含氟高分子材料业务持续放量，制冷剂价格承压拖累业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基础化工 化学制品 含氟高分子材料业务持续放量，制冷剂价格承压拖累业绩 [Table_Summary] 事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。维持“买入”评级。 产品价格疲软拖累业绩。2023年1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。其中，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长20.31%，归母净利润0.52亿元，同比减少42.86%。含氟高分子材料销量持续增长，尤其是FEP等优势产品新增产能持续释放，该板块1-9月实现销售1.89万吨，同比增长81%；实现收入9.81亿元，同比增长15.5%。制冷剂行业复苏乏力成为业绩的主要拖累因素，高库存去化较慢且2023年行业敞口销售导致制冷剂产品价格上涨乏力，公司氟碳化学品总体实现收入下滑28.6%。 新建产能储备丰富，支撑公司未来持续成长。邵武基地一期项目已经陆续收尾，二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目已进入全面建设阶段。内蒙基地技改扩建1.2万吨/年TFE、1.2万吨/年HFP、0.5万吨/年HFC-227ea、0.5万吨/年HFC-152a项目顺利投产，进一步提高公司原料自给水平。1.5万吨/年VDF、0.6万/吨PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进，将为公司未来拓展新的发展空间。上半年公司公告了定增方案及规划，计划在包头扩大原材料、四代制冷剂及聚合物的产品布局，包括2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd装置、1万吨/年全氟己酮装置、18万吨/年一氯甲烷装置、25万吨/年氯化钙装置和4万吨/年四氯乙烯装置，将支撑公司未来的长远发展。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.63元、1.73元、2.16元，当前市场对应PE 36X、13X和11X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3804 4468 5758 6703 （+/-%） 27.18 17.46 28.87 16.41 归母净利(百万元） 300 240 655 819 （+/-%） 8.03 (19.90) 172.55 24.98 摊薄每股收益(元) 1.13 0.63 1.73 2.16 市盈率(PE) 34.76 35.98 13.20 10.56 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 379/175 总市值/流通(百万元) 8,650/3,986 12 个月最高/最低(元) 56.15/22.52 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 永和股份（605020）《量增价跌、毛利 率 下 降 导 致 业 绩 下 滑 》--2023/05/03 [Table_Author] 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 (24%)(12%)(1%)11%23%34%22/11/323/1/323/3/323/5/323/7/323/9/3永和股份沪深300[Table_Message] 2023-11-03 公司点评报告 买入/维持 永和股份(605020) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 含氟高分子材料业务持续放量，制冷剂价格承压拖累业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1 永和股份主要产品产量 图表2永和股份主要产品销量 资料来源：万得，太平洋研究院整理 资料来源：万得，太平洋研究院整理 图表3永和股份主要产品收入 图表4永和股份主要产品均价 资料来源：万得，太平洋研究院整理 资料来源：万得，太平洋研究院整理 020,00040,00060,00080,000100,000120,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3氟碳化学品含氟高分子材料化工原料吨010,00020,00030,00040,00050,00060,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3氟碳化学品含氟高分子材料化工原料吨010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3氟碳化学品含氟高分子材料化工原料万元0100002000030000400005000060000700008000090000氟碳化学品含氟高分子材料氟化工原料元/吨 公司点评报告 P3 含氟高分子材料业务持续放量，制冷剂价格承压拖累业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表5永和股份业绩摘要 财务指标 2022Q3 2023Q3 同比增长率(%) 营业收入 2720.48 3228.95 18.69 营业成本 2251.62 2720.89 20.84 毛利润 468.86 508.06 8.36 营业税金及附加 10.74 14.89 38.60 管理费用 160.90 173.92 8.09 销售费用 39.41 51.62 30.97 资产减值 (6.19) 6.93 211.96 财务费用 (16.08) 27.41 270.49 投资收益 0.00 0.00 - 营业利润 254.52 180.98 (28.90) 营业外收入 3.50 7.38 110.98 营业外支出 6.22 7.46 19.92 利润总额 251.80 180.90 (28.16) 所得税 23.89 18.62 (22.05) 少数股东损益 0.11 0.21 86.72 归属于母公司股东的净利润 227.80 162.06 (28.86) 基本每股收益 0.84 0.43 (48.81) 毛利率 17.23 15.73 下降1.5个百分点 净利率 8.38 5.03 下降3.35个百分点 资料来源：万得，太平洋研究院整理 公司点评报告 P4 含氟高分子材料业务持续放量，制冷剂价格承压拖累业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 167 225 24 188 894 营业收入 2,991 3,804 4,468 5,758 6,703 应收和预付款项 365 392 461 588 684 营业成本 2,306 3,102 3,664 4,337 4,983 存货 446 513 606 718 825 营业税金及附加 12 15 18 23 27 其他流动资产 385 479 550 702 797 销售费用 55 57 134 173 201 流动资产合计 1,364 1,609 1,642 2,196 3,199 管理费用 188 233 313 403 469 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 16 4 25 36 46 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (20) (18) (3) (4) (4) 固定资产 1,176 1,804 2,927 3,837 4,508 投资收益 3 0 0 0 0 在建工程 621 1,490 845 523 361 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 139 142 189 205 227 营业利润 371 335 270 730 910 长期待摊费用 2 4 4 4 5 其他非经营损益 (7) (2) (4) (4) (3) 其他非流动资产 1,567 1,914 2,110 2,672 3,685 利润总额 365 332 266 725 907 资产总计 3,506 5,354 6,075 7,241 8,786 所得税 87 32 26 70 87 短期借款 162 191 291 345 524 净利润 278 300 241 656 820 应付和预收款项 641 764 902 1,068 1,227 少数股东损益 0 0 0 0 1 长期借款 60 437 573 758 991 归母股东净利润 278 300 240 655 819 其他负债 604 1,451 1,552 1,702 1,848 负债合计 1,468 2,844 3,318 3,873 4,589 预测指标 股本 270 271 379 379 379 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 787 828 726 726 726 毛利率 22.89% 18.45% 17.99% 24.68% 25.65% 留存收益 979 1,212 1,457 2,068 2,897 销售净利率 9.29% 7.89% 5.38% 11.38% 12.22% 归母公司股东权益 2,037 2,509 2,755 3,366 4,195 销售收入增长率 53.23% 27.18% 17.48% 28.86% 16.40% 少数股东权益 1 1 1 2 2 EBIT 增长率 148.44% (11.23%) (15.28%) 161.42% 25.18% 股东权益合计 2,038 2,510 2,756 3,368 4,197 净利润增长率 172.97% 8.03% (19.90%) 172.55% 24.98% 负债和股东权益 3,506 5,354 6,075 7,241 8,786 ROE 13.64% 11.96% 8.73% 19.47% 19.52% ROA 7.93% 5.61% 3.96% 9.05% 9.32% 现金流量表（百万） ROIC 12.74% 8.02% 6.09% 13.30% 13.42% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.19 1.13 0.63 1.73 2.16 经营性现金流 180 442 652 1,042 1,378 PE(X) 25.80 34.76 35.98 13.20 10.56 投资性现金流 (539) (1,557) (1,031) (1,038) (1,045) PB(X) 4.07 4.24 3.14 2.57 2.06