计算机行业点评：复盘历次计算机板块底部特征

计算机 复盘历次计算机板块底部特征 复盘计算机板块历史经验，低估值、筹码轻为底部的显著特征。1）估值复盘：以十年为期限，对申万计算机指数的PE(TTM）进行复盘，2012年GDP增速放缓，同比上年增长7.8%，增速低于2011年的9.3%，市场迎 来长达两年筑底时期，2012年7月31日申万计算机指数PE(TTM）低 证券研究报告|行业点评 2024年09月25日 增持(维持） 行业走势 至29倍；2018年底受到中美外部宏观环境的影响，两市成交量在2018计算机沪深300 年12月24日缩减至2152亿元，申万计算机PE(TTM）于2018年10月 16日探底低至37倍；2022年9月在美联储紧缩决议和能源危机持续影 响之下，全球股市普遍下跌，申万计算机指数PE(TTM）于2022年10月 10日探底低至38.89倍。近十年计算机板块的估值均值约在61倍(TTM） 左右，截至2024年9月24日，板块估值回调至45倍(TTM），当前板块 整体估值显著低于历史均值水平。2）筹码复盘：我们统计了2016年中报至2024年中报的计算机机构持仓占净值比，平均占比为1.35%。其中，在2018年和2022年板块底部时期，2018年6月30日和2022年6月 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 30日占比分别为1.18%和0.94%，均低于平均值1.35%。截止至2024 年中报，计算机板块机构持仓占净值的比重已低至0.73%，已低于2018 年6月30日底部数值，显著低于平均值1.35%。 计算机板块复苏路径分析，政策与技术驱动下的市场机遇。回顾过去几次A股计算机板块从底部复苏后的表现，市场主要在以下三个方向表现：1）政策支持下的产业方向，例如信创作为国家重点发展领域之一，带动了一批以国产化为核心竞争力的企业快速增长。2018年底开始的牛市中，众多信创相关公司涨幅明显，我们认为与政策支持紧密相关。2）技术发展的产业方向，以2013年和2022年底的牛市为例：2013年移动应用百花齐放，手游、视频等应用打开移动端付费服务空间，这一时期众多移动互 联网相关上市公司股价涨幅明显。2022年底OpenAI的聊天机器人ChatGPT引发了产业内的投资热潮，A股资本市场积极寻找能推出大模型的公司以及可能的应用。3）市场层面：资本市场IT表现突出，作为连接投资者与市场的桥梁，在市场条件改善时，其盈利能力有望大幅提升，同时金融IT公司具备较高的业绩弹性和竞争壁垒，也与产业技术进步存 在共振效应。 投资标的： 政策线：1）国产化：中科曙光、海光信息、寒武纪、达梦数据、纳思达、 中国软件、海量数据等；2）财政IT：博思软件、中科江南等；3）卫星鸿蒙：海格通信、普天科技、软通动力、神州数码、九联科技、润达医疗、法本信息等。 资本市场线：1）资本市场IT：同花顺、财富趋势、指南针、顶点软件、金证股份、恒生电子、东方财富等。 科技线：1）算力：中际旭创、新易盛、工业富联、浪潮信息等；2）自动驾驶：江淮汽车、德赛西威、世运电路、赛力斯、长安汽车、江铃汽车、光庭信息等；3）果链：立讯精密、东山精密、鹏鼎控股等。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《计算机：财税管理投资机会梳理》2024-09-22 2、《计算机：华为及信创产业更新》2024-09-21 3、《计算机：OpenAIo1如何指引未来AI投资》2024- 09-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 穿越周期复盘计算机板块，低估值、筹码轻为底部的显著特征3 计算机板块复苏路径分析，政策与技术驱动下的市场机遇5 图表目录 图表1：2014年9月24日至2024年9月24日申万计算机市盈率3 图表2：2004年9月24日至2014年9月24日申万计算机市盈率4 图表3：2016-2024年计算机持仓占净值比变化4 图表4：部分信创领域公司2018年底-2019年底涨跌幅5 图表5：部分移动互联网公司2013年中-2015年中涨跌幅6 图表6：部分AI公司2022年底-2023年中涨跌幅6 图表7：部分金融IT公司在几次计算机板块复苏期间涨跌幅7 穿越周期复盘计算机板块，低估值、筹码轻为底部的显著特征 央行、金融监管总局、证监会联合发声，多政策并举支持稳增长。2024年9月24日，国新办中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管 理委员会主席吴清重磅发声，降低存款准备金率和政策利率，带动市场基准利率下行；证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿获取的资金，只能用于投资股市等政策，多政策并举支持稳增长。 复盘历史行情，可以发现计算机板块底部特征为：估值调整充分，机构持仓降至历史低位。我们复盘了计算机板块历史上近3次行情底部的市盈率与机构持仓情况，历史数据表明，低估值、筹码轻为计算机板块底部的显著特征。 1）板块底部估值复盘： 2022年10月：2022年9月，在美联储紧缩决议和能源危机持续影响之下，全球股市普遍下跌，申万计算机指数PE(TTM）于2022年10月10日探底低至38.89 倍(TTM）。后续随着2022年11月ChatGPT发布，全球进入AI时代，计算机板块迎来长达半年牛市。 2018年底：受到中美外部宏观环境的影响，两市成交量在2018年12月24日缩 减至2152亿元，申万计算机指数也表现为持续下跌，PE(TTM）于2018年10月 16日探底低至37倍(TTM）。2018年10月31日中共中央政治局召开会议：提到加强资本市场制度建设，激发市场活力，对资本市场稳经济、提信心起到了重要作用，叠加国产化成为趋势，计算机板块迎来反弹。 2011-2012年：2012年GDP同比上年增长7.8%，增速低于2011年的9.3%， 2011-2012年迎来长达两年筑底时期，2012年7月31日申万计算机指数PE(TTM） 低至29倍(TTM）。2013年新三板实现跨越式发展，2014年全国中小企业股份转让系统在北京举办首批全国企业集体挂牌仪式；与此同时，移动互联网进入快速发展阶段，计算机板块迎来一场波澜壮阔的大牛市。 近十年计算机板块的估值均值约在61倍(TTM）左右，当前板块整体估值45倍(TTM），显著低于历史均值水平。以十年为期限，对申万计算机指数的PE(TTM）进行复盘，近十年计算机历史估值2015年6月3日出现的160倍(TTM）；后经过长期回调，达到 2018年10月16日的37倍左右(TTM）；后经历一轮上升与波动，2020年7月13日 估值再达92倍(TTM）高位；截至2024年9月24日，板块估值回调至45倍(TTM）。 图表1：2014年9月24日至2024年9月24日申万计算机市盈率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：2004年9月24日至2014年9月24日申万计算机市盈率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2）板块底部筹码复盘： 筹码轻为计算机板块底部显著特征，截至24年中报计算机持仓占净值已低至18年底 部。我们统计了2016年中报至2024年中报的计算机板块机构持仓占净值的比重，期间 平均占比为1.35%。在2018年和2022年板块底部时期，2018年6月30日和2022年6月30日占比分别为1.18%和0.94%，均低于平均值1.35%。截止至2024年中报，计算机板块机构持仓占净值的比重已低至0.73%，低于2018年6月30日数值，显著低于平均值1.35%。 图表3：2016-2024年计算机持仓占净值比变化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 计算机板块复苏路径分析，政策与技术驱动下的市场机遇 我们回顾并分析过去几次A股计算机板块从底部复苏后的表现，总结哪些细分领域获得了显著增长，并尝试归纳出背后的驱动因素。通过对2011年至2023年间三个重要时间节点的观察，我们总结了政策导向、技术支持以及市场层面对于计算机行业的推动作用。 一、政策支持下的产业方向 国家政策支持对于计算机产业的发展起引领的作用，历史上来看，市场对政策支持的方向有所青睐。政府的支持措施，如资金补贴、税收优惠、科研投入等，能够极大地促进技术创新和产业发展。同时在股市复苏期间，政策导向往往会引导市场走向，政策支持 下的产业方向更受投资者关注，蕴含着更多投资机遇。 例如，信息技术应用创新(简称“信创”）作为为国家重点发展领域之一，带动了一批以国产化为核心竞争力的企业快速增长。2018年底开始的牛市中，众多信创相关公司涨幅明显，我们认为与政策支持紧密相关： 2018年4月，全国网络安全和信息化工作会议在北京召开。会上强调信息化为中华民族带来了千载难逢的机遇。我们必须敏锐抓住信息化发展的历史机遇，加强网上正面宣传，维护网络安全，推动信息领域核心技术突破，发挥信息化对经济社会发展的引领作用。 2019年4月1日，《信息技术产品安全可控评价指标》(以下简称《标准》）系列国家标准正式实施。据安全内参公众号，《标准》第一部分为总则，明确了安全可控评价指标体系，从研发生产、供应链和运维服务三个角度，提出了产品设计实现透明性、产品实现 验证、供应链保障能力、服务保障能力等评价指标项，同时给出了评价的原则和程序等，为编制具体信息技术产品的安全可控评价指标和开展评价工作提供了指引。第二到�部分则依据总则分别针对中央处理器、操作系统、办公套件和通用计算机产品给出具体的评价指标。 图表4：部分信创领域公司2018年底-2019年底涨跌幅 证券代码证券简称 区间涨跌幅(%)2018-12-31至2019-12-31 600536.SH中国软件 242.90 000066.SZ中国长城 229.97 300379.SZ东方通 229.18 600131.SH国网信通 226.03 300369.SZ绿盟科技 110.24 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、技术发展的产业方向 总结计算机板块复苏的经验，我们认为除了政策支持外，产业的技术进步同样起关键作用。技术发展往往伴随着新的应用场景和商业模式的开辟，从而打开了成长性的预期，在流动性增强的背景下，市场风险偏好上升，更容易青睐成长性较强的公司。以2013年 和2022年底的牛市为例： 2013年移动应用百花齐放，手游、视频等应用打开移动端付费服务空间。2009年工信部为移动、电信、联通发放3G牌照。据新浪科技，2014年1月，咨询公司Gartner发布最新调查报告，中国手机用户总数在2013年首次超过10亿。网络技术的进步和手机 的普及为应用铺开打下了基础。以手游为例，360手游公众号发布的数据显示：2013年全球的移动游戏市场规模已经达到120亿美元；中国移动游戏市场实际销售收入112.4亿元，同比增长了246.9%。据澎湃新闻，在视频付费领域，随着版权意识的觉醒和付费意愿的不断提高，越来越多的平台开始嗅到了付费模式的机会，一些大平台通过并购、整合等手段重塑行业格局。百度在2013年收购了PPS的视频业务，随后推出全新的爱奇艺。苏宁则收购了PPTV。2014年时，阿里又斥巨资从古永锵手里接过合并后的土豆优酷。腾讯视频借助QQ、微信和腾讯新闻等客户端的引流，也迅速壮大。这一时期众多移动互联网相关上市公司股价涨幅明显。 图表5：部分移动互联网公司2013年中-2015年中涨跌幅 证券代码证券简称 区间涨跌幅(%)2013-06-30至2015-06-01 300085.SZ银之杰 3511.92 300033.SZ同花顺 2125.59 002195.SZ岩山科技 1651.29 300226.SZ上海钢联 1536.55 002555.SZ三七互娱 1439.29 300059.S