电气设备行业光伏行业2024年半年总结：出清前夕，静待黎明

电气设备行业 投资评级 看好 证券研究报告|行业点评2024/9/19 光伏行业2024年半年总结：出清前夕，静待黎明 五矿证券研究所新能源行业 分析师：蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 邮箱：caizihao@wkzq.com.cn 24H1需求良好，组件出口中欧洲占比下降 图表1：2024H1光伏装机102GW，yoy=31% 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 0.00 光伏装机容量（GW）光伏yoy 资料来源：国家能源局，五矿证券研究所 图表3：24H1组件出口中，欧洲占比下降，新兴市场占比提升 500% 400% 300% 200% 100% 36% 0% -100% 图表2：2024H1光伏组件出口129GW，yoy=29% 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 月度组件出口(GW)同比 资料来源：盖锡，五矿证券研究所 图表4：产业链价格持续下探（元/kg，元/W） 350.0 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 2.5 23H1 其他, 37.4% 荷兰, 27.5% 巴西, 24H1 其他,35.4% 荷兰, 19.1%巴基斯 坦,8.9% 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 2 1.5 1 0.5 法国, 2.7% 比利时, 8.4% 西班牙,6.0% 澳大利亚,希腊,2.2%2.4% 法国, 巴西, 8.8% 印度,沙特阿 50.0 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0.00 2.8% 澳大利亚,2.9% 南非,日本, 2.9%3.0% 德国, 3.1% 巴基斯坦, 3.3% 日本, 2.7% 2.8% 西班牙,4.1% 7.3% 拉伯, 6.3% 多晶硅致密料单晶210组件 2 资料来源：CPIA，五矿证券研究所 资料来源：InfolinkConsulting，五矿证券研究所 新兴市场需求加速，接替中欧美成为新的增长点 图表5：亚非拉国家逆变器出口金额出现明显提升（亿美元） 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0.000 202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406 大洋洲非洲欧洲亚洲拉丁美洲北美 资料来源：海关总署，五矿证券研究所 图表6：近期较多新能源公司开始布局中东 时间 公司 合作区域 详情 20240716 TCL中环 沙特成立合资公司共同在沙特建设年产20GW光伏晶体晶片项目。 20240717 晶科能源 沙特全资子公司在沙特阿拉伯王国成立合资公司建设10GW高效电 池及组件项目。 20240718 金风科技 南非全资子公司与中国电建等公司组成联营体共同作为该项目的委 托人，由金风新能源南非为其提供风机运维服务。 20240726 卓越新能 沙特在沙特成立合资公司，负责提供生产生物柴油、HVO、SAF工 程技术装备和建设的有偿服务。 资料来源：公司公告，五矿证券研究所 主要新兴市场，在24年3月开始呈现较为明显的逆变器出口提升，比欧洲环比改善更为迅速。 近期有越来越多新能源公司公告与新兴市 场国家合作，打开新的市场空间。 3 新兴市场电网不稳定，优质电力需求旺盛，光伏电力缓解用电紧张 图表7：新兴市场电网年停电时间更久，电网更不稳定（小时/年） 系统平均停电次数（小时/年） 25 5 0 5 20 1 1 0 资料来源：Wind，五矿证券研究所 图表9：全球用电电价普遍较高（美元/kWh） 图表8：新兴市场输配电网建设增速更快（累计值，百万公里） 120 2021 2030 输电 2050 2021 2030 配电 2050 100 80 60 40 20 0 新兴市场发达市场 资料来源：Wind，五矿证券研究所 图表10：光储度电成本预期达到0.4~0.5元/kWh 新兴市场电力需求持续上升 ，但电网常出现停电现象，长期解决方案是加大输配电投资，新兴市场输配电建设增长更快；短期则可以通过光储系统实现用电侧电力需求匹配。 按照1300h的利用小时数测算，目前光伏度电成本已经低于全球用电电价均值，带来用户侧平价，待储能技术推进，光储平价后会更加打开全球光储市场空间，将更有助于新兴市场光伏发展。 24Q2营收小幅环比提升，盈利性持续下滑，主材下降明显 图表11：光伏行业营业收入、归母净利润（亿元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 -500 资料来源：Wind，五矿证券研究所图表13：光伏主材盈利持续恶化2500 2000 1500 1000 500 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 -500 营业收入归母净利润毛利率净利率 30% 20% 10% 0% -10% 图表12：光伏行业毛利率、净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0% -5% 资料来源：Wind，五矿证券研究所图表14：光伏辅材盈利基本持平800 600 400 200 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 营业收入归母净利润毛利率净利率 40% 30% 20% 10% 0% 2024Q2，光伏行业营收环比小幅增长，归母净利润环比负增长。 盈利性上，2024Q2毛利率和净利率均出现环比下滑，其中： 主材盈利性恶化明显，毛利率和净利率均出现下降。 辅材盈利性环比维持稳定，整体营收利润主要随24Q2的出货量环比提升而增长。 24Q2各环节中逆变器业绩表现亮眼 图表15：24Q2各环节收入环比变化(亿元) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 24Q2收入QoQ 资料来源：Wind，五矿证券研究所 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 图表16：24Q2各环节归母净利润环比变化(亿元) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 24Q2归母净利润QoQ 资料来源：Wind，五矿证券研究所 500% 0% -500% -1000% -1500% -2000% -2500% -3000% 分环节来看，24Q2逆变器收入和归母净利润环比提升均最为明显，这主要是受益于全球光伏和大储需求、非中美欧市场户储出货量的增长。 其他环节辅材表现普遍好于主材，尤其归母净利润。 24Q2主材盈利下降多，减值影响依然较大 图表17：光伏主材盈利恶化，减值也在增加 400 300 200 100 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 -100 图表18：光伏辅材盈利基本持平，减值有所影响 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 -200 EBIT减值 EBIT减值 资料来源：Wind，五矿证券研究所资料来源：Wind，五矿证券研究所 主材：24Q2经营性利润出现明显下降，同时因资产减值也带来较大幅度损失，共同贡献盈利恶化。 辅材：24Q2经营性利润环比回升，资产减值较少。 资本开支持续下行，Q3产业链价格跌幅下降 图表19：资本开支继续收缩 700 600 500 400 300 200 100 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 图表20：24Q2资本开支相比2021年以来历史最高值的变化 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% 主材辅材 资料来源：Wind，五矿证券研究所 -90% -100% 资料来源：Wind，五矿证券研究所 24Q2行业资本开支继续环比降低，其中，热场、支架、电池等环节资本开支相比历史高点降幅达到8~9成，上述环节在未 来可能率先迎来行业供需逆转。 现金储备持续下滑，电池环节现金储备不足 图表21：主材企业现金储备下滑明显（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 主材辅材 资料来源：Wind，五矿证券研究所 图表22：电池环节现金储备已经转负（亿元） 组件硅料逆变器硅片金刚线胶膜接线盒热场支架电池 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 -200.0 23Q224Q2yoy 资料来源：Wind，五矿证券研究所 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% 注：现金储备=货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期非流动负债注：现金储备=货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期非流动负债 24Q2行业公司现金储备持续下滑，主材环节降低明显。 电池行业现金储备已经转负，因此电池环节率先出现大型并购事件（如通威收购润阳、一道新能等电池企业寻求买家） 。 行业观点：出清前夕，静待黎明 行业观点 24Q2产业链价格继续下行，报表端业绩已经出现明显负面影响，目前产业链价格逐步企稳，虽然不排除有进一步下跌的可能性 ，但是基本达到行业价格底部，报表端业绩或将在24Q4或之后逐步企稳。 电池环节处于盈利压力大，现金储备差的状态，目前已逐步出现电池企业的合并整合，电池环节有可能成为产业链中最先出清的环节。 风险提示 光伏行业竞争进一步加剧，带来业绩持续较长时间承压； 需求不及预期，带来竞争持续加剧。 Thankyou 五矿证券研究所 上海 上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 深圳 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035 北京 海淀区首体南路9号，4号楼603邮编：100037 珍惜有限创造无限 免责声明 分析师声