光伏行业2024年上半年业绩总结：业绩压力释放，静待供需两端同步优化

看好（维持） 业绩压力释放，静待供需两端同步优化 光伏行业2024年上半年业绩总结 行业研究|深度报告电力设备及新能源行业 国家/地区中国 行业电力设备及新能源行业 报告发布日期2024年09月24日 核心观点 2024年上半年，71家光伏上市公司合计营收5306亿，同比下降18.86%；归母净利润43亿，同比下降94.6%。其中24年Q2营收2810亿，同比下降20.5%，环比增长12.6%；归母净利润合计亏损34亿，是23年Q4之后，行业再次季度整体亏损。二季度上述上市公司合计减值137亿，环比翻倍，但仍低于23年Q4的减值规模。由此来看，二季度业绩压力释放较为充分。24年Q2一体化组件企业收入1199.5亿，贡献了42.5%的份额，同环比分别提升0.2pct和3.pct。其次是辅材环节，收入383.86亿，占比13.6%。因为价格下行，硅料硅片和电池片三个环节的收入贡献同环比均出现不同程度的下降。在盈利方面，二季度逆变器环节归母净利润 44.91亿，成为行业最大的赢家，此外，设备、运营商、辅材分别以23.95亿、20.6亿和20.51亿分列第2-4位。主链所有环节均亏损，其中亏损最大的是硅料环节，二季度亏损48.56亿，硅片环节亏损47.22亿，一体化组件企业亏损29.48亿。 2024年上半年我国光伏新增装机102.48GW，同比增长31%。其中，集中式光伏新增装机49.6GW；工商业新增装机37.03GW；户用光伏新增装机15.85GW。截至2024年6月底，我国光伏累计并网容量712.93GW，集中式光伏电站403.42GW；分布式光伏电站309.51GW。今年上半年我国光伏产业开启供需格局优化进程，行业开工率下行。上半年我国多晶硅产量106万吨，同比增长74.9%；硅片产量402GW，同比增长58.6%；电池片产量310GW，同比增长38.1%；组件产量271GW，同比增长32.8%。上半年我国组件出口量达到131.9GW，同比增长 24%。海外需求在价格下行的背景下，得到有效释放，尤其是东南亚和中东非市场，在本国政策的加持及电价波动的影响下，光伏装机需求快速爆发。上半年亚洲超越欧洲成为光伏产品的最大出口市场。 负债上行、存货扩大，投资缩减，行业底部特征明显。截止二季度末，行业整体存货规模环比基本持平，但考虑价格下跌幅度，存货绝对数量仍在增长。行业资产负债率大幅攀升至61.3%。其中电池片、组件、一体化组件、光伏设备和支架负债率超过60%。二季度末，行业长短期借款规模分别达到2601亿和1261亿，较年初分别增加673亿和344亿，货币资金较年初下降519亿，对长短期借款的覆盖度下降至83.7%。上半年新增在建工程规模有所下降，尤其硅片环节，上半年新增在建工程环比减半，但硅料环节逆势增加投资。主链环节龙头亏损扩大，部分环节亏现 金，产业链价格近期止跌反弹；跨界玩家开始退出；资产负债率上升，企业储备资金过冬、新增在建工程开始缩水。种种迹象表明当前行业已经到了相对底部的位置，但完成行业出清、供需优化、并恢复合理盈利，仍需要看到更多积极的变化。 投资建议与投资标的 今年上半年，行业如期释放业绩压力，风险得到有效释放。三季度部分环节价格已经开始企稳并尝试涨价，预示着产能过剩引发的价格竞争有望结束，接下来行业将进入整顿期。近期行业利好频发，如通威股份公告计划收购润阳股份代表着行业收购兼并的开始。美国正式开始降息，海外电站投资的资金成本降低，利好海外装机。我们判断下半年行业供给将逐步得到优化，需求端在海外新兴市场带动下有望超预期。行业将逐步走出亏损泥潭，恢复正向现金流。建议关注现金储备充足的一体化组件环节和海外份额较高的企业。建议关注晶科能源、晶澳科技、阳光电源、通威股份、天合光能、阿特斯、德业股份、福斯特、福莱特、振江股份、正泰电器、林洋能源。 风险提示 新能源政策不达预期，行业竞争加剧，价格超预期下降，装机不及预期、消纳率显著下滑。 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 严东yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 硅片龙头积极尝试提价，有望推动行业盈利修复 2024-08-31 配电网高质量发展行动稳步推进 2024-08-14 价格承压，业绩分化，行业迎变局关键 2024-05-14 期：光伏行业23年年报和24年Q1季报总结 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 2024年上半年光伏逐步走出低谷，业绩压力得到释放5 24年H1国内外市场共振，光伏装机和出口数据好于预期6 产业链价格基本见底，降本难度大，价格小幅反弹7 辅材业绩逐步修复，主链亏损再度扩大9 硅料：跌价导致全行业亏损，Q3价格弱反弹，压力趋缓10 硅片：产能过剩，连续三个季度亏损11 电池片：跨界者率先出局，专业第三方盈利承压12 单一组件：渠道灵活包袱轻，少亏为王有改善13 一体化组件：下行周期负重强烈，盈利大幅分化14 运营商：业绩平稳，未来变数在于上网电价15 光伏设备：新增资本开支大幅下降，量利齐升难以为继16 逆变器：新兴市场开花结果，龙头效应显著17 光伏辅材：营收体量稳定，毛利率回暖，价格下行压力仍存17 负债上行、存货扩大，投资缩减，行业底部特征明显19 24年下半年展望和投资建议22 风险提示23 附录23 图表目录 图1：统计上市公司细分环节分布调整（单位：家数）5 图2：光伏上市公司季度收入趋势（亿元）5 图3：光伏上市公司季度归母净利润趋势（亿元）5 图4：2021-2024年Q2光伏上市公司计提减值损失（亿元）6 图5：2021-2024年我国光伏月度装机情况（GW）6 图6：2021-2024年我国光伏组件出口情况（GW）6 图7：2023年上半年我国光伏组件出口分布7 图8：2024年上半年我国光伏组件出口分布7 图9：2024年年初至今光伏主链价格走势（元/公斤、元/片、元/W）8 图10：24Q2光伏产业链各环节收入占比情况（亿元、%）9 图11：24Q2光伏产业链各环节利润占比情况（亿元、%）9 图12：2021-2024Q2各环节季度收入情况（亿元）9 图13：2021-2024Q2各环节季度归母净利润（亿元）10 图14：2021-2024Q2硅料上市公司季度收入和归母净利润趋势（亿元）10 图15：2021-2024Q2硅料、硅片和电池片企业毛利率对比11 图16：2021-2024Q2通威股份季度收入和归母净利润趋势（亿元）11 图17：2021-2024Q2硅片上市公司季度收入和归母净利润趋势（亿元）12 图18：2021-2024Q2TCL中环季度收入和归母净利润趋势（亿元）12 图19：2021-2024Q2电池片上市公司季度收入和归母净利润趋势（亿元）13 图20：2021-2024Q2单一组件上市公司季度收入和归母净利润趋势（亿元）14 图21：2021-2024Q2单一组件和一体化组件企业毛利率对比14 图22：2021-2024Q2一体化组件上市公司季度收入和归母净利润趋势（亿元）15 图23：2021-2024Q2运营商上市公司季度收入和归母净利润趋势（亿元）16 图24：运营商光伏发电业务毛利率波动情况16 图25：2021-2024Q2光伏设备上市公司季度收入和归母净利润趋势（亿元）17 图26：2021-2024Q2逆变器上市公司季度收入和归母净利润趋势（亿元）17 图27：2021-2024Q2辅材上市公司季度收入和归母净利润趋势（亿元）18 图28：2024Q2光伏辅材收入分布（亿元，%）18 图29：2024Q2光伏辅材归母净利润分布（亿元，%）18 图30：辅材环节及细分大辅材季度毛利率波动情况19 图31：光伏行业存货规模变化情况（单位：亿元）20 图32：光伏行业资产负债率变化趋势（单位：%）20 图33：光伏行业长短期借款和货币资金覆盖度（单位：亿元、%）21 图34：光伏行业上市公司2021-2024H1全年和半年度新增在建工程规模（单位：亿元）22 表1：光伏主链产品今年价格波动情况7 表2：跨界光伏行业电池片的企业开始逐步退出布局13 表3：2022-2024年上半年头部组件企业出货情况和24年出货目标15 表4：光伏行业细分环节新增在建工程汇总（单位：亿元）21 表5：光伏行业71家上市公司统计名单23 本报告跟踪统计了光伏产业链71家上市公司的财报数据，跟上期相比，调整变动合计8家，其中 剔除无法上市或退市或业务相关性小的公司4家，新增业务相关性高的公司3家，调整细分环节 归属1家。涵盖了光伏行业全部环节，包括硅料3家、硅片5家，电池片4家，组件4家，一体 化组件9家，运营商6家，设备厂9家，逆变器9家，玻璃6家，其他辅材企业16家。 图1：统计上市公司细分环节分布调整（单位：家数） 23年年报24年中报 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：wind，东方证券研究所 2024年上半年光伏逐步走出低谷，业绩压力得到释放 2024上半年，上述71家光伏上市公司合计营收5306亿，同比下降18.86%；归母净利润43亿，同比下降94.6%。其中24年Q2收入2810亿，同比下降20.5%，环比增长12.6%；归母净利润合计亏损34亿，是23年四季度之后，行业再次季度层面整体亏损。二季度亏损主要是持续价格 下跌导致企业经营层面亏损和减值影响。二季度上述上市公司合计减值137亿，减值规模环比翻倍，但仍低于23年Q4的减值规模。由此来看，行业二季度业绩压力释放较为充分，结合近期产业链价格走势，预计接下来整体亏损不会再进一步扩大。 图2：光伏上市公司季度收入趋势（亿元）图3：光伏上市公司季度归母净利润趋势（亿元） 收入同比环比利润同比环比 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -40% 500 400 300 200 100 0 -100 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 -100% -150% -200% 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 图4：2021-2024年Q2光伏上市公司计提减值损失（亿元） 硅料硅片电池片组件一体化组件运营商设备逆变器辅材玻璃 50.00 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 数据来源：wind，东方证券研究所 24年H1国内外市场共振，光伏装机和出口数据好于预期 2024年上半年我国光伏新增装机102.48GW，同比增长31%。其中，集中式光伏新增装机 49.6GW；工商业新增装机37.03GW；户用光伏新增装机15.85GW。截至2024年6月底，光伏累计并网容量712.93GW，其中集中式光伏电站403.42GW；分布式光伏电站309.51GW，包含131.84GW户用光伏。 图