24Q3行情回顾
- 外盘：7月-8月底，ICE主力10月合约下跌14.6%，因巴西压榨高峰、外部宏观氛围欠佳。8月底-9月，巴西干旱及火灾引发产量忧虑，ICE合约回升30%。
- 内盘：郑糖跟随外盘上涨，但幅度小于外盘，因国内进口增加、需求转淡、新糖预期增产。
- 整体：内盘波动幅度小于外盘。
火灾影响分析
- 本榨季：影响甘蔗收获加工计划及产量，火灾甘蔗压榨影响出糖率及单产。
- 下榨季：影响甘蔗种植生长，宿根蔗受损需重植，土壤墒情失水影响作物生长。
- 产量影响：约500-700万吨甘蔗受损，对应34.5-50万吨糖产量下滑，但占比仅1%左右，心理影响更大。
巴西24/25榨季
- 压榨高峰：7-9月每月新增供应300-400万吨，对盘面形成抑制。
- 制糖比：7月及8月制糖比低于预期，受甘蔗质量及大火影响。
- 单产：7月中南部甘蔗单产同比下降12.1%，干旱持续，产量前景堪忧。
- 估产：从4200万吨降至3880-4080万吨，干旱影响将在中后期体现。
- 出口：4-8月出口量创历史同期最高，库存快速消化，市场担心供应趋紧。
- 25Q1逼空风险：巴西库存或同比处于低位，2503合约存在逼空风险。
印度
- ISMA预估：24/25榨季总糖产量3331万吨，略减2%，因种植面积减少。
- 季风雨：西南季风期降水良好，但后期强降雨导致部分地区甘蔗倒伏。
- 出口：2023/24榨季大概率不出口，24/25产量预期下滑至3000万吨左右。
- 25/26产量：预计恢复至4200万吨左右，乙醇耗糖600-700万吨，净产量3500-3600万吨，出口需求增加。
泰国
- 23/24榨季：减产20%，甘蔗入榨量下降，出口量降至550-600万吨。
- 24/25榨季：甘蔗种植面积回升，预计产量恢复到1000-1100万吨，出口供应提升。
全球产需格局
- 23/24榨季：多数机构预期产需过剩，预计过剩250-300万吨。
- 24/25榨季：预计产需偏短缺，因巴西估产下调。
- 贸易流：国际市场出口供应对巴西依赖极强，巴西出口占比超50%。
国际糖市小结及展望
- 利多支撑：巴西干旱及火灾影响产量，巴西库存快速消化，25Q1或存在逼空风险。
- 利空压制：印度24/25榨季乙醇计划推进，产量减少但可能出口；25/26榨季印度产量大恢复，全球产需重回过剩。
- 行情展望：
- 24Q4-25Q1：外盘重心上移，郑糖预计震荡偏强，区间5600-6200。
- 25Q2-Q3：国际贸易流供需趋于均衡，25/26榨季全球产需再度进入过剩格局。
- 25Q2-Q4：预计震荡偏弱。
- 长期：国际糖市进入熊市周期，25/26榨季印度产量大恢复，巴西产量维持高位，其他主产国面积持稳或扩大。
中国糖市
- 23/24榨季：全国产糖996.32万吨，同比增加11.03%，广西增产91.11万吨。
- 24/25榨季：预计连续第二年增产至1100万吨左右，因种植面积扩大。
- 国产糖去库：23/24年度产销率较快，工业库存处于低位。
- 进口：2024年进口需求绝大部分在二季度完成订货，24Q3-Q4将有大量进口糖到港。
- 糖浆及预拌粉：进口量居高不下，2024年1-8月进口量同比增长32.10%。
- 供需平衡：23/24年度努力平衡供需，24/25榨季预计供需过剩。
行情展望
- 24Q4-25Q1：郑糖预计震荡偏强，重心上移，区间5600-6200。
- 套利：
- 跨期：郑糖1-5价差预期偏弱，建议反套为主。
- 内外：配额外进口已进入深度亏损，建议正套暂获利了结。
- 国内糖市：长期熊市周期，但24/25榨季上半榨季价格或偏坚挺。
