含氟高分子材料业务持续放量，制冷剂价格承压拖累业绩

公司研 究基础化工化学制品 报 2023-11-03 公司点评报告 买入/维持永和股份(605020) 告含氟高分子材料业务持续放量，制冷剂价格承压拖累业绩 走势比较 34% 23% 太 11% 22/11/3 23/1/3 23/3/3 23/5/3 23/7/3 23/9/3 平 (1%) 洋 (12%) (24%) 证 券永和股份沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)379/175 限总市值/流通(百万元)8,650/3,986 公12个月最高/最低(元)56.15/22.52 司相关研究报告： 证永和股份（605020）《量增价跌、毛券利率下降导致业绩下滑》--研2023/05/03 究 报证券分析师：王亮 告E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 证券分析师：王海涛 电话：010-88695269 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523010001 事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入 32.29亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。维持“买入”评级。 产品价格疲软拖累业绩。2023年1-9月实现营业收入32.29亿 元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。其中，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长20.31%，归母净利润0.52亿元，同比减少42.86%。含氟高分子材料销量持续增长，尤其是FEP等优势产品新增产能持续释放，该板块1-9月实现销售 1.89万吨，同比增长81%；实现收入9.81亿元，同比增长15.5%。制冷剂行业复苏乏力成为业绩的主要拖累因素，高库存去化较慢且2023年行业敞口销售导致制冷剂产品价格上涨乏力，公司氟碳化学品总体实现收入下滑28.6%。 新建产能储备丰富，支撑公司未来持续成长。邵武基地一期项目 已经陆续收尾，二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目已进入全面建设阶段。内蒙基地技改扩建1.2万吨/年TFE、1.2 万吨/年HFP、0.5万吨/年HFC-227ea、0.5万吨/年HFC-152a项目顺利投产，进一步提高公司原料自给水平。1.5万吨/年VDF、0.6 万/吨PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进，将为公司未来拓展新的发展空间。上半年公司公告了定增方案及规划，计划在包头扩大原材料、四代制冷剂及聚合物的产品布局，包括2万吨/年HFO- 1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd装置、1万吨/年全氟己酮装置、18万吨/年一氯甲烷装置、25万吨/年氯化钙装置和4万吨/年四氯乙烯装置，将支撑公司未来的长远发展。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.63元、1.73 元、2.16元，当前市场对应PE36X、13X和11X，维持“买入”评级。风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)3804446857586703 （+/-%）27.1817.4628.8716.41 归母净利(百万元）300240655819 （+/-%）8.03(19.90)172.5524.98 摊薄每股收益(元)1.130.631.732.16 市盈率(PE)34.7635.9813.2010.56 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 图表1永和股份主要产品产量图表2永和股份主要产品销量 氟碳化学品含氟高分子材料化工原料 吨120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 吨60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 氟碳化学品含氟高分子材料化工原料 20,000 10,000 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 资料来源：万得，太平洋研究院整理资料来源：万得，太平洋研究院整理 图表3永和股份主要产品收入图表4永和股份主要产品均价 万元80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 氟碳化学品含氟高分子材料化工原料 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 元/吨90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 氟碳化学品含氟高分子材料氟化工原料 资料来源：万得，太平洋研究院整理资料来源：万得，太平洋研究院整理 图表5永和股份业绩摘要 财务指标营业收入 2022Q3 2720.48 2023Q3 3228.95 同比增长率(%)18.69 营业成本 2251.62 2720.89 20.84 毛利润 468.86 508.06 8.36 营业税金及附加 10.74 14.89 38.60 管理费用 160.90 173.92 8.09 销售费用 39.41 51.62 30.97 资产减值 (6.19) 6.93 211.96 财务费用 (16.08) 27.41 270.49 投资收益 0.00 0.00 - 营业利润 254.52 180.98 (28.90) 营业外收入 3.50 7.38 110.98 营业外支出 6.22 7.46 19.92 利润总额 251.80 180.90 (28.16) 所得税 23.89 18.62 (22.05) 少数股东损益 0.11 0.21 86.72 归属于母公司股东的净利润 227.80 162.06 (28.86) 基本每股收益 0.84 0.43 (48.81) 毛利率 17.23 15.73 下降1.5个百分点 净利率 8.38 5.03 下降3.35个百分点 资料来源：万得，太平洋研究院整理 资产负债表（百万） 利润表（百万） 货币资金 167 225 24 188 894 营业收入 2,9913,8044,4685,7586,703 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项365392461588684营业成本2,3063,1023,6644,3374,983 存货 446 513 606 718 825 营业税金及附加 12 15 18 23 27 流动资产合计 1,3641,6091,6422,1963,199 管理费用 188 233 313 403 469 其他流动资产385479550702797销售费用5557134173201 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (20) (18) (3) (4) (4) 长期股权投资00000财务费用164253646 固定资产1,1761,8042,9273,8374,508投资收益30000 在建工程 6211,490 845 523 361 公允价值变动 0 0 0 0 0 长期待摊费用 2 4 4 4 5 其他非经营损益 (7) (2) (4) (4) (3) 无形资产开发支出139142189205227营业利润371335270730910 资产总计 3,5065,3546,0757,2418,786 所得税 87 32 26 70 87 其他非流动资产1,5671,9142,1102,6723,685利润总额365332266725907 应付和预收款项 641 764 9021,0681,227 少数股东损益 0 0 0 0 1 短期借款162191291345524净利润278300241656820 其他负债 6041,4511,5521,7021,848 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率22.89% 18.45% 17.99% 24.68% 25.65% 销售净利率9.29% 7.89% 5.38% 11.38% 12.22% 销售收入增长率53.23% 27.18% 17.48% 28.86% 16.40% EBIT增长率148.44 % (11.23 %) (15.28 %) 161.42 % 25.18% 净利润增长率172.97 8.03% (19.90 172.55 24.98% 长期借款60437573758991归母股东净利润278300240655819 股本 270 271 379 379 379 负债合计1,4682,8443,3183,8734,589 留存收益 9791,2121,4572,0682,897 资本公积787828726726726 少数股东权益 1 1 1 2 2 归母公司股东权益2,0372,5092,7553,3664,195 股东权益合计 2,0382,5102,7563,3684,197 %11.96%%) %19.52% 负债和股东权益 3,5065,3546,0757,2418,786 ROE13.64% 8.73%19.47% ROIC 12.74%8.02%6.09%13.30%13.42% 现金流量表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营性现金流180 442 652 1,042 1,378 投资性现金流(539) (1,557 (1,031 (1,038 (1,045 ROA7.93%5.61%3.96%9.05%9.32% PE(X) 25.8034.7635.9813.2010.56 EPS(X)1.191.130.631.732.16 融资性现金流 ))) PB(X)4.074.243.142.572.06 415 1,182 106 204 364PS(X)2.772.801.941.501.29 现金增加额49 90 (261) 208 696 EV/EBITDA(X)16.6223.9816.228.716.88 ) 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@