三代制冷剂渐入景气周期，关注公司含氟高分子材料板块成长性

事件：2024年8月28日，永和股份发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为21.76亿元，同比上升4.62%；归母净利润为1.13亿元，同比上升2.40%；扣非净利润为1.06亿元，同比上升4.86%。对应公司2Q24营业收入为11.63亿元，环比上升14.92%；归母净利润为0.75亿元，环比上升102.75%。 点评：含氟高分子材料板块短期承压，制冷剂盈利水平逐步恢复，公司稳健运行。1H24公司主要产品氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料营业收入分别为10.40/8.34/2.42亿元，YOY分别为-7.64%/35.48%/-16.76%，毛利率分别为20.28%/17.02%/-5.95%，同比变动分别11.12/-12.43/-13.91pcts。 虽然制冷剂板块盈利水平在供给端收缩的影响下逐步回升，但配额管理下公司产品产销量同比下滑。含氟高分子材料方面，公司产品毛利率下降明显，其主要原因有两点：一是PTFE、HFP等毛利率水平相对较低的产品增量较大，拉低了含氟高分子材料板块整体毛利率水平；二是需求端由于下游终端市场景气度恢复缓慢，含氟高分子材料产品价格波动下行。 产销量方面，含氟高分子材料实现较好的增量，1H24公司氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料产量分别为8.44/2.64/25.14万吨，同比增长 -14.07%/65.82%/18.19%，对外销量分别为4.58/2.00/12.78万吨，同比增长-15.06%/93.84%/24.42%。 产品价格方面，1H24公司氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料均价分别为22678.71/41800.69/1891.11元/吨，同比增长8.73%/-30.11%/-33.10%。 原材料价格方面，公司2024年上半年萤石精粉/电石/三氯甲烷/甲醇/HCFC-22/HFC-125/三氯乙烯/空钢瓶均价分别为2827.95/2519.66/ 2314.30/2220.02/18623.50/27457.87/3754.81/31.20元/吨，同比变动分别为6.73%/-17.74%/8.09%/-0.31%/41.27%/29.75%/-31.01%/-10.52%。 1H24公司销售费用同比上升0.75%，销售费用率为1.59%，同比下降 0.06pcts；财务费用同比上升114.64%，财务费用率为1.46%，同比上升0.75pcts；管理费用同比上升9.76%，管理费用率为5.91%，同比上升0.28pcts；研发费用同比上升22.80%，研发费用率为2.28%，同比上升0.34pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为1.09亿元，同比上升351.84%；投资活动产生的现金流净额为-5.45亿元，同比上升20.52%；筹资活动产生的现金流净额为4.53亿元，同比下降19.52%；期末现金及等价物余额为1.75亿元，同比上升108.07%。应收账款同比下降14.40%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的5.62次上升到6.18次；存货同比上升36.54%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.07次下降到2.35次。 公司拥有完整氟化工产业链布局，萤石资源自给优势明显。根据公司2024年半年报披露，截至2024年6月30日，公司拥有自主萤石资源（3个采矿权、2个探矿权），无水氢氟酸年产能13.5万吨，公司萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势显著。在萤石供给趋紧的行业背景下，完整的产业链布局能帮助公司确保原材料供应，保障生产经营的持续性，并构筑产业链成本优势。我们看好公司自身萤石资源储备，在萤石供应紧张、价格上涨的背景下，公司具有一定原材料成本优势。 公司氟化工产业链上下游同时发力，产能处于扩张期。根据公司2024年半年报披露，公司在建产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂，具体项目包括内蒙永和一二期生产线建设工程、邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目、6万t/a废盐综合利用、1万t/a全氟己酮、0.8万t/a偏氟乙烯及公用厂配套设施、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目、邵武永和年产3kt可熔性聚四氟乙烯和0.5kt全氟正丙基乙烯基醚扩建及40kt二氟甲烷技改项目。我们看好公司在氟化工产业链上下游的布局，一体化优势将更加明显。 投资建议：我们预计永和股份2024-2026年收入分别为45.89/55.47/63.06亿元，同比增长5.0%/20.9%/13.7%，归母净利润分别为3.43/5.29/6.93亿元，同比增长86.5%/54.5%/31.0%，对应EPS分别为0.90/1.39/1.82元。 结合公司9月20日收盘价，对应PE分别为17/11/8倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司自身萤石资源储备，在萤石供应紧张、价格上涨的背景下，公司具有一定原材料成本优势；2）我们看好公司在氟化工产业链上下游的布局，一体化优势将更加明显，维持“买入”评级。 风险提示：行业风险性波动风险、重要原材料价格上行风险、产业政策调整风险、出口业务风险