光大证券食品饮料行业周报：白酒中秋回款有望加快，大众食品关注渠道及产品结构变化

2023年8月27日 行业研究 白酒中秋回款有望加快，大众食品关注渠道及产品结构变化 ——光大证券食品饮料行业周报（20230821-202308027） 要点 白酒：当前五粮液、山西汾酒、舍得酒业、迎驾贡酒等酒企已发布23年中报，五粮液二季度调整销售节奏、收入增长有所放缓，但实际动销反馈较优，全年收入双位数增长确定性高，山西汾酒中报业绩基本符合此前经营公告，舍得酒业二季度收入增长提速，利润端受毛利率下降、税金及费用增加、合资销售公司等影响，增幅慢于收入增速，迎驾贡酒二季度增长弹性显著、业绩超出市场预期，整体来看龙头公司报表端韧性较足，下周仍为中报密集发布期，部分酒企经营业绩仍有超预期的可能。另外，中秋备货预计将于九月中上旬开始，三季度回款进度或明显加快，当前渠道库存虽然较去年同期有所抬升但仍处于合理可控范围，酒企加大费用投放、预期全力冲刺销售旺季，Q3动销表现较优，有望催化板块估值，维持优选龙头的配置建议（贵州茅台、五粮液、泸州老窖等），继续关注后续旺季反馈。 休闲食品：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品等休闲食品公司相继发布2023年中报。盐津铺子转型升级进展顺利，渠道&品类布局积极向好，规模效应持续显现，净利率有所提升。甘源食品对增量渠道持续布局，新品终端反馈良好，主要原材料棕榈油价格回落，盈利能力有所提升。劲仔食品23Q2在基数影响下收入增速有所回落，公司渠道拓展顺利，业绩表现仍呈现逐季攀升态势。洽洽食品高基数下收入增长相对稳健，利润端因采购葵花子价格上涨有所承压，利润表现低于市场预期。下游零食量贩等新渠道仍处于快速放量期，上游生产企业通过拓展渠道带来新增量的逻辑未变。休闲食品原材料在成本中占比普遍偏高，大单品战略下，单一品类的上游价格波动对整体毛利率影响更大。23H2相继进入新采购季，成本价格走势为主要关注因素。 餐饮供应链：目前餐饮行业的消费景气度仍待提升，尤其Q2-Q3是传统冻品/餐饮供应链消费淡季，经营压力也略有显现。我们同样观察到，多家企业开始重视低价格带产品布局，如周黑鸭推出9.9元营销活动，三全食品对产品线向下拓展，五芳斋低价格带产品对业绩的支撑等等。在消费景气度有待提升的阶段，企业在产品和渠道的拓展更为重要，其中三全食品的产品和渠道将更为紧密地匹配，重点聚焦生系列（高端化、电商渠道）、牛羊肉（肉制品、农贸渠道）、次新品（餐饮、早餐渠道）等，且公司对于重要渠道（如电商）的费用投入力度有所加大，经营上将更加依赖新渠道和新产品来获得收入及利润增长。对于冻品行业，经营策略对渠道和新品的持续性投入格外重要，三全食品的一系列变化或有望提升其收入增长中枢，值得关注。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高 端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0% -8% -15% -23% -30% 07/2209/2212/2204/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注6月19日发布的天润乳业投资价值分析报告8 1、本周观点 白酒：当前五粮液、山西汾酒、舍得酒业、迎驾贡酒等酒企已发布23年中报，五粮液二季度调整销售节奏、收入增长有所放缓，但实际动销反馈较优，全年收入双位数增长确定性高，汾酒中报业绩基本符合此前经营公告，舍得酒业二季度收入增长提速，利润端受毛利率下降、税金及费用增加、合资销售公司等影响，增幅慢于收入增速，迎驾贡酒二季度增长弹性显著、业绩超出市场预期，整体来看龙头公司报表端韧性较足，下周仍为中报密集发布期，部分酒企经营业绩仍有超预期可能。另外，中秋备货预计将于九月中上旬开始，三季度回款进度或明显加快，当前渠道库存虽然较去年同期有所抬升但仍处于合理可控范围，酒企加大费用投放、预期全力冲刺销售旺季，Q3动销表现较优，有望催化板块估值，维持优选龙头的配置建议（贵州茅台、五粮液、泸州老窖等），继续关注后续旺季反馈。 休闲食品：盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品等休闲食品公司相继发布2023年中报。盐津铺子转型升级进展顺利，渠道&品类布局积极向好，规模效应持续显现，净利率有所提升。甘源食品对增量渠道持续布局，新品终端反馈良好，主要原材料棕榈油价格回落，盈利能力有所提升。劲仔食品23Q2在基数影响下收入增速有所回落，公司渠道拓展顺利，业绩表现仍呈现逐季攀升态势。洽洽食品高基数下收入增长相对稳健，利润端因采购葵花子价格上涨有所承压，利润表现低于市场预期。下游零食量贩等新渠道仍处于快速放量期，上游生产企业通过拓展渠道带来新增量的逻辑未变。休闲食品原材料在成本中占比普遍偏高，大单品战略下，单一品类的上游价格波动对整体毛利率影响更大。23H2相继进入新采购季，成本价格走势为主要关注因素。 餐饮供应链：目前餐饮行业的消费景气度仍待提升，尤其Q2-Q3是传统冻品/餐饮供应链消费淡季，经营压力也略有显现。我们同样观察到，多家企业开始重视低价格带产品布局，如周黑鸭推出9.9元营销活动，三全食品对产品线向下拓展，五芳斋低价格带产品对业绩的支撑等等。在消费景气度有待提升的阶段，企业在产品和渠道的拓展更为重要，其中三全食品的产品和渠道将更为紧密地匹配，重点聚焦生系列（高端化、电商渠道）、牛羊肉（肉制品、农贸渠道）、次新品（餐饮、早餐渠道）等，且公司对于重要渠道（如电商）的费用投入力度有所加大，经营上将更加依赖新渠道和新产品来获得收入及利润增长。对于冻品行业，经营策略对渠道和新品的持续性投入格外重要，三全食品的一系列变化或有望提升其收入增长中枢，值得关注。 2、重点数据跟踪 截至2023年8月25日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约18.4%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为30倍，较年初下降约16.6%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下降约15.3%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约26.5%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08 30 25 20 2022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年8月25日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年8月25日 截至2023年8月25日，飞天茅台散装批价2775元，环周下降5元。整箱批 价2990元，环周维持不变。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国窖 1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年8月25日资料来源：今日酒价，注：截至2023年8月25日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年8月25日 截至2023年8月18日，生猪平均价为17.23元/千克，同比-22.32%；猪肉平 均价为22.28元/千克，同比-24.19%。截至2023年8月25日，白条鸡平均批 发价为18.27元/公斤，同比-4.35%；白鲢鱼平均批发价为9.26元/公斤，同比 -6.09%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月18日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月18日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月25日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年8月25日 截至2023年8月25日，大豆现货平均价为4,957元/吨，同比-15.63%。截至 2023年8月16日，玉米平均价为3.03元/公斤，同比+2.71%。豆粕平均价为 4.70元/公斤，同比+23.68%；生鲜乳平均价为3.76元/公斤，同比-8.74%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆现货平均价（元/吨） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -2