全年业绩大幅增长，新材料项目稳步推进

川发龙蟒（002312） 公司研究/公司点评 全年业绩大幅增长，新材料项目稳步推进 2023-01-13 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.71 近12个月最高/最低（元）17.85/9.41 总股本（百万股）1,894 流通股本（百万股）1,346 流通股比例（%）71.08 总市值（亿元）203 流通市值（亿元）144 公司价格与沪深300走势比较 31% 9% -14%1/22 4/22 7/2210/22 -36% 54% 川发龙蟒沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.三季度业绩略超预期，新材料项目稳步推进2022-10-27 2.新建节能环保改造项目，提升综合经济效益2022-07-13 3.二季度业绩环比大幅增长，加速拓展上游资源2022-07-12 主要观点： 事件描述 2023年1月12日晚，川发龙蟒发布2022年度业绩预告，预计2022年度实现归母净利润10.2亿元-12.2亿元，同比增长25.89%-50.58%；扣非归母净利润10.3亿元-11.5亿元，同比增长53.01%-70.84%；基本每股收益0.55元/股-0.66元/股。 磷化工景气周期维系，公司主要产品量价齐升 磷化工行业持续保持景气周期，磷酸一铵等主要产品量价齐升。2022年全年磷酸一铵价格仍处于历史高位，截至2022年年底，磷酸一铵市场均价为3489元/吨，同比增长约20%；2022上半年磷酸氢钙市场价格一直处于高位，最高点价格为3767元/吨；复合肥市场经6月高点价格4180元/吨后有所回落，2022年底价格为3330元/吨，同比增长3.64%。2022年磷化工行业整体景气周期维系，公司紧抓国内、国际两个市场有利时机，灵活应对市场，同时充分发挥生产装置配套齐全的优势，合理安排生产，严格控制成本费用，主要产品工业级磷酸一铵、部分肥料系列产品量价齐升，整体经济效益进一步提升，公司预计2022全年实现归母净利润10.2亿元-12.2亿元，同比增长25.89%-50.58%，扣非归母净利润10.3亿元-11.5亿元，同比增长53.01%-70.84%。 公司加速布局上游资源，深化“矿化一体”优势 公司坚持打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，补齐上游资源短板。磷矿方面，公司拥有磷矿资源1.3亿吨，同时公司已完成天瑞矿业100%收购，并取得年产能250万吨磷矿对应的采矿许可证，全面达产后公司将具备年产350万吨磷矿的生产能力，有望加速布局矿化一体产业链；锂矿方面，公司成立合资公司甘眉新航，并以其为主体在甘孜州投资建设锂资源深加工项目，甘眉新航已于2022年6月24日完成了工商注册手续；钒钛磁铁方面，公司已完成重庆钢铁集团矿业有限公司（49%股权）的过户，太和磁铁矿目前开采规模达300万吨/年，选矿 规模达800万吨/年，拥有钒钛磁铁矿储量1亿吨，同时正在办理1000万吨/年生产规模的采矿许可证，公司可间接获取太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益，极大提升公司上游资源优势。公司积极补齐上游资源短板，深入布局“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，将进一步增强公司一体化优势，提升公司产品竞争力。 新能源材料项目稳步推进，未来有望持续放量 增资子公司持续加码新能源材料领域，有望开启第二增长曲线。10月26 日公司公告拟以自有及自筹资金向德阳川发龙蟒增资14亿元，助力德阿 锂电新能源项目顺利推进。德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目2022年3 月开工，建设形成年产20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂生产能力，已取得全部审批手续，一期10万吨磷酸铁锂项目于8月15日完成厂房招 标工作，目前加速推进中，预计一期项目2024年底前投产，项目整体达 产后，可实现年销售收入214亿元，有利于带动产业链上下游集聚发展。 公司攀枝花一期项目建设10万吨磷酸铁锂和10万吨磷酸铁，预计2024 年9月前投产。南漳年产5万吨磷酸铁生产线及配套设施项目以及荆州 年产5万吨磷酸铁及40万吨硫磺制酸项目正在有序推进中。在我国碳中和长期战略目标背景下，磷酸铁锂市场需求广阔，公司积极下延布局磷酸铁锂项目，未来有望实现业绩持续增长。 投资建议 根据公司业绩预告下调业绩预测，将2022-2024年归母净利润分别下调 2亿元，由原先预计的2022-2024年归母净利润14.72、15.65、16.48亿元分别下调为12.07、13.01、14.40亿元，同比增速为18.8%、7.8%、10.6%。当前股价对应PE分别为17、16、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6645 8793 10048 10423 收入同比（%） 28.3% 32.3% 14.3% 3.7% 归属母公司净利润 1016 1207 1301 1440 净利润同比（%） 51.9% 18.8% 7.8% 10.6% 毛利率（%） 20.5% 21.5% 20.7% 22.2% ROE（%） 14.8% 13.4% 12.6% 12.3% 每股收益（元） 0.63 0.64 0.69 0.76 P/E 20.76 16.51 15.59 14.09 P/B 3.36 2.21 1.97 1.73 EV/EBITDA 19.82 11.07 11.59 8.88 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2857 6616 3915 5859 营业收入 6645 8793 10048 10423 现金 879 1561 1765 925 营业成本 5282 6901 7964 8113 应收账款 225 878 383 594 营业税金及附加 22 39 48 50 其他应收款 30 650 127 346 销售费用 71 158 161 156 预付账款 402 638 604 661 管理费用 339 259 261 255 存货 1074 2483 638 2930 财务费用 23 19 71 143 其他流动资产 247 405 398 403 资产减值损失 -7 0 0 0 非流动资产 6637 8786 13428 15742 公允价值变动收益 394 0 0 0 长期投资 41 41 41 41 投资净收益 4 0 0 0 固定资产 2978 3170 3329 7680 营业利润 1206 1333 1464 1624 无形资产 462 442 437 420 营业外收入 153 73 47 47 其他非流动资产 3155 5133 9621 7601 营业外支出 63 18 14 15 资产总计 9494 15402 17343 21601 利润总额 1297 1387 1496 1656 流动负债 2344 6096 4738 7556 所得税 281 180 195 215 短期借款 105 1105 2105 2605 净利润 1016 1207 1302 1440 应付账款 688 1735 525 1906 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1552 3256 2108 3045 归属母公司净利润 1016 1207 1301 1440 非流动负债 286 286 2286 2286 EBITDA 1148 1802 1993 2753 长期借款 0 0 1000 1000 EPS（元） 0.63 0.64 0.69 0.76 其他非流动负债 286 286 1286 1286 负债合计 2630 6382 7023 9842 主要财务比率 少数股东权益 5 5 6 6 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1763 1894 1894 1894 成长能力 资本公积 4375 5206 5206 5206 营业收入 28.3% 32.3% 14.3% 3.7% 留存收益 720 1914 3214 4652 营业利润 58.9% 10.5% 9.9% 10.9% 归属母公司股东权 6858 9014 10314 11753 归属于母公司净利 51.9% 18.8% 7.8% 10.6% 负债和股东权益 9494 15402 17343 21601 获利能力毛利率（%） 20.5% 21.5% 20.7% 22.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.3% 13.7% 13.0% 13.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.8% 13.4% 12.6% 12.3% 经营活动现金流 206 1318 2383 2117 ROIC（%） 8.8% 11.1% 9.0% 9.1% 净利润 1016 1207 1302 1440 偿债能力 折旧摊销 314 451 458 986 资产负债率（%） 27.7% 41.5% 40.5% 45.6% 财务费用 26 41 109 187 净负债比率（%） 38.3% 70.8% 68.1% 83.7% 投资损失 -4 0 0 0 流动比率 1.22 1.08 0.83 0.77 营运资金变动 -974 -325 546 -465 速动比率 0.57 0.56 0.55 0.29 其他经营现金流 1819 1477 724 1873 营运能力 投资活动现金流 -858 -2545 -5068 -3268 总资产周转率 0.79 0.71 0.61 0.54 资本支出 -401 -2545 -5068 -3268 应收账款周转率 33.66 15.94 15.94 21.34 长期投资 -752 0 0 0 应付账款周转率 8.93 5.70 7.05 6.67 其他投资现金流 295 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1198 1915 2891 313 每股收益 0.63 0.64 0.69 0.76 短期借款 -730 1000 1000 500 每股经营现金流薄） 0.11 0.70 1.26 1.12 长期借款 0 0 1000 0 每股净资产 3.89 4.76 5.44 6.20 普通股增加 385 125 0 0 估值比率 资本公积增加 1625 831 0 0 P/E 20.76 16.51 15.59 14.09 其他筹资现金流 -82 -41 891 -187 P/B 3.36 2.21 1.97 1.73 现金净增加额 546 687 204 -840 EV/EBITDA 19.82 11.07 11.59 8.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供