公司事件点评报告：AI终端制造平台型企业，端侧AI加速落地带动核心供应商长期向好

2024年09月01日 AI终端制造平台型企业，端侧AI加速落地带动核心供应商长期向好 —领益智造（002600.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 证 券研究报 告 公 司研究 基本数据2024-08-30 市场表现 (%)领益智造沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 领益智造发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn 191.20亿元，同比增长25.06%；实现归母净利润6.92亿元，同比下降44.53%；实现扣非归母净利润5.74亿元，同比下降46.50%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 8.38 587 7008 6894 日均成交额（百万元） 4.41-8.38 721.13 投资要点 ▌业绩短期承压，产品结构变动不改长期趋势向好 2024Q2,公司实现营业收入93.21亿元，同比增长15.43%，环比下降4.89%；实现归母净利润2.31亿元，同比下降61.54%，环比下降49.82%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比下降65.56%，环比下降36.82%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率15.02%，同比下降5.46pct。收入结构方面，2024H1公司精密功能及结构件、充电器、汽车产品业务收入分别为142.17、30.07、10.18亿元。公司营收规模提升显著主要受益于AI终端及通讯业务快速增长，盈利能力暂时承压主要原因为短期产品结构变化，后续新业务盈利状况有望改善。 ▌AI驱动消费电子产品升级，散热解决方案厂商率先受益 人工智能技术驱动消费电子产品迭代升级，AI手机和AIPC即将迎来大爆发时代。根据IDC，2028年全球AI手机出货量将达到9.12亿部，2023-2028年CAGR为78.4%；根据Canalys，2025年AIPC出货量将达到1.03亿台，2027年AIPC渗透率有望达到85%。随着端侧AI的加速落地，相关数据量和计算量需求呈爆发式增长，带来各种发热、散热等问题。为了避免过热带来的器件失效，散热成为AI手机和AIPC推进必须要攻克的一环。VC均热板将成为AI终端的“硬核需求”，逐步成为AI手机和PC散热的主流方案并加速向超薄化、结构简单化和低成本化发展。根据YanoResearch，2025年全球均热板市场规模将达到5.87亿美元，2022-2025年CAGR为23.5%。从产业端来看，今年即将上市的iphone16系列会采用更先进的散热方案和不锈钢电池外壳，散热表现将显著提升。此外，iPhone16Pro系列的有 线快充将提升至40W，无线快充也将提升至20W。从备货量来看，苹果上调iphone16系列的备货量至9000万台。我们认为今年是AI手机爆发的元年，散热厂商将显著受益。 ▌AI终端制造平台型企业，苹果核心供应商显著受益 在AI终端领域，公司具备各种散热产品、模组以及各种功能型材料的生产能力。散热方面，公司能够生产热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶等散热产品。目前，公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案。其中，不锈钢均热板主要应用于高端产品，比铜材质均热板更轻且拥有更好的散热性能。公司的各类超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现出货。模组方面，公司拥有散热模组、背光模组、射频模组、马达模组、声学模组以及无线充电模组等多个产品线。功能型材料方面，公司能够提供导热类、电磁屏蔽类、陶瓷纤维类材料产品。公司作为苹果的核心供应商有望持续受益于人工智能发展的趋势下市场对于消费电子产品散热需求的提升。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为413.41、496.01、577.75亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为23.2、19.5、14.6倍，随着端侧AI的加速落地，公司作为苹果的核心供应商有望持续受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济扰动；大客户集中风险；VC均热板出货不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 34,124 41,341 49,601 57,775 增长率（%） -1.0% 21.2% 20.0% 16.5% 归母净利润（百万元） 2,051 2,528 3,008 4,012 增长率（%） 28.5% 23.3% 19.0% 33.4% 摊薄每股收益（元） 1.17 0.36 0.43 0.57 ROE（%） 11.2% 13.1% 14.8% 18.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 34,124 41,341 49,601 57,775 现金及现金等价物 3,018 5,494 6,985 8,891 营业成本 27,319 33,118 39,686 45,827 应收款 9,203 8,721 8,561 8,548 营业税金及附加 204 207 248 347 存货 5,727 5,569 5,470 5,440 销售费用 332 372 446 520 其他流动资产 1,209 1,232 1,463 1,692 管理费用 1,402 1,654 2,083 2,311 流动资产合计 19,157 21,017 22,480 24,570 财务费用 212 46 12 -33 非流动资产: 研发费用 1,808 2,191 2,778 3,235 金融类资产 74 74 74 74 费用合计 3,754 4,263 5,319 6,034 固定资产 10,420 9,725 9,077 8,472 资产减值损失 -707 -646 -650 -633 在建工程 1,051 1,051 1,051 1,051 公允价值变动 -200 0 0 0 无形资产 1,099 1,044 989 937 投资收益 102 0 0 0 长期股权投资 525 525 525 525 营业利润 2,553 3,113 3,704 4,940 其他非流动资产 4,936 4,936 4,936 4,936 加:营业外收入 9 0 0 0 非流动资产合计 18,031 17,282 16,578 15,921 减:营业外支出 40 0 0 0 资产总计 37,188 38,298 39,058 40,491 利润总额 2,521 3,113 3,704 4,940 流动负债: 所得税费用 474 585 696 929 短期借款 1,487 1,487 1,487 1,487 净利润 2,047 2,528 3,008 4,012 应付账款、票据 8,027 8,126 7,768 7,717 少数股东损益 -4 0 0 0 其他流动负债 3,708 3,708 3,708 3,708 归母净利润 2,051 2,528 3,008 4,012 流动负债合计 13,237 13,411 13,058 13,007 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.0% 21.2% 20.0% 16.5% 归母净利润增长率 28.5% 23.3% 19.0% 33.4% 盈利能力毛利率 19.9% 19.9% 20.0% 20.7% 四项费用/营收 11.0% 10.3% 10.7% 10.4% 净利率 6.0% 6.1% 6.1% 6.9% ROE 11.2% 13.1% 14.8% 18.4% 偿债能力资产负债率 50.8% 49.7% 47.9% 46.1% 净利润 2047 2528 3008 4012 营运能力 少数股东权益 -4 0 0 0 总资产周转率 0.9 1.1 1.3 1.4 折旧摊销 1635 750 701 655 应收账款周转率 3.7 4.7 5.8 6.8 公允价值变动 -200 0 0 0 存货周转率 4.8 6.0 7.3 8.5 营运资金变动 1817 791 -326 -236 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 5295 4069 3383 4430 EPS 1.17 0.36 0.43 0.57 投资活动现金净流量 -2094 695 648 605 P/E 7.2 23.2 19.5 14.6 筹资活动现金净流量 -725 -1593 -1895 -2527 P/S 0.4 1.4 1.2 1.0 现金流量净额 2,476 3,171 2,136 2,508 P/B 0.8 3.1 2.9 2.7 非流动负债:长期借款 3,986 3,986 3,986 3,986 其他非流动负债 1,653 1,653 1,653 1,653 非流动负债合计 5,640 5,640 5,640 5,640 负债合计 18,877 19,051 18,698 18,647 所有者权益股本 1,756 7,008 7,008 7,008 股东权益 18,312 19,247 20,360 21,844 负债和所有者权益 37,188 38,298 39,058 40,491 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以