有色金属周报：降息落地，金属价格普涨

本周（9/16-9/20）上证综指上涨1.21%，沪深300指数上涨1.32%，SW有色指数上涨5.21%，贵金属COMEX黄金上涨1.57%，COMEX白银上涨1.38%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动+0.53%、+2.47%、-1.12%、0.00%、+3.45%、+1.18%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.44%、-2.62%、+0.96%、+11.71%、-4.87%、0.00%。 工业金属：美联储9月降息50BP，国内旺季金属需求迎来好转，看好工业金属价格上行。核心观点：宏观方面美联储降息落地，首次降息幅度达到50BP，但鲍威尔在讲话中表示美国经济没有衰退迹象，预防式降息下工业金属价格受提振，国内步入“金九银十”需求旺季，去库维持，看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报4.68美元/吨，较上周下降0.27美元/吨，矿端紧张持续；需求端，铜价回落，前期订单释放排产向好，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下滑2.40pct至79.32%，主要是由于部分企业中秋节检修。铝方面，本周贵州安顺项目13万吨投产，电解铝在产产能小幅抬升；需求端：周内中秋影响导致开工略有走弱，但旺季下铝板带箔等板块需求向好，周内社库去库0.5万吨至74.3万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：大厂停产消息干扰供给，国庆补库拉动需求，锂价或将震荡运行。核心观点：大厂停产消息叠加“金九银十”需求旺季，过剩格局虽未改但边际改善，价格短期或偏震荡。锂方面，前期宁德时代锂云母减产对价格有所支撑，国庆前期下游材料厂处于备货阶段，询价和成交明显好转，但进口及库存高位影响下，行业过剩格局未改，锂价后市或将维持震荡运行。钴方面，钴中间品港口货源充足，下游钴系产品减停产较多，原料需求有限，钴价震荡下行。镍方面，需求端，多数前驱体企业已经完成备货，对高价镍盐接受度较低。供给端，经过7-8月去库，镍盐厂成品库存偏低，成本端MHP价格提供成本支撑，硫酸镍价格下跌空间有限。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料、华友钴业。 贵金属：降息落地，金价再创新高。周内美联储降息50BP，虽然鲍威尔讲话认为美国经济不会衰退，50BP也并不是未来的降息常态，但本次降息为市场提供了温和的宽松预期，叠加中东局势紧张，黎巴嫩发生多起爆炸事件，避险属性加强，看好金价上行。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（9/16-9/20） 图2：期间涨幅后10只股票（9/16-9/20） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（9/16-9/20）宏观面上，美联储降息如期落地，降息幅度略超市场预期，外盘金属冲高回落。国内方面市场普遍关注新一轮的LPR的调整，宏观情绪回升，利多金属市场。基本面上，国内电解铝市场供应端小幅抬升，“金九银十”加持，下游消费维持向好为主，电解铝社会库存进入去库周期，9-10月份电解铝供需面上表现良好。加之，氧化铝市场供应端扰动，现货偏紧状态持续支撑氧化铝偏强震荡为主，从电解铝成本端给予一定的驱动。综合来看，短期宏观利好氛围及基本面表现稳健的情况下，预计下周铝市场维持偏强震荡为主。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年9月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（9/16-9/20），宏观经济方面，美联储9月降息终于落地，首次降息幅度50BP令市场对美经济衰退表现担忧情绪。虽然鲍威尔在讲话中表示美国经济没有衰退迹象，但黄金价格仍在当日创下历史新高，美债收益率倒挂迹象也未有好转。中国方面，央行对美降息亦保持风险中性态度，一年期LPR基准利率维持不变。在经济活动方面，8月全社会用电量同比大幅增长8.9%，经济活动呈现温和回暖趋势。受美联储降息影响，美元指数周内持续回落，刺激铜价重心上抬。基本面方面，本周受铜价上行影响，进口比价表现不佳。因国庆节前到港货源溢价承压，持货商对后市多持观望，美金铜市场表现冷清。内贸方面，中秋节期间国内电解铜社会库存大幅去库，下游消费需求旺盛给到持货商挺价信心，适逢台风天气影响，部分进口到港货源提货困难，周内升水持续上涨。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（万吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（9/16-9/20），伦锌方面：周初，市场对于美联储大幅降息预期提升，宏观带动伦锌一路上行并摸至周内高位；随后美指走高，伦锌高位回落，叠加美国8月零售销售月率环比增加0.1%，高于市场预期，暗示美国消费需求或依然强劲，美联储大幅降息预期下降，拖累伦锌继续下滑；接着美联储以50个基点的幅度开启降息周期，点阵图暗示今年将再降50个基点，这是2020年3月以来美联储首次降息，带动伦锌低位回升，大幅修复前期跌幅。本周伦锌维持高位，截至本周四16：00，伦锌录得2912美元/吨，周内涨12.5美元/吨，涨幅0.43%。 沪锌方面：周初正值国内中秋假期，沪锌休市两天；随后，市场在持续等待美联储降息结果，基本面上供需双弱格局维持，锌下游各板块开工率出现小幅回升，为锌价提供一定支撑，沪锌维持高位震荡态势；接着美联储降息50个基点，市场持续消化降息结果，锌价小幅下跌后迅速拉涨至24000元/吨以上。本周沪锌重心继续上移，截至本周四15：00，沪锌录得24240元/吨，周内涨410元/吨，涨幅1.72%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（9/16-9/20）本周伦铅开于2030.5美元/吨，上半周伦铅在2010-2060美元/吨之间震荡，周中受沪铅走势影响探低至1997.5美元/吨，下半周美联储公布降息50个基点，美元指数走弱，有色金属普涨提振伦铅上行探高至2094.5美元/吨，截至周五15:00，终收于2091美元/吨，涨幅2.4%。因中秋节假期，沪铅周一至周二休市。本周三沪铅主力2410合约开于16555元/吨，节中下游企业普遍放假、炼厂多维持正常生产，另外周三为沪铅2409合约交割日，铅锭社会库存积累明显，沪铅周内探低至16245元/吨；下半周受伦铅上行提振探高至16710元/吨，终收于16595元/吨，跌幅0.72%。现货市场上，本周（09月18日-09月20日）SMM1#铅价运行于16275-16525元/吨。 在河南地区，持货商对沪期铅2410合约的贴水180-150元/吨，冶炼厂对SMM1#铅的报价贴水有所收窄，幅度在25-0元/吨之间。在湖南地区，除了在周初有少量持货商因畏跌而抛售外，冶炼厂的贴水报价也收窄至25-0元/吨。在云南地区，主流现货贴水报价收窄至250-230元/吨。在贸易市场上，持货商主要以交仓为主，江浙沪地区节后首个交易日仓单流通货源较少，但从周四起，贸易商的现货报价逐渐增多，持货商对沪期铅2410合约的报价平水，一些下游企业在期铅价格走低时进行采购。再生精铅市场方面，持货商报价分歧依然较大。一部分再生精铅对SMM1#铅的报价为升水，表现出惜售情绪，另一些则对SMM1#铅均价的贴水幅度在150-125元/吨之间，随行就市。节后铅价表现为先抑后扬，冶炼厂的贴水报价较节前显著收窄，下游企业的刚需采购持续释放。铅价在短暂止跌后，市场成交情况有所回暖。 锡：本周（9/16-9/20）据SMM调研，截止9月20日，SMM锡锭三地社会库存总量为10568吨，较上周库存数据去库240吨。本周，沪锡市场经历了显著的探底回升过程。 价格自周初的25.8万元/吨价位开始，经历小幅震荡下行，至周四探底周内低点25.2万元/吨，随后大幅回升，周五上涨至26.2万元/吨。从现货市场的角度来看，上周下游采购企业在美联储议息会议前夕普遍持观望态度。本周，随着价格小幅探底，部分积压的采买需求得到释放。然而，多数企业仍保持谨慎，仅进行了有限的刚需采购。因此，现货市场的成交氛围相对冷清。值得注意的是，近期进口锡陆续到港，部分贸易企业开始积极销售贴水进口锡。这一新动态导致整体现货升贴水水平有所下滑。新闻方面，经过SMM的深入调研，我们观察到云南地区锡矿的供应状况依然呈现趋紧态势。进一步的信息收集显示，目前缅甸佤邦地区的大部分选矿厂已经处于停工状态。尽管缅甸佤邦当局尚未明确公布当地锡矿复产的具体时间表，但根据市场普遍预期，该地区锡矿的生产难以在今年10月之前得到恢复。这一预期引发了市场对后续原料供应的进一步担忧，预计将有更多的当地选矿厂将面临原料短缺的问题，这种情况可能会严重影响其向国内出口的锡矿数量。在本周的调研中，我们进一步发现，由于缅甸地区锡矿供应量的长期低迷，部分冶炼企业生产已经受到钳制,。因此，本周云南地区40%锡矿的加工费保持14000-17000元/吨。 镍：本周（9/16-9/20）本周镍价震荡上行，主因宏观提振。宏观方面，美联储降息50个基点后，结合美联储主席鲍威尔的发言美国经济衰退的风险削减，短期市场风险偏好迎来抬升，镍价震荡上行。基本面方面，当前主要炒作点仍在镍矿，印尼RKAB审批仍暂未进度，但市场对镍矿放量预期仍存的情况下，对菲律宾矿采购积极度下降。这也侧面反应，当前市场对印尼镍矿供应紧张的担忧情绪较先前有所缓解。从整体原生镍供需来看，新能源汽车及传统不锈钢行业金九银十不达预期，致上游原料,镍铁及镍盐价格阴跌持续。上游中间品端，湿法及火法中间品持续投产放量，加剧供应过剩。在基本面不容乐观的情况下，镍价上方或会受到压制。短期来看，镍价在短期受到宏观提振震荡上行，但基本面偏弱影响下，仍需警惕镍价下行风险。预期下周沪镍运行区间122000-127000元/吨。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（9/16-9/20）金银价格上涨。截至9月19日，国内99.95%黄金市场均价为581.39元/克，较上周上涨1.63%，上海现货1#白银市场均价为7333元/千克，较上周上涨4.39%。加息靴子落地前，市场风险偏好回温。COMEX金银主力最高上行至2627.2和31.58美元/盎司，国内黄金跟涨再度刷新历史高位至587元/千克，沪银主力最高7530元/千克。美联储利率决策最终宣布降息50基点抢跑市场预期，大幅降息背景利好金银