债市情绪面周报（1月第4周）：降准宣布后买方与卖方情绪下行

降准宣布后买方与卖方情绪下行 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（1月第4周） 报告日期：2024-1-29 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方情绪指数下行，偏多观点机构降至8家 近期央行宣布降准50bp释放1万亿元流动性并设立信贷市场司，其有助于补充资金缺口与盘活存量，为LPR下行打开空间（PSL新增规模也值得关注）。我们此前观点提及应当重视1月信贷开门红的力度与2月份超预期降准降息的可能性（已降准但仍有空间），在信贷平滑的要求下，1月票据利率整体先高后低，但近年来票据利率对信贷投放的指引效应有所减弱，信贷“开门红”力度或低于往年但仍有超预期的可能性，若信贷超预期，或反映配置盘在12月底开始的抢跑可能已经使其建仓完毕，于利率而言可能易上难下。此外，临近2月应当关注地方专项债提前批发行进度是否出现加速，降准本身的利好可能与市场博弈在短期使得利率窄幅震荡，而配置盘力量与资金面应是后续债市走势的关键。在未降息的情况下，10Y国债定价暂时缺乏脱离2.50%的充分动能，后市预计围绕2.50向下窄幅震荡，能否向下破位关注①降息操作、 ②股市表现、③2月信贷、④配置盘买入力度。 从我们跟踪的卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.37，较上周减少0.29，中性观点机构较上周有所增加，当前8家偏多，14家中性，卖方情绪环比回落。 8家机构观点偏多，关键词：货币持续宽松、曲线有望走向牛陡，货币政策发力后宽信用或接续落地，债市大环境仍然友好； 14家机构观点中性，关键词：市场博弈短期利好出尽，春节前资金扰动、权益市场影响等因素可能对债市形成扰动，后续宽信用、财政政策出台，基本面反馈有待观察。 而本周11家观点转变，其中： 2家观点转变为偏多，关键词：央行释放长期流动性，充分对冲当前的资金缺口，后续降息有望跟进。 9家观点转变为中性，关键词：降准对短端利好有限，春节前资金扰动、权益市场影响等因素可能对债市形成扰动，后续宽信用、财政政策出台，基本面反馈有待观察。 买方情绪有何变化？ 1月第4周市场交易活跃度下降，情绪指数下降，1月26日买方市场情绪指数录得0.80，较1月19日下降0.28。从换手率来看，国债换手率下降。周五换手率录得6.19%，较前一周五下降0.15pct，较周一上升0.01pct，周平均换手率升至7.51%；国开债换手率上升，1月26日换手率录得1.04%，较前一周五上升0.22pct，较周一上升0.05pct；利率债换手率下降，周五录得1.24%，较前一周五下降0.02pct，较周一上升0.04pct。 从资金面来看，近期杠杆率下行，截止1月26日，银行间债市杠杆率降至 108.17%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比下降，截止1月26日， T主力周五成交多空比为0.81。一级市场发行方面，1月22日至1月26日， 理财类共发行703只，到期544只。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场5 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数略有回落，机构观点普遍偏多5 1.2信用债：本周主要关注短久期城投债、资产荒持续演绎5 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2买方市场5 2.1买方市场情绪指数下降5 2.2换手率5 2.3杠杆率：杠杆率下行7 2.4国债期货7 2.5一级市场发行9 3风险提示：10 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%）5 图表2市场关注点与信用利差走势（BP）5 图表3市场情绪变化与中证转债指数5 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%）5 图表530Y国债换手率（单位：%）6 图表610Y国开债换手率（单位：%）6 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%）7 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周）7 图表9T主力合约成交多空比8 图表10TS主力合约成交多空比8 图表11TF主力合约成交多空比8 图表12国债平均认购倍数9 图表13地方债平均认购倍数9 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元）10 图表15理财类发行与到期数量（单位：只）10 1卖方市场 2买方市场 2.1买方市场情绪指数下降 截止1月26日，买方市场情绪指数录得0.80，较1月19日下降0.28。从换手率来看，国债换手率下降，国开债换手率上升。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2.55 2.50 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2换手率 30Y国债换手率下降，周五换手率录得6.19%，较前一周五下降0.15pct，较周一上升0.01pct，周平均换手率升至7.51%；10Y国开债换手率较上周上升，1月26日换手率录得1.04%，较前一周五上升0..22pct，较周一上升0.05pct；利率债换手率录得1.24%，较前一周五下降0.02pct，较周一上升0.04pct。 图表530Y国债换手率（单位：%） 202420232022 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表610Y国开债换手率（单位：%） 202420232022 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表72022年12月以来利率债换手率（单位：%） 利率债换手率 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3杠杆率：杠杆率下行 从资金面来看，近期杠杆率下行。截止1月26日，银行间债市杠杆率降至108.17%， 质押式回购成交量为6.5万亿元，隔夜成交占比81.13%。 图表8银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2024202320222021 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.4国债期货 国债期货方面，本周T2403合约成交多空比下降。截止1月26日，T主力周五成交多空比为0.81；TS2403与TF2403合约多空比分别为0.93和0.98。 图表9T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TS主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表11TF主力合约成交多空比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.5一级市场发行 一级市场发行方面，1月26日国债平均认购倍数为1.18，处于0.01%分位点；地方债平均认购倍数3.65，处于0.50%分位点；据Wind统计，1月22日至1月26日，理财类共发行703只，到期544只。 图表12国债平均认购倍数 6 5 4 3 2 1 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13地方债平均认购倍数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14债券型基金发行规模（单位：亿元） 350 300 250 200 150 100 50 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表15理财类发行与到期数量（单位：只） 发行量到期量 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 3风险提示： 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，7年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2021年入围水晶球(公募)榜单，2023年获WIND金牌分析师第四名。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，3年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 研究助理：林虎，华安固收研究助理，中央财经大学金融硕士，2年卖方固收研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不