债市情绪面周报（8月第4周）：买方情绪先于卖方调整

买方情绪先于卖方调整 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（8月第4周） 报告日期：2023-08-28 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周降低，机构观点偏多本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得 0.29，较上周减少0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.35，与上周持平；信用债主要关注二永债供给、城投债收益；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.24，较上周增加0.24。 利率债：8家偏多，11家中性，1家偏空 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 22/01 -1.0 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 23/07 23/08 2.3 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：当前债市如何看？ 8月以来，10Y国债收益率在降息前后分别围绕2.65%、2.55%中枢震荡，前期多空因素的博弈仍在：①基本面实质触底而预期下行，股债商分别给出差异化定价；②化债、地产政策仍有悬念，但在无超预期政策刺激情况下多头一方仍占优；③资金面短暂收紧但近期转松，税期扰动、降息后贷款需求增加以及专项债供给压力提升等因素促使银行减少资金拆借的意愿。往后看，利率长期下行的基础仍未改变，10Y国债收益率或继续围绕MLF利率震荡下行，债市的止盈情绪以及后续的降准空间值得关注。此外，应当留意股市利好政策刺激下的股债蹊跷板效应，或将在短期内加速债市的止盈交易和资金收敛。 市场观点：银行净息差偏低，基本面偏弱预期持续 本周机构整体持中性偏多观点，8家偏多，11家中性，1家偏空。 40%的机构持偏多态度，关键词：基本面偏弱预期持续，资金价格处于高位，跨月后流动性或转松；55%的机构持中性态度，关键词：银行净息差偏低，负债端成本有望下行，后续关注资金水平；5%的机构持偏空态度，关键词：收 益率曲线长端偏贵于资金利率，市场正在迈过“收益率底”。 信用债：本周主要关注二永债供给、城投债收益 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 120 违约债券回收、地方 卖地 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 二永债供给、城投债收益 100 80 60 城投债务风险、地产 40政策 20 城投化债、债务置换 化债方案、地产债 再融资债、城投债 再融资债额度、城投债 07/10 07/12 07/14 07/16 07/18 07/20 07/22 07/24 07/26 07/28 07/30 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 08/13 08/15 08/17 08/19 08/21 08/23 08/25 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场热词：二永债供给、城投债收益 #二永债供给：23年以来，二永债批文由央行和金监总局审批，新增“资本工具”品种，后续关注批文是否增加，可能会给供给带来扰动。 #城投债收益：稳增长政策出台及基本面未明显改善的背景下，城投债收益率继续下行。 可转债：主流观点中性 本周机构整体持中性观点。4家中性,1家偏多。 80%机构均持中性态度，关键词：股市走势偏弱，后续关键在于资金面供求与预期能否改善。20%机构均持偏多态度，关键词：七月政治局会议以来，权益市场持续调整推动“市场底”形成，转债策略可适当积极。 华安观点：如何挖掘出存在下修可能的转债？ 建议关注：（1）较低价格与较高转股溢价率的转债。（2）即将到期或处于回售压力下的转债。（3）下修条款已触发且宽松的转债。（4）现金流压力较大的发行公司。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 445 440 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 07/12 07/14 07/16 07/18 07/20 07/22 07/24 07/26 07/28 07/30 08/01 08/03 08/05 08/07 08/09 08/11 08/13 08/15 08/17 08/19 08/21 08/23 08/25 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数回落 截止8月25日，买方市场情绪指数录得0.96，较8月18日下降0.19。从换手率来看，本周国债成交量下降，国开债成交量上升。 30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得2.20%，较前一周五减少 0.46pct，较周一下降1.89pct，周平均换手率降至4.08%；10Y国开债换手率较上周上升，8月25日换手率录得5.14%，较前一周五上升0.19pct，较周一下降0.02pct；利率债换手率录得1.00%，较前一周五下降0.12pct，较周一下降0.12pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2023-01 2.55 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表62022年12月以来利率债换手率（单位：%） 利率债换手率 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 2-12 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率上行。截止8月25日，银行间债市杠杆率升至 108.3%，质押式回购成交量为7.0万亿元，隔夜成交占比85.68%。 图表7银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2312合约成交多空比略有下降。截止8月25日，T主力周五成交多空比为0.78；TS2312与TF2312合约多空比为0.85与0.99。 图表8T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 2023/7/18 2023/8/1 2023/8/15 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9TS主力合约成交多空比 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 23/1/3 1/17 1 0.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TF主力合约成交多空比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 2023/1/3 3/1/17 1/31 4 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，8月25日国债平均认购倍数为2.50，处于7.5%分位点；8月25日地方债平均认购倍数为30.16，处于81.4%分位点；据Wind统计，8月14日至8月20日，理财类共发行574亿元，到期497亿元，净发 行77亿元。 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2022/1/4 2022/1/14 2022/1/26 2022/2/16 6/8 2022/2/28 2022/3/8 2022/3/16 2022/3/31 2022/4/12 2022/4/21 2022/5/5 2022/5/13 2022/5/26 2022/6/8 2022/6/16 2022/6/29 2022/7/7 2022/7/18 2022/8/2 2022/8/17 2022/8/29 2022/9/7 2022/9/21 2022/9/30 2022/10… 2022/11/2 2022/11… 2022/11… 2022/12/1 2022/12… 2022/12… 2023/1/9 2023/2/6 证券研究报告 2023/2/16 2023/3/6 2023/3/28 2023/4/12 2023/5/8 2023/6/27 2023-… 6 5 4 3 2 1 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2022/1/13 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13债券型基金发行规模（单位：亿元） 2022/1/28 2022/2/24 2022/3/14 2022/3/25 2022/4/12 2022/5/6 2022/5/19 2022/5/30 2022/6/13 2022/6/22 2022/7/1 2022/7/18 2022/7/29 2022/8/15 2022/8/25 2022/9/7 2022/9/20 2022/9/30 2022/10/18 2022/10/28 2022/11/8 2022/11/17 2022/11/30 2022/12/21 2023/1/19 2023/2/10 2023/2/24 2023/3/9 2023/3/21 2023/3/30 2023/4/13 2023/4/26 2023/5/19 2023/5/31 2023/6/14 2023/6/27 2023/7/7 2023/7/24 2023/8/2 2023/8/17 2022/1/12 图表11国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12地方债平均认购倍数 2022/1/26 2022/2/18 2022/3/9 2022/3/23 2022/4/15 2022/5/6 2022/5/20 2022/6/10 2022/6/24 2022/7/14 2022/7/29 2022/8/12 2022/8/31 2022/9/14 2022/9/28 2022/10/21 2022/11/4 2022/11/18 2022/12/2 2022/12/16 2023/1/13 2023/2/10 2023/2/24 2023/3/14 2023/4/7 2023/4/21 2023/5/12 2023/5/26 2023/6/14 2023/7/7 2023/7/24 2023/8/11 2023-08-25 点评报告 图表14理财类发行与到期量（单位：亿元） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 净发行（右轴）发行量到期量 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-