业绩大幅增长，海外项目稳步推进，增产空间巨大

招金矿业（1818）更新报告 买入2024年9月25日 业绩大幅增长，海外项目稳步推进，增产空间巨大 量价齐升带动业绩大幅增长：2024年上半年，公司实现总收入 46.27亿元人民币，同比增长34.24%；实现归母净利润5.53亿元 人民币，同比提升118.62%。公司收入的增长主要得益于矿产金产 量的提升以及金价走高的影响。公司上半年黄金产量提升至13.18 吨，同比增长12%，其中自产金9吨，同比增长6.9%,冶炼金4.18吨，同比增长24.8%；此外公司成本控制显著，克金成本同比下降 4.7元，公司上半年毛利率同比提升3.72pct。 金价有望持续走高：随着美联储降息预期的发酵以及各国央行持 续购入黄金，上半年黄金价格持续走高。截至6月末收盘价，伦敦 黄金现货价为2322.7美元/盎司，相比年初涨幅超过13%，突破 2300美元/盎司的关口。沪金交易所Au9999收盘价549.88元/ 克，较年初提升14.4%。未来黄金价格有望维持高位运行，将为公 司业绩提供稳定保障。 未来国内+海外增量空间巨大：公司上半年完成对铁拓的全资收购，扩大在海外市场的布局，并于6月起并表贡献利润。铁拓矿产 的克金成本与金山水平相近，资源金储量达40多吨，年产量有望达到4-5吨水平。此前，公司收购瑞海矿业70%股权，成功收购中国最大的单体金矿-海域金矿，根据JORC标准，海域金矿拥有探明 +控制+推断黄金资源量总计562.37吨，拥有可采黄金储量212.21 吨，是目前中国最大的单体金矿，金矿平均品位为4.42克/吨，属于资源禀赋极其优秀的黄金资源。目前该项目稳步推进，2024年开启试验性钻探，预计2027年达产至15吨水平。公司海内外项目有序推进且增量空间巨大，未来有望带动业绩稳定高速增长。 目标价17.39港币，维持买入评级：公司坐拥禀赋极其优秀的 黄金资源，海域金矿探矿增储增产的潜力显著，为公司未来提供持 续增量。此外，公司与紫金的协同合作也将进一步优化资源布局。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27亿元人民币。基于高企的黄金价格以及公司未来黄金产能的持续释放，我们调整公司目标价至17.39港元，对应 2025年的30倍PE，较现价有26.2%的上涨空间，给予买入评级。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk李羚玮 +852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk主要数据 行业有色金属 股价13.78港元 目标价17.39港元 (+26.2%) 股票代码1818 已发行H股股本34.02亿股 H股市值468.85亿港元 52周高/低16.70港元/7.03港元 每股净资产6.04元 主要股东招金集团37.15%紫金矿业20% 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入(千元人民币) 7,885,557 8,423,618 12,848,978 15,848,127 19,414,039 变动(%) 15% 7% 53% 23% 23% 归母净利润(千元人民币) 401,952 686,430 1,249,352 1,971,734 2,699,087 变动(%) 1092.8% 70.8% 82.0% 57.8% 36.9% 每股盈利(元人民币) 0.07 0.14 0.37 0.58 0.79 变动(%) 600.0% 100.0% 162% 58% 37% 市盈率@13.78港元(倍) 177.2 88.6 33.8 21.4 15.6 每股股息（元人民币） 0.04 0.04 0.07 0.12 0.16 息率(%) 0.3% 0.3% 0.6% 0.9% 1.3% 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要损益表 财务分析 <人民币千元>, 财务年度截至12/31 <人民币千元>,财务年度截至12/31 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入 6,859,446 7,885,557 8,423,618 12,848,978 15,848,127 19,414,039盈利能力 销售成本 -4,167,369 -5,229,645 -5,053,333 -7,041,619 -8,363,420 -9,920,802毛利率(%)39.2% 33.7% 40.0% 45.2% 47.2% 48.9% 毛利 2,692,077 2,655,912 3,370,285 5,807,359 7,484,707 9,493,236EBITDA利率(%)11.2% 4.1% 7.6% 16.3% 20.2% 23.9% 销售开支 -31,460 -33,126 -31,401 -47,898 -59,078 -72,370净利率(%)0.5% 5.1% 8.1% 9.7% 12.4% 13.9% 行政开支 -1,495,844 -1,306,307 -1,302,072 -1,986,117 -2,449,708 -3,000,905 财务费用 -607,867 -533,191 -607,694 -978,130 -1,030,128 -1,261,913营运表现 SG&A/收入(%)22.3% 17.0% 15.8% 15.8% 15.8% 15.8% 其他收入 557,978 565,875 526,967 526,967 526,967 526,967实际税率(%) 32.2% 24.2% 25.6% 25.0% 25.0% 25.0% 分占联营公司损益 25 -2,533 1,000 1,000 1,000 1,000库存周转 367.8 308.4 337.6 243.1 209.4 180.7 分占合营公司损益 73 7 0 0 0 0应付账款天数 198.8 211.6 191.6 151.9 133.8 118.7 除税前利润 281,683 739,205 1,126,525 2,135,645 3,286,223 4,498,479应收账款天数 10.0 10.0 9.9 10.0 10.0 9.9 所得税 -90,650 -179,019 -288,107 -533,911 -821,556 -1,124,620 年度利润 191,033 560,186 838,418 1,601,733 2,464,667 3,373,859财务状况 股东利润 33,697 401,952 686,430 1,249,352 1,971,734 2,699,087净负债/权益 1.43 1.56 1.31 1.47 1.40 1.30 少数股东利润 157,336 158,234 151,988 352,381 492,933 674,772收入/总资产 0.16 0.17 0.18 0.24 0.28 0.32 折旧及摊销 120,608 950,496 1,093,081 1,015,402 1,108,676 1,129,129总资产/股本 2.64 2.76 2.48 2.66 2.59 2.50 EBITDA 768,942 321,900 641,138 2,098,372 3,207,6764,631,262 增长 回报率(%) 总收入(%) 15% 7% 53% 23% 23%ROE 2.4% 3.9% 6.4% 9.3% 11.6% EBITDA(%) -58% 99% 227% 53% 44%ROA 0.9% 1.5% 2.5% 3.6% 4.6% 每股收益(%) 600% 100% 76% 58% 37%股息支付率 32.5% 19.1% 20.0% 20.0% 20.0% 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至12/31 <人民币千元>,财务年度截至12/31 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金 2,998,213 3,583,213 2,916,103 2,475,940 3,425,473 4,768,484税前盈利 191,033 560,186 838,418 1,601,733 2,464,667 3,373,859 应收账款 188,263 216,465 227,799 350,929 432,841 528,481折旧和摊销 -120,608 -950,496 -1,093,081 -1,015,402 -1,108,676-1,129,129 存货 4,180,883 4,670,644 5,154,577 6,821,489 8,101,970 9,774,515营运资金变化 915,033 -1,444,032 -943,996 -1,106,911 -1,336,539-1,723,573 其他流动资产 4,257,635 4,480,478 4,738,383 4,754,489 4,864,849 4,980,728其他 1,728,466 2,348,290 2,743,057 2,103,018 2,059,7012,069,077 总流动资产 11,624,994 12,950,800 13,036,862 14,402,848 16,825,133 20,052,208营运活动现金流 2,713,924 513,948 1,544,398 1,582,439 2,079,1542,590,234 固定资产 15,458,321 16,003,636 16,495,003 18,279,601 18,670,925 19,041,796 无形资产 12,221,667 12,886,101 13,134,172 13,134,172 13,134,172 13,134,172资本开支 -2,147,972 -1,461,062 -1,549,401 -6,428,000 -1,500,000-1,500,000 长期投资 16,262 15,470 35,701 35,701 35,701 35,701 其他長期资产 3,701,362 4,031,488 4,165,658 8,087,847 8,357,797 8,669,030其他投资活动 -729,531 -493,987 -410,544 -162,813 -112,299-122,052 总资产 43,022,606 45,887,495 46,867,396 53,940,168 57,023,728 60,932,907投资活动现金流 -2,877,503 -1,955,049 -1,959,945 -6,590,813 -1,612,299-1,622,052 应付账款 2,269,810 3,031,432 2,652,356 2,929,971 3,066,185 3,226,676借款变化 -51,255 2,352,662 -1,713,197 4,883,659 732,549 769,176 短期银行贷款 7,828,593 9,322,514 4,824,267 7,236,401 7,598,221 7,978,132股息 -410,676 -101,187 -333,141 -130,816 -249,870 -394,347 其他短期负债 5,674,690 3,217,308 4,767,068 4,760,019 4,760,019 4,760,019其他融资活动 1,706,373 -