路透CRB商品指数 3.12 2.17 7.03 伦敦金现 1.71 4.72 27.11 ICEWTI原油 4.84 -2.95 -2.09 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为伦敦金现、纳斯达克指数、标普500和印度SENSEX30，涨跌幅分别为27.11%、19.56%、19.55%和16.98%。表现相对不佳的为上证综指和沪深300，涨跌幅分别为-8.00%和-6.71%。 3股票（A股各大指数反弹，仅科创50收跌） 国内方面，A股各大指数多数反弹。其中，沪深300、上证50和上证指数表现相对靠前，周度涨跌幅分别1.32%、1.24%和1.21%；表现相对靠后的为科创50、创业板指和中证500，周度涨跌幅分别为-1.02%、0.09%和1.07%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 1.21 -8.00 2736.81 深证成指 1.15 -15.22 8075.14 创业板指 0.09 -18.76 1536.60 中小综指 1.08 -18.36 8678.94 沪深300 1.32 -6.71 3201.05 上证50 1.24 -3.99 2233.26 中证500 1.07 -17.14 4498.39 中证1000 1.14 -24.19 4463.36 科创50 -1.02 -23.90 648.36 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，中盘指数表现好于小盘指数好于大盘指数，近一周涨跌幅分别1.43%、1.26%和1.25%；从风格来看，成长指数表现好于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别2.34%和0.97%。 从行业来看，上周申