光大证券食品饮料行业周报（20240916-20240922）：白酒关注需求回补，洽洽激励增强信心

2024年9月23日 行业研究 白酒关注需求回补，洽洽激励增强信心 ——光大证券食品饮料行业周报（20240916-20240922） 要点 白酒：中秋反馈较弱，关注后续国庆需求回补。近期我们跟踪五粮液、迎驾贡酒、金种子酒、今世缘等公司近况，以及安徽北京等白酒渠道动销，反馈如下：1）从渠道端反馈来看，今年中秋动销表现较弱、相比去年同期或有一定下滑，中秋和国庆双节时间错开也分流了部分消费，后续继续关注国庆需求回补、且国庆动销反馈或将是酒企制定明年目标的重要参考。从场景/价格带来看，团购需求/商务场景疲弱，偏高端价位受到影响相对明显。经销商对于需求恢复持观望态度，受产品价格波动以及库存影响，渠道态度相对谨慎。2）从各公司反馈来看，在 消费疲弱客观存在的情况下，头部名酒保持战略定力、修炼内功，结合实际情况进行场景/产品/区域聚焦。①五粮液：公司强调今年有信心营收实现双位数增长目标，场景方面宴席今年贡献较高增量，八代依旧维持价在量先的策略，浓香系 列酒/1618/39度五粮液等贡献主要增长点，1618增强消费端红包力度、削减渠道环节投入，总体费用略有减少。②迎驾贡酒：公司在营销打法上针对核心终端 /核心消费者采取“双核”工程，产品端洞6/洞9/洞16依旧保持较好增势，市场端省外保持聚焦核心市场，省内围绕区域聚焦。③金种子酒：公司目前仍在磨合过渡期，馥合香新品需要时间培育，馥7/馥9为大众宴席主流价位，市场端阜阳作为根据地仍有较大成长空间。④今世缘：公司近期举行2万吨酿酒项目开 酿仪式，总产能逐步扩充至行业前列。产品端四开国缘在中度500元价位白酒份额领先、后续全国化仍有空间，市场端省内精耕攀岩、省外攻城拔寨的营销策略不变，相比增长数据，高质量发展依旧为核心目标。 休闲食品：把握单品优势，激励增强信心。洽洽食品发布股权激励计划，此轮激励涉及478万份股票期权，每一份股票期权可在有效期内以行权价购买1股公 司股票。其中首次授予418万份股票期权，预留60万份股票期权，合计占公司 总股本的0.94%。首轮授予涉及的激励对象共计29人，行权价格为19.97元/ 份，是9月18日前20个交易日交易均价24.95元的80%。本次激励共三个行权期，其中第一个考核年度2024年行权100%目标值对应24H2收入/扣非净利润增速分别为14.7%/17%；行权70%触发值对应24H2收入/扣非净利润增速 分别为13%/13.7%。公司经24Q2库存消化，6月已恢复正常节奏，7-8月动销恢复至双位数以上增长，当前动销表现为激励目标达成提供一定支撑。此外，从组织架构来看，公司新设管理委员会，加大人才引入。董事长5月重新出任CEO有望提高公司战略执行速度，加快后续动作落地。从产品端来看，公司提出第三 增长曲线计划，花生、薯类、坚果乳等多个产品通过内部员工模拟合伙分享增量利润的方式，激发团队积极性，赛马培育新品类。从渠道端来看，公司加强新渠 道和下沉市场布局，通过新市场开拓获取增量。其中量贩渠道推出更具性价比的散称小包装品规，8月量贩已获得较好表现。线上渠道已引入外部新人，后续计划加强抖音投入，做产品组合相关尝试。从利润端来看，去年采购季葵花子价格 有所下行，考虑今年种植面积增加，新采购季成本有望进一步降低。同时公司加 强内部全链条优化，降本增效的推进有望助力盈利能力的提升。 投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0% -7% -14% -21% -28% 09/2312/2303/2406/24 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注8月14日发布的劲仔食品深度报告8 1、本周观点 白酒：中秋反馈较弱，关注后续国庆需求回补。近期我们跟踪五粮液、迎驾贡酒、 金种子酒、今世缘等公司近况，以及安徽北京等白酒渠道动销，反馈如下：1）从渠道端反馈来看，今年中秋动销表现较弱、相比去年同期或有一定下滑，中秋和国庆双节时间错开也分流了部分消费，后续继续关注国庆需求回补、且国庆动销反馈或将是酒企制定明年目标的重要参考。从场景/价格带来看，团购需求/ 商务场景疲弱，偏高端价位受到影响相对明显。经销商对于需求恢复持观望态度，受产品价格波动以及库存影响，渠道态度相对谨慎。2）从各公司反馈来看，在 消费疲弱客观存在的情况下，头部名酒保持战略定力、修炼内功，结合实际情况进行场景/产品/区域聚焦。①五粮液：公司强调今年有信心营收实现双位数增长 目标，场景方面宴席今年贡献较高增量，八代依旧维持价在量先的策略，浓香系列酒/1618/39度五粮液等贡献主要增长点，1618增强消费端红包力度、削减渠道环节投入，总体费用略有减少。②迎驾贡酒：公司在营销打法上针对核心终端 /核心消费者采取“双核”工程，产品端洞6/洞9/洞16依旧保持较好增势，市场端省外保持聚焦核心市场，省内围绕区域聚焦。③金种子酒：公司目前仍在磨合过渡期，馥合香新品需要时间培育，馥7/馥9为大众宴席主流价位，市场端阜阳作为根据地仍有较大成长空间。④今世缘：公司近期举行2万吨酿酒项目开 酿仪式，总产能逐步扩充至行业前列。产品端四开国缘在中度500元价位白酒份额领先、后续全国化仍有空间，市场端省内精耕攀岩、省外攻城拔寨的营销策略不变，相比增长数据，高质量发展依旧为核心目标。 休闲食品：把握单品优势，激励增强信心。洽洽食品发布股权激励计划，此轮激励涉及478万份股票期权，每一份股票期权可在有效期内以行权价购买1股公 司股票。其中首次授予418万份股票期权，预留60万份股票期权，合计占公司 总股本的0.94%。首轮授予涉及的激励对象共计29人，行权价格为19.97元/ 份，是9月18日前20个交易日交易均价24.95元的80%。本次激励共三个行权期，其中第一个考核年度2024年行权100%目标值对应24H2收入/扣非净利润增速分别为14.7%/17%；行权70%触发值对应24H2收入/扣非净利润增速 分别为13%/13.7%。公司经24Q2库存消化，6月已恢复正常节奏，7-8月动销恢复至双位数以上增长，当前动销表现为激励目标达成提供一定支撑。此外，从组织架构来看，公司新设管理委员会，加大人才引入。董事长5月重新出任CEO，有望提高公司战略执行速度，加快后续动作落地。从产品端来看，公司提出第三 增长曲线计划，花生、薯类、坚果乳等多个产品通过内部员工模拟合伙分享增量利润的方式，激发团队积极性，赛马培育新品类。从渠道端来看，公司加强新渠道和下沉市场布局，通过新市场开拓获取增量。其中量贩渠道推出更具性价比的 散称小包装品规，8月量贩已获得较好表现。线上渠道已引入外部新人，后续计划加强抖音投入，做产品组合相关尝试。从利润端来看，去年采购季葵花子价格有所下行，考虑今年种植面积增加，新采购季成本有望进一步降低。同时公司加 强内部全链条优化，降本增效的推进有望助力盈利能力的提升。 2、重点数据跟踪 截至2024年9月20日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约27.4%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为16倍，较年初下跌约30.4%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约19.9%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下跌约17.7%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信) 饮料(中信) 食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3140 29 27 25 23 21 19 17 15 2023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09 35 30 25 20 15 2023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年9月20日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年9月20日 截至2024年9月20日，飞天茅台散装批价2300元，环周下跌80元。整箱批 价2390元，环周下跌145元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价870元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 1,000 2000 1500 500 01000 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年9月20日资料来源：今日酒价，注：截至2024年9月20日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/09 202