大类资产跟踪周报：A股延续震荡走势，美联储降息临近

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 A股延续震荡走势，美联储降息临近 ——大类资产跟踪周报（08.26-08.30） 2024年08月26日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面：A股维持缩量震荡态势，银行股表现活跃。 上周A股延续震荡磨底走势，主要原因有二：一是美联储降息预期 升温，海外权益市场回暖，吸引部分资金回流；二是A股正处于公司中报密集披露期，随着业绩不及预期的公司增多，资金风险偏好 6% 1% -4% -9% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -14% %1M3M12M 有所下降。总体来看，上周市场表现出“大强小弱”的特征，仅上证50指数表现突出，主要是因为以银行股为首的红利方向涨幅靠前。往后看，随着中报披露期结束，资金风险偏好会有改善预期。 海外市场：美股三大指数均收涨，鲍威尔发言暗示降息临近。根据 美国劳工统计局的初步基准修订显示，截至今年3月份的12个月里，美国新增就业岗位比之前报告的减少了81.8万个，使得每月平 上证指数-1.08-7.55-6.81 沪深300-2.21-7.70-10.38 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（08.12-08.16）：A股量价均有所企稳，美国CPI如期回落2024-08-19 2经济金融高频数据周报（08.12-08.16）2024- 08-19 3经济金融高频数据周报（08.05-08.09）2024- 08-12 均就业人数减少6.8万人，反映出美国经济增长并没有想象中强 劲。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。在鲍威尔的讲话后，交易员增加了对美联储降息的押注，互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。 债券市场：月底资金面偏紧，国债利率有所下行。上周利率债收益率全面下行，但在近期央行对长端利率的持续关注下，债券市场交 易活跃度降低。对此《金融时报》接连发文，引导市场厘清认知误区。在央行对市场认知误区的纠偏下，债市收益率有所下行，但交易活跃度仍然较低。总的来看，弱修复的基本面和资产荒仍然是债市不会迅速趋势调整的主要支撑，但短期需要关注债市交易活跃度下降、流动性偏紧以及止盈情绪等扰动。 大宗商品：有色领涨，贵金属持续活跃。原油方面，美国非农年度数据下修，市场对需求不足的预期有所升温，叠加中东局势未超预 期升级的基准情形下，油价或仍不具备大幅上行基础。贵金属方面，黄金在美联储降息预期和美元指数下行的驱动下继续走强。往后看，黄金长期总体趋势向好不变，降息预期下叠加后续衰退交易带来的避险需求同样利好金价，建议仍可逢低布局。 本周资产配置建议：A股＞港股＞美股＞大宗商品＞债券；A股方 面，当前A股、港股估值仍偏低，A股机会仍大于风险。但近期海 外市场扰动明显上升，对市场流动性及风险偏好形成一定冲击，短 期保持耐心。建议关注：（1）二十届三中全会重点改革方向。（2）高股息大盘蓝筹。（3）资源板块。（4）AI产业链。大宗方面，贵金属短期震荡，中长期仍可逢低布局。国内债券，债市短期谨慎，可 在大行卖出停止后右侧介入。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（A股延续震荡走势，美联储降息临近）3 2大类资产周度跟踪（各大类资产窄幅震荡为主）4 3股票（A股各大股指延续震荡，仅上证50收涨）5 4债券（月底资金面偏紧，国债利率利率有所下行）5 5大宗商品（有色领涨，贵金属持续活跃）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.1中国制造业PMI8 7.2美国第二季度核心PCE价格指数和实际GDP增速8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（A股延续震荡走势，美联储降息临近） 权益市场：1）A股方面：A股维持缩量震荡态势，银行股表现活跃。上周国内没有特别重要的经济数据公布，大盘继续缩量探底局面，两市日均成交额小幅回升至近5400 亿元水平，但仍处于低迷状态。上周A股延续震荡磨底走势主要原因有二：一是美联储降息预期升温，海外权益市场回暖，吸引部分资金回流；二是A股正处于公司中报密集披露期，随着业绩不及预期的公司增多，资金风险偏好有所下降。总体来看，上周市场表现出“大强小弱”的特征，仅上证50指数表现突出，主要是因为以银行股为首的红利方向涨幅靠前。往后看，随着中报披露期结束，资金风险偏好会有改善预期，当前A股、港股估值仍偏低，A股机会仍大于风险。但近期海外市场扰动明显上升，对市场流动性及风险偏好形成一定冲击，短期保持耐心。建议关注：（1）二十届三中全会重点改革方向。例如财税体制改革、金融体制改革、国企改革、区域协调发展等主题机会。（2）高股息大盘蓝筹。如煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块。（3）资源板块。如贵金属（金、银）等。（4）AI产业链。如关注光模块、PCB板等业绩高增方向。 2）海外市场：美股三大指数均收涨，鲍威尔发言暗示降息临近。根据美国劳工统计局 的初步基准修订显示，截至今年3月份的12个月里，美国新增就业岗位比之前报告的减 少了81.8万个，使得每月平均就业人数减少6.8万人，反映出美国经济增长并没有想象中强劲。8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。在美联储主席鲍威尔的讲话后，交易员增加了对美联储降息的押注，互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。 债券：月底资金面偏紧，国债利率有所下行。上周利率债收益率全面下行，但在近期央行对长端利率的持续关注下，债券市场交易活跃度降低。对此《金融时报》接连发 文，引导市场厘清认知误区，央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制“羊群效应”导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间；只要机构是本着市场化、法治化原则进行交易，金融管理部门不会直接干预；央行近期也在开展压力测试，本意未必是大幅抬高利率水平中枢，更多是避免形成单边预期并不断强化。在央行对市场认知误区的纠偏下，债市收益率有所下行，但交易活跃度仍然较低。总的来看，弱修复的基本面和资产荒仍然是债市不会迅速趋势调整的主要支撑，但短期需要关注债市交易活跃度下降、流动性偏紧以及止盈情绪等扰动。 大宗商品：有色领涨，贵金属持续活跃。原油方面，上周油价继续下跌。美国非农年度数据下修，市场对衰退担忧提升，导致对需求不足的预期有所升温，叠加中东局势 未超预期升级的基准情形下，油价或仍不具备大幅上行基础，后续仍重点关注中东地缘政治变化。贵金属方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表讲话，明确表示“政策调整的时机已经到来”，对于通胀回落至2%目标有更多信心，黄金在美联储降息预期和美元指数下行的驱动下继续走强。往后看，黄金长期总体趋势向好不变，降息预期下叠加后续衰退交易带来的避险需求同样利好金价，建议仍可逢低布局。 2大类资产周度跟踪（各大类资产窄幅震荡为主） 上周（08.19-08.23）资产表现为：美股>港股>债券（国内）>大宗商品>A股。国内方面，上周A股延续震荡磨底走势，主要原因有二：一是美联储降息预期升温，海外权益市场回暖，吸引部分资金回流；二是A股正处于公司中报密集披露期，随着业绩不及预期的公司增多，资金风险偏好有所下降。海外方面，8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。在美联储主席鲍威尔的讲话后，交易员增加了对美联储降息的押注，互换市场预计美联储年末前将有近100个基点的降息幅度。整体来看，上周美国10年期国债表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅1.72%。紧随其后的为法国CAC40、德国DAX、标普500和圣保罗IBOVESPA指数等，涨幅分别为1.71%、1.70%、1.45%和1.41%。表现相对靠后的为ICEWTI原油和上证综指，涨跌幅分别-0.93%和-0.87%。另外，上周富时新兴市场表现0.6%差于发达市场1.8%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.27 1.88 9.25 纳斯达克指数 1.40 -0.72 19.10 标普500 1.45 1.26 18.13 富时100 0.20 1.57 7.69 法国CAC40 1.71 -0.59 0.45 德国DAX 1.70 1.98 11.23 日经225 0.79 -3.12 14.64 恒生指数 1.04 -0.13 3.31 沪深300 -0.55 -5.34 -3.03 上证综指 -0.87 -3.71 -4.05 印度SENSEX30 0.81 0.73 12.20 富时新加坡STI 1.05 -1.43 4.56 圣保罗IBOVESPA指数 1.41 6.24 1.24 美国10年期国债 1.72 2.72 0.75 中国10年期国债 0.28 0.22 3.01 路透CRB商品指数 -0.28 -2.97 4.11 伦敦金现 0.21 4.83 21.79 ICEWTI原油 -0.93 -6.48 2.06 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为伦敦金现、纳斯达克指数、标普500、日经225指数和印度SENSEX30，涨跌幅分别为21.79%、19.10%、18.13%、14.64%和12.20%。表现相对不佳的为上证综指、沪深300和法国CAC40，涨跌幅分别为-4.05%、 -3.03%和0.45%。 3股票（A股各大股指延续震荡，仅上证50收涨） 国内方面，A股各大股指所有企稳。其中，上证50、沪深300和上证指数表现相对靠前，周度涨跌幅分别0.44%、-0.55%和-0.87%；表现相对靠后的为中证1000、中证500和创业板指，周度涨跌幅分别为-3.44%、-2.85%和-2.80%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -0.87 -4.05 2854.37 深证成指 -2.01 -14.10 8181.92 创业板指 -2.80 -18.21 1546.90 中小综指 -2.70 -18.01 8716.82 沪深300 -0.55 -3.03 3327.19 上证50 0.44 1.26 2355.38 中证500 -2.85 -16.43 4537.09 中证1000 -3.44 -23.64 4495.34 科创50 -2.76 -19.51 685.76 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别0.39%、 -1.00%和-2.78%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别-0.87%和1.40%。 从行业来看，上周申万一级行业跌多涨少，电子板块领涨。上周表现较好的为SW银行1.94%、SW交通运输-1.78%和SW家电-1.8