东海原油聚酯周度策略：下游弱势计价基本到位，短期低位等待新驱动

下游弱势计价基本到位，短期低位等待新驱动 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组2024-8-19 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 王亦路 从业资格证号：F3089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com 主要内容 原油 聚酯 观点 短期企稳，后期仍有回调风险 短期偏弱震荡 逻辑 市场等待降息交易，短期中东地缘风险计价和需求担忧切换计价，价格震荡，现货贴水也总体平稳。但近期数据已经开始有提前累库迹象，后期炼厂检修后需求将会环比下行，届时现货支撑或难以维系。中国需求恢复仍然偏缓，所以若10月OPEC仍然按原计划推出减产，市场过剩将不可避免，价格将有周期级别下行。 基差走弱至低位但已经稳定，交投氛围仍然冷清，终端开工未见明显提升，下游库存仍然偏高。短期PTA工厂库存及港口库存均有上行，叠加本周外盘PX压力较大，PTA持续前低左右徘徊。终端开工好转之前，PTA价格将男友明显反弹势头，叠加原油压力仍将持续，PTA将继续低位震荡格局。基差本周较为稳定，整体发货在周四之后有明显回升，目前已达到日一万吨以上，整体交投尚可。港口库存去化不明显但也未见明显累库，8月预计将维持供需平衡态势，9月后视终端开工恢复情况而定，乙二醇仍有反弹潜力 策略 观望 PTA低位震荡，乙二醇可轻仓建多 风险 后续减产执行度较低，加拿大供应增加，产油国介入冲突导致供应出现风险，俄乌冲突出现结果，两伊等预期外供应回归 原油价格大幅走弱，下游开工恢复远不及预期 01原油：地缘风险需求担忧切换，短期震荡 02 聚酯：下游弱势计价基本到位，短期低位震荡 绝对价格回落后，结构也跟随回落，本周价格总体稳定，结构也趋于震荡。 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 WTI3月月差 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 Brent即期价差 22/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/08 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 Brent3月月差 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 Oman3月月差 22/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/08 22/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/05 数据来源：彭博，东海期货研究所 美国原油出口美国进口量 本周数据弱于预期，近期炼厂利润低导致进料偏低的问题仍然存在，并且将会在检修季更加明显。 6000 4000 2000 0 202420235年平均 123456789101112 9000 7000 5000 2024 20235年平均 123456789101112 美国炼厂进料美国原油库存 2024 2023 5年平均 202420235年平均 18000 600000 500000 13000 123456789101112 400000 300000 123456789101112 数据来源：Wind,，东海期货研究所 原油价格下行之后，一开始炼厂利润确有恢复，但是恢复程度极其有限，近期跟随价格的反弹，利润反而出现进一步下探，后期炼厂进料问题会成为市场计价核心，只不过是时间问题。 60.00 40.00 美湾炼厂裂解 2024202320225年平均 20.00 欧洲炼厂裂解 2024202320225年平均 0.00 123456789101112 亚太炼厂裂解 2024202320225年平均 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 123456789101112 数据来源：彭博，东海期货研究所 本周库存出现弱于预期的情况，目前仍然是在旺季末端，出现较明显累库已经说明当下去库驱动已经较弱，后期降息交易结束后，需求的安有将成为最大问题。 750,000 700,000 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 主要消费地原油库存情况 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 5年平均(18-22) 主要消费地汽油库存情况 主要消费地柴油库存情况 310,000 300,000 290,000 280,000 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 270,000 220,000 170,000 120,000 010203040506070809101112 010203040506070809101112201920202021 202220232024 2019202020212022202320245年平均(18-22 数据来源：彭博，东海期货研究所 01原油：地缘风险需求担忧切换，短期震荡 02 聚酯：下游弱势计价基本到位，短期低位震荡 PX遭遇外盘卖压，周中一度大幅下跌，和后期反弹后仍然处在低位，海外汽油需求弱势下芳烃弱势将延续，但PTA开工总体仍能保证PX低位震荡。 PTA基差则继续在平水左右运行，工厂库存仍在增加，短期反弹驱动有限。 1500 1000 500 0 -500 PTA基差情况 202420232022202120202019 123456789101112 PX-石脑油价差PTA库存天数 800 600 400 200 201920202021202220232024 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 下游备货节奏较为缓慢，PTA前期加工差有所修复，近期维持中 性偏低的200多水平。 由于煤价近期小幅走低，乙二醇利润总体有所提高，但从装置变动来看，利润刺激对供应的驱动短期有限，煤制检修环比增加。 3000 2000 1000 0 PTA加工差 201920202021202220232024 -1000 010203040506070809101112 油制乙二醇利润煤制乙二醇利润 200 150 100 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) (300) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2024202320222021 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 PTA开工率 201920202021202220232024 110 8月PTA多套装置回归，总体为累库状态，且短期无法扭转该累库格局。 乙二醇煤制检修近期较多，但油制开工有所回归，整体供应小幅 增长，但增量总体有限。 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 乙二醇开工率乙二醇煤制开工率 90% 80% 70% 60% 50% 201920202021202220232024 100% 80% 60% 40% 201920202021202220232024 40% 13579111315171921232527293133353739414345474951 20% 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 织机开工率 近期随着原料价格的大幅下降，终端开工总体有小幅回升的迹象，需要继续观察是否能够持续以及幅度能维持多大。 100 80 60 40 202420232022202120202019 20 0 123456789101112 加弹开工率涤纱开工率 100 2024202320222021 100 2024202320222021 8080 6060 4040 2020 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 90 80 70 60 50 40 30 1357911131517192123252729313335373941434547495153 聚酯开工率长丝开工率 终端开工仍然在极低位置，下游开工基本跌至低位，短期小幅企稳，但大幅上行的概率不大，需要看到订单回归。 100 90 80 70 60 50 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 短纤开工率 瓶片开工率 120 100 80 60 40 20 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 100 80 60 40 201920202021202220232024 147101316192225283134374043464952 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY库存DTY库存 20242023202220212020 40 20242023202220212020 50 下游库存在近期价格总体下行的过程中有所去化，且终端开工有回升，库存和或能见到持续小幅去化。 30 20 10 0 123456789101112 FDY库存 20242023202220212020 40 30 20 10 0 123456789101112 短纤库存 20242023202220212020 4030 30 20 10 0 123456789101112 20 10 0 -10 123456789101112 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 POY利润DTY利润 上游价格大幅下行后，释放部分利润，下游利润得到缓和，前期紧张局面缓解。 1,800 1,300 800 300 (200) (700) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 FDY利润 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 201920202021202220232024 010203040506070809101112 瓶片利润 1,500 1,000 500 201920202021202220232024 3,500 2,500 1,500 201820192020202120222023 0 (500) (1,000) 010203040506070809101112 500 (500) 数据来源：Wind，CCF，东海期货研究所 免责声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任