电力设备与新能源行业研究：光伏板块底部特征显著，“电改”预期迎重大催化

子行业周度核心观点： 光伏&储能：四月国内新增装机、出口数据双旺，对欧洲十国组件出口量创单月历史新高，逆变器出口Q3有望同比转正，持续验证需求增长韧性。板块底部放量大涨展现“基本面、预期、情绪、机构持仓”四重底部特征，后续基本面、 政策端、报表端有望持续催化板块从底部走向右侧，当前布局窗口明确。 电网：5月23日习总书记主持召开企业和专家座谈会，电改重回议题，加速推进在即。十八大以来，总书记仅召开了三次企业家座谈会，且每一次都关乎大局决策（上一次是关于“十四五”规划编制）。电改主要围绕：1）发展新能源、电网提高对清洁能源接纳，辅之以储能和氢能的必要支撑。2）将更多的电源类型纳入到电力市场；提升辅助服务的占比和定价，给予储能等足够的价值；加快推动9号文落地，实现电力价格发现。3）健全多层次统一电力市场体系， 统一交易规则和标准，推进适应能源结构转型的电力市场机制；2024年电网工程完成投资1229亿元，同比+24.9%。风电：根据自然资源部网站消息，一季度国内海上风电开工建设规模约13GW（去年并网6.8GW），年初实现良好开局 预示着全年海风装机有望兑现高增长，预计2024年国内海风装机约10GW，同比增长47%。持续推荐海风产业链。氢能与燃料电池：虽迟但到，乌兰察布10万吨/年风光制氢一体化项目将于9月开工，绿氢大项目动工开启振奋信心，招标将逐步兑现；FCV装机持续增长，4月装机/装车量77.52MW/527辆，同比+69%/+4.2%，全年FCV将持续高增。 本周重要行业事件： 光储风：习主席在山东主持召开企业和专家座谈会，“深化电力体制改革”为核心议题；能源局发布4月光伏风电新 增装机，光伏大幅环增；海关发布4月光伏出口数，对欧洲十国组件出口量创历史新高；能源局召开全国可再生能源开发建设调度会，提出“全力推进三批大型风光基地建设”等要求。 电网：总书记主持召开座谈会，国家电投董事长就深化电力体制改革提出意见建议；国网董事长张智刚与南网董事长 孟振平会谈；2024年电网工程完成投资1229亿元，同比+24.9%。 氢能与燃料电池：财政部下达首年度11.4亿氢车示范补贴；成都将聚焦建设“绿氢之都”，未来3年氢能产业产值进入全国前五；海南滴滴网约车平台正式上线首批氢能乘用车。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：四月国内新增装机、出口数据双旺，对欧洲十国组件出口量创单月历史新高，逆变器出口Q3有望同比转正，持续验证需求增长韧性。板块底部放量大涨展现“基本面、预期、情绪、机构持仓”四重底部特征，后续基本面、政策端、报表端有望持续催化板块从底部走向右侧，当前布局窗口明确！ 一、对“利好”反应敏感是重要底部特征，光伏板块“四重底”夯实，当前布局窗口明确，后续基本面景气度、政策端、报表端积极信号将陆续释放，持续催化板块逐渐从底部走向“右侧”。 本周三，光储板块突然走出底部放量大涨的走势，用后视镜寻找催化剂主要有两个： 1）5月17日，中国光伏行业协会组织召开光伏行业高质量发展座谈会（21日发布公众号报道），指出鼓励兼并重组、畅通退出机制，加强对恶性竞争的打击力度。 2）5月20日，中国证监会主席吴清在京会见了沙特财政大臣杰德安，双方就加强中沙资本市场合作、共同推动经济绿色转型等议题进行了交流。 此外，在5月23日下午，习主席在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话，提出“进一步全面深化改革，要紧扣推进中国式现代化这个主题”。国家电投董事长作为企业代表第一个发言，就深化电力体制改革等提出意见建议。相比上述两个事件，我们认为本次座谈会及后续围绕我国坚定不移的“双碳战略”和能源转型目标而展开的“电改”的提速，才是对新能源产业中长期发展影响更深远、利好更显著的标志性事件。 市场力量主导出清进行时&政策加持锦上添花：自23H2以来产业链绝大部分环节盈利持续承压，直至24Q1几乎进入全行业亏损的状态后，即使没有主管部门“有形的手”来控制，光伏产业供应端落后产能的出清、总量与格局的改善，也会随着产业、技术和资本的运行周期，以及企业之间分化的加剧，而自然而然地发生，并且已经在发生。工信部即将发布的《光伏制造行业规范条件（2024年本）》将为地方政府、银行等金融机构提供更具参考性的行业标准，从而引导外部支持力量聚焦优质企业和生产力。 板块底部迹象显著：当前部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）；部分差强人意的Q1业绩发布后，股价表现也呈现出超预期的韧性；上周美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。 布局强α公司、新技术方向、Q2环比改善环节窗口明确，后续丰富催化剂驱动板块走出“右侧”。 伴随硅料亏损面的快速扩大，停产检修加速→月度供需重回平衡→中下游补库→价格触底反弹，是后续基本面重要催化，预计1-2月内可见；而以组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在1-2个季度后出现。在此期间，工信部《规范条件》的落地，以及后续为推动电改而可能持续出台的一系列政策，将反复成为驱动板块从底部走向“右侧”的重要催化剂。 当前时点我们重点推荐三条主线：1）在一季报中验证显著α的各环节优势企业（阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、福斯特等）；2）Q2有望显著环比改善的环节（玻璃<含二线，如：金晶科技>、逆变器等）/公司；3）HJT/0BB相关（银价上涨带来的性价比提升、部分龙头企业的中试进展及潜在量产布局是重要边际变化） 二、四月国内新增装机、出口数据双旺，持续验证需求增长韧性，对欧洲十国组件出口量创单月历史新高，逆变器出口Q3有望同比转正。 4月国内光伏新增装机14.37GW，同比-2%、环比+59%，继3月装机短时间走弱并再次引发对国内装机增长的信心后，4月恢复环比高增；1-4月累计新增装机60.11GW，同比+24%，随着硅料大幅降价驱动的组件产业链价格降至全行业亏损的“地板价”、以及各地新增项目指标陆续发放，国内需求弹性和韧性逐步显现，光伏月度装机节奏逐步回到全年20%+的新增装机预期增速轨道。 图表1：国内月度光伏新增装机情况（GW） 来源：国家能源局，国金证券研究所 出口方面：4月电池组件出口25.2GW，同比+25.9%，欧洲十国单月出口量创历史新高。 其中，4月组件出口22.0GW，同比+27.6%，环比-4.2%，环比下降主要因印度4月起执行ALMM导致Q1组件抢运 （4月对印度出口量环比-72%），且巴基斯坦Q1出口基数较高（Q1巴基斯坦出口量超2023全年）；4月对欧洲十国组件出口10.5GW，同比+15%，环比+16%，单月出口量创历史新高，欧洲库存消化进一步确认，组件降价对欧洲需求激发效果持续显现。 1-4月光伏组件出口81.8GW，同比+27.4%，巴基斯坦、沙特等地区组件出口量显著增长，印度抢运背景下Q1组件出口量高增，剔除印度后1-4月组件出口量同比+19.4%。 4月电池片出口3.3GW，同比+15.2%，环比-20.4%，印度及东南亚四国出口量环比下降，预计受到印度ALMM及美国贸易政策预期影响。1-4月电池片出口19.6GW，同比+88.9%，印度为最大的电池片目标出口国，对土耳其、柬埔寨出口量也较大，印度尼西亚、日本出口量显著增长。 图表2：对欧洲十国光伏组件出口量（MW） 来源：海关总署，国金证券研究所 逆变器出口方面：4月逆变器出口49.3亿元，同比-28%，环比+15%，1-4月累计出口164亿元，同比-42%，欧洲需求持续回暖，新兴市场高景气度延续。逆变器出口金额已连续两月环增，并已恢复至去年8月份水平，考虑到全年下半年海外市场逆变器激烈去库存至出口金额从6月开始持续环降，我们预计今年逆变器出口数据有望在Q3实现同比转正，成为重要的拐点信号。 图表3：逆变器月度出口金额（亿元） 来源：海关总署，国金证券研究所 我们再次强调，组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700GW或以上），同时，全球主要国家坚定的降碳战略、新兴市场国家巨大的电气化提升空间、以及今年下半年海外开启降息周期后对海外需求的进一步激发效果，有望在2025年及之后持续体现，从而支撑需求增长的持续性。 电网：5月23日下午习总书记在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会，顶层高度关注，电改提速在即。 此次座谈会重要性：十八大以来，总书记仅召开了三次企业家座谈会，前两次分别在2018年11月1日、和2020年7月21日，习近平总书记亲自主持企业座谈会并不常见，而且每一次都关乎大局决策。总书记上一次与企业和专家座谈，是2020年党的十九届五中全会召开前夕，围绕“十四五”规划编制，广泛听取意见建议。 座谈会中第一位发言：国电投董事长就深化电力体制改革等提出意见建议。 国电投背景：作为新能源转型标兵，截至2023年9月底，国电投管理电力总装机2.39亿千瓦，其中清洁能源装机占比超70%，清洁能源占比大幅领跑同类发电央企，国电投的光伏装机、新能源装机、清洁能源装机规模连续多年位居世界第一。 电改历程：2015年3月电改9号文发布，正式拉开新一轮电力市场化改革的帷幕，肯定了政企分开、厂网分开、主辅分开，明确了“管住中间、放开两头”的体制架构。而2023年4月18日通过的《电力市场运行基本规则》是加快建设全国统一电力市场体系的顶层设计文件。 电改主要内容：1）发展以风电光伏为主体的新能源，这是大趋势。电网要提高对清洁能源的接纳，同时辅之以储能和氢能的必要支撑，实现电源的多元融合。2）将更多的电源类型和发、用电量纳入到电力市场；提升辅助服务的占比和定价，给予储能等快速调节电源足够的价值；加快推动9号文落地，实现电力价格发现。3）健全多层次统一电力市场体系，统一交易规则和技术标准，破除市场壁垒，推进适应能源结构转型的电力市场机制。 受益标的：国能日新、东方电子、国网信通、泽宇智能、安科瑞、迦南智能、万胜智能等。 5月24号国南网董事长会谈：将在加快构建新型电力系统、推进统一电力市场建设方面加强合作，并为跨经营区直流输电工程合资公司筹备组揭牌。 1~4月电网工程投资完成额同比大幅增长。5月23日，国家能源局发布1~4月份全国电力工业统计数据，其中全国主要发电企业电源工程完成投资1912亿元，同比增长5.2%。电网工程完成投资1229亿元，同比大幅增长24.9%。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议关 注：国能日新、国网信通、泽宇智能、安科瑞、恒实科技。 3）特高压线路&主网——①逻辑：第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透