大类资产跟踪周报：美联储降息预期前移，国内会议聚焦改革

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美联储降息预期前移，国内会议聚焦改革 ——大类资产跟踪周报（04.29-05.03） 2024年05月06日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面，会议强调全面深化改革，A股延续上涨。假 期出行数据延续温和修复。居民出行选择进一步分化，国内市场向 小众、三四线城市下沉迹象延续，同时，受免签政策、国际航班加开等因素影响，出境游热度大幅反弹。政策端，4月30日政治局会 9% -1% -11% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -21% %1M3M12M 议圆满召开，会议肯定了我国“经济实现良好开局”的成果，同时也强调当前仍面临诸多挑战，新增“坚持乘势而上、避免前紧后松”的表述。同时，本次会议还确定了于7月召开三中全会，重点聚焦进一步全面深化改革。港股市场：受外围流动性回补影响，港 股全周大幅上涨。海外市场：鲍威尔发言中性偏鸽，4月非农意外 爆冷。5月议息会议再度暂停加息，并减持美债的速度上限从600 上证指数2.3316.23-5.81 沪深3002.5214.29-8.94 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（04.22-04.26）：外围流动 性回补背景下，A股放量上涨2024-04-30 亿美元/月降至250亿美元/月。会后鲍威尔发言中性偏鸽，暂时打消 市场对加息的顾虑。4月非农数据意外爆冷，新增就业17.5万人，预期24万人，并将2-3月前值合计下修2.2万人。失业率小幅上行，录得3.9%；劳动参与率持平62.7%。数据公布后，市场对美联储首次降息时点从11月前置至9月，年内降息次数重回2次。 债券市场：多空因素交织下，利率横盘震荡。上周市场对央行指导长端债券交易担忧继续发酵、叠加对地产政策预期改善，债市进一 步走弱，但随着央行月末最后一天大额投放，全周利率先上后下。当前机构欠配压力仍存，且货币政策大概率仍将延续宽松，但考虑到政治局会议强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度。”市场交易重心或向中短端转移。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，农产品领涨。原油方面，巴以停火协议取得积极进展，叠加美国原油持续累库、美联储降息仍需等待，假期期间油价明显回落。贵金属方面，避险情绪淡化，但在美 国非农数据疲软、美联储中性偏鸽背景下，金价维持小幅震荡。 本周资产配置建议：港股＞A股＞美股＞债券＞大宗商品；节前沪指站上3100点，突破2月以来箱体震荡上沿，向上空间打开。A股方面，当前A股、港股估值仍偏低，伴随着日元汇率快速贬值，外 围流动性回补国内权益市场。随着财报季结束，短期业绩压力基本释放。基本面上支持股市向上修复。建议关注：（1）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会；（2）上游资源品板 块。但短期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大宗方面，贵金属短期或高位震荡。国内债券，短期交易重心或转向中 短端。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美联储降息预期前移，国内会议聚焦改革）3 2大类资产周度跟踪（港股表现亮眼）4 3股票（A股各大股指悉数收涨，成长风格占优）5 4债券（多空因素交织下，利率横盘震荡）5 5大宗商品（大宗商品涨跌参半，农产品领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.1中国4月CPI、贸易数据8 7.2欧央行会议纪要8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美联储降息预期前移，国内会议聚焦改革） 权益市场：1）A股方面：会议强调全面深化改革，A股节前延续上涨。消费数据方面，假期出行数据延续温和修复。据文化和旅游部数据，2024年“五一”假期期间，全 国国内旅游出游合计2.95亿人次，同比增长7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%。居民出行选择进一步分化，国内市场向小众、三四线城市下沉迹象延续，同时，受免签政策、国际航班加开等因素影响，出境游热度大幅反弹。政策端，4月30日政治局会议圆满召开，会议肯定了我国“经济实现良好开局”的成果，同时也强调当前仍面临诸多挑战，新增“坚持乘势而上、避免前紧后松”的表述，并表示要靠前发力，有效落实已经确定的宏观政策，并继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。对于地产，首提“消化存量房产和优化增量住房”，预计房地产去库或将加快。同时，本次会议还确定了将于7月召开三中全会，重点聚焦进一步全面深化改革。当前A股、港股估值仍偏低，伴随着日元汇率快速贬值，外围流动性快速回补国内权益市场。同时，随着财报季结束，短期业绩压力基本释放，基本面支持股市向上修复，节前沪指站上3100点，突 破2月以来箱体震荡上沿，向上空间打开。建议关注：（1）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会，建议重点关注以电子、高端制造为代表的细分领域； （2）上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块，但短期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。2）港股方面：受外围流 动性回补影响，港股全周大幅上涨。3）海外市场：鲍威尔发言中性偏鸽，4月非农意外 爆冷。5月美联储议息会议再度暂停加息，并将减持美债的速度上限从600亿美元/月降 至250亿美元/月，较预期偏鸽。会后鲍威尔发言中性偏鸽，承认当前通胀的超预期反弹使得美联储在通胀方面获得更大的信心可能需要比之前预期的时间更长，整体仍认为年内通胀将继续回落，但信心有所降低。并表示，美联储下一次行动不太可能是加息。4月非农数据意外爆冷，新增就业17.5万人，预期24万人，并将2-3月前值合计下修2.2万人。失业率小幅上行，录得3.9%，前值3.8%；劳动参与率持平62.7%；4月平均时薪同比由4.1%小幅回落至3.9%，为2021年6月份以来最低；环比从0.35%回落至0.2%，低于预期值的0.3%。数据公布后，市场对美联储降息预期回升，首次降息时点从11月前置至9月，年内降息次数重新回到2次。 债券市场：多空因素交织下，利率横盘震荡。上周市场对央行指导长端债券交易担忧继续发酵、叠加对地产政策预期改善影响，债市整体进一步走弱，但随着央行月末最 后一天大额投放，全周资金面先紧后松、利率先上后下。当前机构欠配压力仍存，且货币政策大概率仍将延续宽松，但考虑到政治局会议强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度。”5月中长端供给或将放量，市场交易重心或向中短端品种转移。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，农产品领涨。受主产区天气不佳影响，农产品表现 较优。原油方面，巴以停火协议取得积极进展，原油地缘政治风险溢价进一步回落，叠加美国原油持续累库、美联储降息仍需等待，五一假期期间油价明显回落。贵金属方面，避险情绪淡化，但在4月美国非农数据疲软、美联储较预期偏鸽等因素下，金价维持小幅震荡。 2大类资产周度跟踪（港股表现亮眼） 上周（04.29-05.03）资产表现为：港股>美股>A股＞债券>大宗商品。国内方面，上周，政治局会议定调较为积极，叠加近期地产政策端利好频出，外资对国内地产预期改善，外围流动性回补推动市场放量上涨。海外方面，美联储如期暂停加息，但放缓缩表幅度较预期偏鸽，会后鲍威尔发言中性偏鸽。美国4月非农数据意外爆冷，数据公布 后，市场对当年降息次数预期重回2次。整体来看，上周恒生指数表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅4.67%。紧随其后的为圣保罗IBOVESPA指数、纳斯达克指数和美国10年期国债期货等，涨幅分别为1.57%、1.43%和1.22%。表现相对靠后的为ICEWTI原油、路透CRB商品指数和法国CAC40，涨跌幅分别-7.42%、-3.48%和-1.62%。另外，上周富时新兴市场表现2.0%优于发达市场0.9%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.14 -1.15 2.62 纳斯达克指数 1.43 -0.74 7.63 标普500 0.55 -1.61 7.50 富时100 0.90 3.48 6.21 法国CAC40 -1.62 -2.40 5.49 德国DAX -0.88 -1.99 7.46 日经225 0.79 -3.08 14.26 恒生指数 4.67 10.47 8.38 沪深300 0.56 1.03 5.05 上证综指 0.52 1.16 4.37 印度SENSEX30 0.20 0.00 2.22 富时新加坡STI 0.39 2.18 1.63 圣保罗IBOVESPA指数 1.57 0.93 -4.23 美国10年期国债 1.22 -0.95 -3.67 中国10年期国债 -0.09 0.05 1.23 路透CRB商品指数 -3.48 -2.94 8.60 伦敦金现 -1.53 0.09 11.60 ICEWTI原油 -7.42 -8.25 8.06 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、伦敦金现、路透CRB商品指数、恒生指数和ICEWTI原油，涨跌幅分别为14.26%、11.60%、8.60%、8.38%和8.06%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、美国10年期国债期货和富时新加坡 STI，涨跌幅分别为-4.23%、-3.67%和1.63%。 3股票（A股各大股指悉数收涨，成长风格占优） 国内方面，A股各大股指悉数收涨。其中，科创50、创业板指和中小综指表现相对靠前，周度涨跌幅分别2.02%、1.90%和1.67%；表现相对靠后的为上证50、上证指数和沪深300，周度涨跌幅分别为0.10%、0.52%和0.56%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 0.52 1.16 3104.82 深证成指 1.30 0.44 9587.12 创业板指 1.90 0.98 1858.39 中小综指 1.67 -0.77 10020.91 沪深300 0.56 1.03 3604.39 上证50 0.10 1.40 2464.24 中证500 1.28 1.24 5441.14 中证1000 1.50 -0.06 5497.43 科创50 2.02 1.41 767.46 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别1.13%、0.42%和-0.03%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别0.94%和0.30%。 从行业来看，上周申万一级行业涨多跌少，房地产领涨。上周表现较好的为SW房地产4.98%、SW医药生物3.68%和SW轻工制造3.25%；排名靠后的分别是SW