名创优品收购永辉超市294股权最新解读20240923

名创优品收购永辉超市29.4%股权最新解读20240923_原文 2024年09月24日17：13 发言人00：00 有电话会议。那今天的话这个永辉的包含对名创优品的这个事情，因为大家现在整体而言也发酵的时间也是比较久了。然后大家对相关内容应该也是比较的一个清晰。 名创优品收购永辉超市29.4%股权最新解读20240923_原文 2024年09月24日17：13 发言人00：00 有电话会议。那今天的话这个永辉的包含对名创优品的这个事情，因为大家现在整体而言也发酵的时间也是比较久了。然后大家对相关内容应该也是比较的一个清晰。但是对相关一些解读的话，今天晚上一方面是由我们海外的分析师，宋金伟老师，还有我们这边的名声分析师金秀老师，给大家来进行一个深度的一个解读和分享。 发言人00：26 首先的话先有请我们孙勇老师给大家分享一下，今天晚上公司的一个电话会议的一些要点。然后因为刚才他的是上线设了1000人，所以说很多领导可能没有接入。就是一个总结一下今天会议的要点，以及对于这个事情的一个看法。先有请金武老师。好的，谢谢戴老师。然后我这边跟大家分三点，一个是简要分享一下这次会议的内容，九点钟公司开了一个会，今天晚上发布的公告做一个解读。然后第二个部分是讲讲我们的这个观点。然后第三个部分也是就引申一下他相关对标的一些看法，以及估值层面的一些看法。然后第一个部分就是公司公告63个亿去收了公去收了一种亏29%的一个股权，也是比过去的历史成交价是溢价了3.5%。 发言人01：24 最重要的其实就是解释了为什么收这件事情，就一个简单的原因，他们是看好中国版的costco和山姆，目前还没有在下沉市场去做比较强的复制。以及中国版的胖东来，其实已经验证了线下零售有比较大的重建成长的空间。而蓬莱的模式现在仍处在全球全国扩张的早期。所以他们通过其实永辉也是他们来东来亲自调改的这个门店。通过这个复制，想要把这样的模式复制到中国的线下零售市场。然后也希望通过几年应该是比较短的几年时间的改造，形成同店的一个比较大的调整。现在已经完成了就永辉有这850家门店，现在已经有六家门店完成了调改调改后的营业额是调改前的六倍。 发言人02：25 然后这次的收购是基于如果从利润的角度来讲，其实现在公司业绩是属于亏损的。但是也是由于过去的这个会计准则的原因，过去这个租赁的原来它是属于他他现在是算做一个摊销，他要记在这个费用里面。所以就是会有这个非经营性的一些调整。那么对于之后的公司的估值，就是公司对于这次收购的估值怎么看，他其实还是更看好从重建或者从收入端的一个提升，带来整个这次收购的case的一个相对比较有性价比的一个估值。 发言人03：16 以及这次收购所动的这个全部都是根据公司公告是现金模式。但是名创优品本身它算是一个近现金公司，它的负债非常少，只有八百多万。但是未来也会通过上杠杆的方式去提升这个外也去提升这个ROE，就是去提升股东回报。目前名创优品自身的在没有加杠杆前的RE现在25%，所以之后在完成这次收购之后，也有比较大的提升空间。 发言人03：49 然后这次收购它是一个时间跨度会比较长的过程，它是一次重大收购，涉及到要经过股东大会的批准，也会去去开一次特别的股东大会去通过一项提案。当然就是包括这个公司的主要管理层，就是名创 优品的主要管理层，没有人是排除在这次提案之外的，是大概这样一个投票的方式。因此这个deal他会在明年上半年左右可能看到一个接近完成，以及这次收购的之后的并表。 发言人04：27 因为这次收购是收了29%，主要涉及到牛奶公司和京东两个加起来的一个股份。就是永辉的这个陈氏兄弟，他的股权还是由陈氏兄弟自己在保持的，所以这个股份它算是一个就对于名创优品来说是一次投资。它不会名永辉不会全部并掉名创优品以及永辉的这个，每年的这个财务状况表现，会根据实际名创优品控股的29%去算做，工，名创优品财务报表里面这个，联营企业的一部分的收入。也就是说，永辉每年的，盈利或亏损，他会体验，体现在名创优品的这个，财务报表的利润表里面的这个，相关的这个项目上，这是，这是交易的一个大概的情况。 发言人05：21 然后第二个部分就是，就从我们的观点去看这次的收购。首先也是你说一下这次整个大家提问也主要是针对公司 为什么去进行这次的收并购去展开的。其实相对于供应链的整合，或者说名创优品自身模式的复制来说，这些都不是主要原因。主要原因其实就是看好叶总基于他过去二十多年在中国线下零售的这个经验来去做判断目前中国的胖动态模式和中国版的costcosam和成就这些模式在下沉城市，或者说在除了北上深以及郑州，以及河南之外的其他城市，其实还没有完全的铺开。而这个模式背后其实是对于用户的体验提升。它背后就如何提升用户体验，其实就是提升员工的满意度和员工的表现，去去拉动无论是从公司层面，就是从永辉这个公司层面的重变的坪效提升也好，还是说线下的服务的体验和客单价这个角度也好，它都会有一个提升。这是公司认为未来几年可能会算是一个空间比较大，而且他们会很有希望有能力去协助完成的一件事情。 发言人07：04 以及对于我们讲的就是这样我们的观点，对于我们如何去看中国版的这个就是两个方面，一个是中国版的是costco和sam确实秀这可能我们跟踪的比较多。我是海外这边主要看覆盖美股零售和包括美妆、娇韵诗、家电、轻工这些出口链的分析师。我们覆盖的公司主要以美股的零售商为主。 发言人07：33 像过去从去年到今年costco，还有沃尔玛，还有像美国本身的一些折扣零售商，其实表现都非常好啊。当然靠沃尔玛在中国从从22年开始，在上海在深圳开店，开一个火1个到23年。整个客单价其实也是如果是业务的话，其实国际业务是整个乌山沃尔玛是三块业务的一个增长相对比较快的一个，其实是最快的一个业务板块。然后24年公司整个的客单价和客流量以及利润率，其实都通过国际业务，主要是中国这块的业务，包括coco也是有所拉动。那背后其实我们理解其实是一个对于高线城市的那他们主要还是在高线城市去拍。高线城市的这些消费者来说是一个消费升级。这个消费升级其实表现在购物体验会更好，包括商品的质量本身。 发言人08：45 像我们刚提到的这三家，其实他最注重的就是自有品牌的供应链占比和选品这件事情。本身自有品牌占像肉，它是在美国去经营，它背后其实是奥迪这家公司，就德国的这家欧乐迪他去收购的这种，本身他是就做折扣零售自有品牌折扣零售的一个非常标杆的一个企业。它有8%的品牌都是自有品牌。像像coco它大概是有70%的品牌是自有品牌，以及像大概也是有60%多的品牌是自有品牌。这些自有品牌它一方面在选品上面会更加偏向于高频次消费的，日用消费品以及它的质量性价比都是更好的。 发言人09：39 另外一点就是这些商品就是这三个商就是超市的共同特点是他们的SKU都非常的精简，但是在每一个SKU上面他们都做到了。比如说咖啡豆他们是溯源到包括南美，包括在去跟星巴克的这个咖啡豆是同源。然后像生鲜类的产品，像和costco都是全球采集。比如说像生鲜他们卖的都是有机的产品，但可能就是品质稍微但是也还不错。以及他们的这个种类也是非常可选。比如说像三文鱼，他们有挪威产的，有智利产的等等，有有多个品类，是非常好的质量的一个呈现，以及在包装上面都是大包装为主。但是大包装可能在中国就不太接地气，这个是中国版的朋友可以做改进，或者说对于永辉来说可以做小包装，同时还有高性价比服务的这样的一个概这些就这三个这三类公司，像costco它是它的统建。 发言人11：02 因为我们去拉了一下所有的零售的同店数据，它所其实是看评价里面是美国零售店的一个天花板。然后去了之后，它背后像阿里这边的资金都是很高。像costco它的重建大概相当于dolars的铜殿的五倍，将近五倍dolars。它的同店一年大概是在三万多一平，但是高考才能做到141000批，还有比大概能做到9万多一批，能做到6万多一批，这大概就是。存在这个差异性能看客户的难度对于提升见效这件事情它有多么的重要。而过去两年其实模式的大家开始一方面就是线下的这个购物场景，一个更也就是经过了市场最后的一轮期之后，有更多的。 发言人12：33 我们经过了一些尝试之后。边边体验边购物的这个模式，泡多莱的这个模式，它才真正的算站上了一个风口。前段时就前几年就是在19年之。老师你好，不好意思打断您一下，您那边现在声音有一些卡顿。是我的问题吗？不是他的问题是吧？ 发言人13：01 或者说线上的这种模式。但是现在线下的这个大的商场其实给了更好有了这么强的一个集聚效应，所以这是当前泰莫兰模式能够在这两年爆火的一个原因。而作为泡沫来本身，他也不愿意去去走出河南，甚至不愿意走出许昌。所以对于他拉模式的复制，其实未来的若干年内，对于这些中国的零售企业是一个机会。这是我们觉得确实是有这样的一个庞大的市场潜力在的，就是线下零售这个市场在的。 发言人13：44 所以其实核心我们对这次收购的观点，我觉得短期大家可能肯定会有各样的各种各样的质疑。包括现在的估值性价比，其实在当期的tpm，它不是一个很具有性价比的位置。但是对于抓住这个机会本身，也许现在名创优品所做的这个收购，其实是走在了最前列。而这件事情所带动的这个市场空间，像我们看到永辉本身过去过去两年两三年，他的这个收入体量大概是在700到900亿地的体量。经过整改之后的这几个门店，它的变化提升率是六倍。如果我们按照一个谨慎一点的估值，大概2到3倍的重建的提升空间去算的话，那可能这个收入的跳动可能可能达到上千亿的一个市场一个规模，以及正值利润率这个角度。 发言人14：47 像除了就像奥迪，像thanks，像coco他们的这个净利率大概就是在2%左右的一个水平。当然这个原因是他们扩张的速度也并不是很快，以及对于各家其实有不一样的，这个其实就是更注重这个产品质量。但是我觉得在中国其实有一定的优化空间。比如说像他们在像coco他在美国的这个店租，其实它分布在相对是比较偏东西海岸的位置。其实像垫资相对比较贵，然后在它的这个客单价又没有costco那么高。但是在中国我们觉得未来这个垫租的成本，其实还是有一定的下降的空间。那总的来说，如果我们就按 照2%的净利率去估算的话，其实也能看到就是小几十亿的一个潜在。如果经过调改之后的一个竞争的体量，那这样来看的话，反而也不算是一个性价比不那么高的一个收购了。 发言人15：54 但是其实对于，公司没有品去选择，用29%的这个，股份，单股收购，其实是绝对控股，但并不是一个50%以上的，持股。但它已经实现了一个，其他股东的控制权，他他其实是基于对于已有的零售的经验的一个复制。像你过去的几次的转变，从最早的哎呀呀转到一走，他是经历了对于经销商的这个痛点的分析。就是经销商不想囤货，所以用名创优品备货的方式去实现了你走这个变形的一个快速扩张。到19年他从原来的像无印良品的这种复盘的模式，逐渐变得去转到了IP加成以兴趣消费的这个方向。他其实也踩对了当下对于情绪价值的一个一个一个追求。 发言人17：11 确实有像叶老板所说的，他之前的这个选择确实每一步都是更早的比家人洞察到了这个市场的潜力。而我现在我个人的角度其实我也认可，就当下其实很多中国商业模式其实都是复制海外成熟的这个经验。的确确实在下沉市场，在一线城市和郑州以外的这些市场，像胖东来和costco的这个模式其实还有很大的空间。中国可能就是不付费，就是没有会员费的这个模式还有很大的空间，所以我们还是比较看好他这个收购本身所对应的这块市场的潜力的。当然实际如何去整改的这个速度，如何觉得也需要跟着公司的这个节奏去一步一步的跟踪。然后我们也觉得从财务状况的这个角度而言，他们这次的身份版的这个举动，确实也是能够提升他们的一个股东的ROE的这个水平的。而且往后看，明年美国开始放开加盟了，确实也对于资金的这个需求程度也就没那么紧张了。而公司一向都是净现金的。 发言人18：33 这个业务，我们觉得它的这个操作还是非常健康的一个水平。所以整体来说，我们还是比较看好这次收购对应的这个蓝