东海原油聚酯周度策略：宏观情绪短期稳定，能化下游弱势计价

宏观情绪短期稳定，能化下游弱势计价 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-8-12 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期企稳，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 短期海外股市持稳，衰退担忧交易有所降温，另外中东局势再度紧张，伊朗仍有可能回击，油价暂时上行。但旺季时间已经不多，且近期成品油去库仍然不明显，后期炼厂利润仍然未见明显恢复，叠加近期中国需求恢复有限，如果OPEC坚持逐渐推出减产方案，油价在4季度前可能出现较大压力，长期偏空看法不改。 基差大幅走弱，主港基差跌至贴水，成交氛围惨淡。终端开工低位仍然是最重要原因，旺季前夕市场所期待备货并没有发生，观望情绪浓厚，导致下游库存也有增加。PTA月转累库预期不改，工厂库存增加。叠加原油价格下跌，PX走弱，情绪大幅转差。短期PTA预计继续低位震荡，在见到终端开工回升之前，PTA较难有明显回升。终端开工下行仍然是传导驱动压制主因，与PTA类似，乙二醇近期交投惨淡，主港发货连续仅在8000吨左右。但基差仍能维持，港口库存去化有所停滞但未见大幅累库，产能出清仍在持续，下半年下游投产后乙二醇产能消化持续，短期低位支撑显现，弱势震荡，长期多配价值仍在。 策略 空单止盈观望 PTA低位荡，乙二醇可轻仓建多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：宏观情绪短期稳定，油价暂时企稳 02 聚酯：上下游弱势齐计价，价格跌至新低 本周绝对价格大幅下跌后企稳，结构也跟随小幅上行，但仍然低于前期高位，和后期的长期矛盾仍有一定劈叉。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 Brent3月月差 22/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/08 WTI3月月差 Oman3月月差 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 22/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/08 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 22/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/05 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 虽然近期库存仍有一定去化，但是从原油至成品油的去库仍然传导较差，且去库多有进口减量的支撑，精炼厂进料仍然偏低，真正需求仍然处于偏弱水平。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind,，东海期货研究所 原油价格下行之后，炼厂利润确有恢复，但是恢复程度极其有限，利润问题将持续成为后期价格的压力驱动。好消息是近期亚太利润有所回升，但幅度也需要持续观察。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 季节性旺季时段，原油成品油仍能最后实现双去库，但利润低位的情况下，持续时间将有限，且旺季行将结束，后期需求驱动弱势将持续作价，近期原油去库幅度已经逐渐缩小。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：宏观情绪短期稳定，油价暂时企稳 02 聚酯：上下游弱势齐计价，价格跌至新低 PX近期极度弱势，海外弱芳烃逻辑持续，PX外盘也再度跌至1000美金以下低位。 PTA基差则跌至贴水，港口及工厂库存抬升，整体情绪极度悲观，导致盘面中枢跌至新低。 1500 1000 500 0 PTA基差情况 202420232022202120202019 -500 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游备货节奏较为缓慢，PTA前期加工差有所修复，但近期再度 出现下行，整体仅在平均位置200左右。 由于煤价近期小幅走低，乙二醇利润总体有所提高，但从装置变动来看，利润刺激对供应的驱动短期有限，煤制检修环比增加。 3000 2000 1000 0 PTA加工差 201920202021202220232024 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 8月PTA多套装置回归，总体为累库状态，且短期无法扭转该累库格局。 乙二醇煤制检修近期较多，但油制开工有所回归，整体供应小幅 增长，但增量总体有限。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 旺季备货预期彻底落空，终端开工仍然保持低位，未见明显恢复，整体下游情绪惨淡，观望心态浓厚。 100 80 60 40 202420232022202120202019 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 终端开工仍然在极低位置，下游开工基本跌至低位，短期小幅企稳，但大幅上行的概率不大，需要看到订单回归。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 下游库存在近期终端开工继续走低的情况下，再度出现明显累积，使得市场情绪也出现走差。 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 4030 30 20 10 0 123456789101112 20 10 0 -10 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 上游价格大幅下行后，释放部分利润，下游利润得到缓和，前期紧张局面缓解。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) 201920202021202220232024 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 免责声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任