国际贸易流供应预期趋紧，内外糖价重心上移

国际贸易流供应预期趋紧，内外糖价重心上移 东证衍生品研究院农产品组方慧玲 2024年9月 方慧玲首席农产品分析师从业资格号：F3039861投资咨询号：Z0010565Tel:021-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 24Q3行情回顾：糖价下探回升，内盘波动幅度小于外盘 内外盘主力合约走势 元/吨 7,100 6,900 6,700 6,500 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 郑糖主力合约 ICE原糖主力（右轴） 美分/磅 29.0 17.0 19.0 21.0 23.0 25.0 27.0 元/吨 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 SR501.CZC SBK24E.NYB（右轴） 美分/磅 24 23 22 21 20 19 18 17 16 15 郑糖2501合约及ICE原糖10月合约走势 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 04/01 04/15 04/29 05/13 05/27 06/10 06/24 07/08 07/22 08/05 08/19 09/02 09/16 资料来源：WIND •7月-8月底，外盘主力10月合约自20美分一线上方附近下跌至17.5美分左右，跌幅14.6%，因巴西中南部糖厂压榨进入高峰期，每月300-400万吨的新增供应令国际贸易流承压，叠加外部宏观氛围欠佳，包括原油在内的大宗走势偏弱，对糖市也形成拖累。受外盘及周边商品影响，郑糖也震荡走弱，但由于23/24榨季糖产销率较快、糖厂库存销售压力不大，现货价格及基差坚挺令糖价表现抗跌，郑糖1月合约从6000一线跌至5500元/吨,跌幅8.3%，小于外盘。 •8月底-9月：外盘方面，巴西中南部持续干旱天气对巴西甘蔗及糖产量的影响开始显现，产量忧虑支撑令外盘下方空间受限，而8月底主产区圣保罗州的大火加剧了市场对巴西产量前景的担忧，国际机构纷纷下调巴西估产，市场预计明年一季度甚至上半年可能出现供应偏紧；巴西国内库存的快速消化引发10月合约上的软逼仓，大量空头快速回补头寸，推动ICE盘面快速回升，截至9月23日外盘回升至22.5-23美分/磅，涨幅近30%；受外盘提振，郑糖跟随上涨至5870元/吨左右，涨幅6.7%，小于外盘，因国内三季度大量进口糖及糖浆/预拌粉到港增加国内供应，且中秋国庆双节备货结束，需求阶段性转淡，再加上新糖预期增产，郑糖跟涨幅度受限。 •整体而言，三季度，内盘波动幅度小于外盘。 巴西火灾或只是一个导火索 8月22-24日，因持续干燥的天气叠加人为纵火影响，引发巴西主产区圣保罗州发生大面积火灾，导致ICE糖价连日攀升。 火灾影响分析： 1、影响本榨季甘蔗收获加工计划及产量。火烧甘蔗（burntcane）须立即压榨，才能将损失降到最低，其中势必就会有一些甘蔗在生长未达到成熟时就被迫收割入榨，进而将影响出糖率及单产，并导致部分地区压榨后期尾部结束时间提前；而未成熟的甘蔗可能令糖厂更愿意去生产乙醇，制糖比也可能受到影响，进而影响最终产糖量。 2、影响下榨季甘蔗的种植生长。在已收割的甘蔗地中，宿根蔗可能被灼烧，侧芽受损需重植，再加上秸秆焚烧将令土壤墒情进一步失水，可能影响到下榨季25/26榨季作物的种植和生长。 有机构初略估计因火灾受损的甘蔗量为500-700万吨左右（GreenPool及金融服务公司PG/A初步预估圣保罗因火灾损失的甘蔗可能多达500万吨，而CovrigAnalytics初步估计受损甘蔗量可能700万吨左右），按50%的制糖比、138kg/吨甘蔗的ATR，则意味着糖产量受影响下滑34.5- 50万吨。但500-700万吨的甘蔗量、34.5-50万吨的糖量分别相对于6亿吨左右的甘蔗预估压榨量、4000万吨左右的糖估产占比也均仅1%左右，对市场心理及情绪的影响或甚于实际。 资料来源：文华财经 巴西24/25榨季正处于压榨高峰，制糖比不及预期 巴西中南部双周甘蔗压榨量 巴西中南部糖厂双周产糖量 巴西中南部糖厂双周制糖比 吨 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 吨 60,000,000 2018/2019 2021/2022 2024/2025 2019/20202020/2021 2022/20232023/20 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0 %2018/20192019/20202020/20212021/2022 2022/20232023/20242024/2025 60 50 40 巴西主产区降水情况 30 20 半月 月 10 4月上半月 4月下半月 5月上半月 5月下半月 6月上半月 6月下半月 7月上半月 7月下半月 8月上半月 8月下半月 9月上半月 9月下半月 10月上半月 10月下半月 11月上半月 11月下半月 12月上半月 12月下半月 1月上半月 1月下半月 2月上半月 2月下半月 3月上半月 3月下半月 04/16 05/01 05/16 06/01 06/16 07/01 07/16 08/01 08/16 09/01 09/16 10/01 10/16 11/01 11/16 12/01 12/16 01/01 01/16 02/01 02/16 03/01 03/16 04/01 0 •23年的11月-24年9月，巴西主产区降雨量已经连续低于同期正常水平。 •Unica的数据中，累计制糖比的提升幅度不及预期。此前由于巴西糖厂制糖产能的扩大，市场多预期本榨季制糖比可能提升至51%-52%甚至更高水平，能否达到这个水平，7-9月份的压榨高峰期制糖比至关重要，但7月及8月制糖比均低于去年同期。有段时间甘蔗糖分ATR表现不太好，甘蔗质量不好或是糖厂分配制糖比不及预期的原因；此外，巴西大火可能影响作物出糖品质，影响了巴西糖厂用蔗制糖比。 资料来源：UNICA 资料来源：UNICA •巴西进入压榨生产高峰期，7-9月份每半个月料将迎来300-400万吨的巴西中南部糖产量，这对盘面上行形成较强的抑制。不过，时至9月份，庞大的季节性供应压力已反映到了盘面，至少10月合约交割真正逼仓的可能性小。 巴西主产区持续干旱损及甘蔗单产，未来天气仍需关注 巴西降雨预报 mm600 400 200 0 圣保罗土壤湿度 20242023 土壤湿度normal值202220212020 20192018 巴西主产区甘蔗累计单产 吨/公顷 19/20榨季 24/25榨季 18/19榨季 23/24榨季 22/23榨季21/22榨季20/21榨季 100 95 90 85 80 75 70 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 65 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 •巴西甘蔗技术中心CTC的数据表明，7月中南部甘蔗单产同比下降12.1%，4-7月的累计单产则同比下降5.6%。8月单产同比下降13.7%至78.7吨/公顷，4-8月累计单产同比下降7.4%。单产降幅正在扩大。 •目前巴西主产区土壤墒情处于过去七年来最低，天气预报显示，巴西中南部干燥的天气模式将持续到9月底，榨季中后期的产量前景堪忧。 •9月份的收获正在进行中，有消息称，工厂看到产量现在下降得很快。9月上半月，Peccage的产量达到69吨/公顷，下降了12.3%。24/25榨季后半程里，持续干旱的天气对甘蔗单产的影响将体现得越来越明显，不排除今年收榨提前结束的可能。 •不过，天气预报显示，虽然截至9月底的主产区降水预计仍低于正常值，但巴西西北角降水已开始增加，且天气预报显示降水区域逐步向中南部地区扩散，季风来临迹象显现。虽然中后期的降雨对24/25榨季生产影响负面，因为下雨会降低ATR，从而进一步降低制糖比。但降雨将使25/26作物的种植得以推进、单产前景得以改善。如果天气保持干燥，种植将被推迟或取消，甘蔗年龄将连续第二年上升。 •降雨到来的前景或将令火热的市场降温，但不改变24Q4-25Q1甚至25Q2全球供需趋紧的预期，外盘回落的空间有限，价格重心及底部总体将呈现逐步上移的趋势。 巴西：24/25估产不断遭下修，干旱对作物影响在后半程显现 万吨 70000 甘蔗产量 糖产量（右轴） 万吨 4500 65000 4000 60000 3500 55000 50000 3000 45000 2500 40000 2000 ATR:138kg/ 吨 甘蔗入榨量（万吨） 产糖用蔗比 例 59500 60000 60500 61000 61500 62000 62500 63000 63500 64000 64500 65000 65500 49.5% 3873 3906 3939 3971 4004 4036 4069 4101 4134 4166 4199 4231 4264 50.0% 3913 3945 3978 4011 4044 4077 4110 4143 4176 4208 4241 4274 4307 50.5% 3952 3985 4018 4051 4084 4118 4151 4184 4217 4251 4284 4317 4350 51% 3991 4024 4058 4091 4125 4158 4192 4226 4259 4293 4326 4360 4393 51.5% 4030 4064 4098 4132 4165 4199 4233 4267 4301 4335 4369 4402 4436 52% 4069 4103 4137 4172 4206 4240 4274 4308 4343 4377 4411 4445 4479 52.5% 4108 4143 4177 4212 4246 4281 4315 4350 4384 4419 4453 4488 4522 53% 4147 4182 4217 4252 4287 4322 4356 4391 4426 4461 4496 4531 4566 巴西中南部不同产糖用蔗比例、甘蔗入榨量情况下的糖产量初步测算 巴西中南部历榨季甘蔗及糖产量 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017 2017/2018 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025F 资料来源：UNICA，东证衍生品研究院 9月份，贸易商Czarnikow称，受干燥天气和圣保罗州遭受的甘蔗田火灾影响，巴西中南部地区2024/25榨季糖产量为3920万吨，较此前预期下滑将近9%，较上榨季的食糖产量下降超过7%；中南部地区的库存降至200万吨以下，为2020/21榨季以来的最低水平；甘蔗压榨量预估从6.08亿吨下调至5.94亿吨。 丰益国际（Wilmar）在9月发布报告将对巴西中南部 2024/25榨季食糖产量的预估，从最初的4200万吨降至 3880-4080万吨。 COVRIGAnalytics将巴西中南部的甘蔗压榨量预估下调至6.05亿吨，制糖比下修至49.45%，产糖量预计397