食品饮料行业周报：白酒宴席回补支撑淡季需求

2023年2月19日 行业研究 白酒宴席回补支撑淡季需求 ——光大证券食品饮料行业周报（20230213-20230219） 要点 本周观点：白酒：1）对节后需求的延续性反馈较为乐观。春节期间动销表现略超酒企之前预期，宴席等场次增加，企业年会、商务宴请等推迟举办，有望推动节后延续恢复态势。虽然整体消费能力的恢复需要一定时间，但是线下人口恢复 流动，白酒场景恢复较快。2）库存基本良性，品牌强弱带来的库存分化较为明显。虽去年底库存偏高，但是春节期间去化较快，五粮液处于正常库存，汾酒库 存基本在1-1.5个月，玻汾库存低位，青花处于合理水平，老窖库存一个来月，重庆等库存二十多天，舍得基本恢复到去年四季度正常状态。3）从酒企动作来看，二月基本开始进入抓动销、控市场秩序的阶段。汾酒春节前一周出货较多， 2月份开始停货，以便做好市场管理和秩序调整，老窖强调以价盘为核心，关注终端消费者成交价格，舍得针对低价窜货加大治理，品味舍得在多数地区批价已挺到400元。4）酒企费用投入未见收缩，会结合自身情况提高费用精准投放。 五粮液营销动作增加，老窖持续在终端消费者和渠道端服务改革，汾酒在推动C 端动销的同时，会继续增加品宣、广告投放，舍得费用向C端倾斜，春晚小品、品牌投入带动动销，水井坊费用从线上向线下品鉴会、美学馆等调整。 休闲食品：自建产线的零食企业成本端压力有所分化：1）洽洽食品的主要单品葵花籽价格较去年同期再次提升约10%，预计影响毛利率2-3Pct。考虑到较前 次提价间隔较短，公司瓜子提价规划相对谨慎，若成本上涨对毛利影响较大，亦有通过品规调整进行微调的可能。2）劲仔食品核心单品鳀鱼干价格维持高位，较去年同期提升约10%。公司考虑到市场份额尚未实现较大优势，暂无直接提价的规划。3）甘源食品重要辅料棕榈油价格持续下降，棕榈油在公司成本中占 比约为15%，预计23年可释放大几千万的利润。自建渠道的零食企业积极布局 渠道建设：1）良品铺子在原有店型基础上推出大店店型，通过加大门店面积、 丰富SKU数量，增加咖啡、短保烘焙等品类的方式，提升消费者进店体验，增加门店销售额。同时积极推进零食专营系统布局，预计23年开设500家零食顽家，年底完成单店模型的打磨。2）三只松鼠持续缩减线下门店数量，推进线下分销布局。预计23年底门店缩减至300家左右。 卤制品：行业景气度持续修复，1月各品牌动销积极，单店收入改善明显，高势能区域单店收入提升弹性更大，具体来看：1）绝味食品：春节单店收入或有双 位数同比增长，加盟门店歇业数有所减少，2023年绝味仍将稳健开店，同时费用投放较2022年有所控制，且更多聚焦于品牌年轻化建设；2）周黑鸭：春节单店收入或有双位数同比增长，其中交通枢纽门店收入增长弹性更大，在消费场 景修复的环境下，公司期望2021年开业的次新店，其单店收入在2023年下半年就能够达到21年全年的平均水平，2023年公司开店数有望提速，积极抢占优势点位；3）煌上煌：春节期间单店收入同比或有双位数增长，其中省内受益于 预制菜品类销量增长拉动。公司已将表现较差的门店进行清理，2023年持续稳 健开店，且闭店率有望明显降低。 投资建议：我们维持以下配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的， 但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品； （4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -25% 02/2205/2208/2211/22 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪5 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告8 5、重点公司盈利预测、估值及评级9 6、重点报告汇总9 7、投资建议9 8、风险分析10 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）6 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）6 图3：高端白酒单品批价（元）6 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）6 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价7 图7：猪肉平均价7 图8：白条鸡平均批发价7 图9：白鲢鱼平均批发价7 图10：大豆现货平均价8 图11：玉米平均价8 图12：豆粕平均价8 图13：生鲜乳平均价8 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级9 表2：建议关注2月06日发布的紫燕食品投资价值研究报告9 1、本周观点 白酒：本周我们密集调研白酒公司，反馈如下：1）对节后需求的延续性反馈较为乐观。春节期间动销表现略超酒企之前预期，宴席等场次增加，企业年会、商务宴请等推迟举办，有望推动节后延续恢复态势。虽然整体消费能力的恢复需要一定时间，但是线下人口恢复流动，白酒场景恢复较快。2）库存基本良性，品牌强弱带来的库存分化较为明显。虽去年底库存偏高，但是春节期间去化较快，五粮液处于正常库存，汾酒库存基本在1-1.5个月，玻汾库存低位，青花处于合 理水平，老窖库存一个来月，重庆等库存二十多天，舍得基本恢复到去年四季度正常状态。3）从酒企动作来看，二月基本开始进入抓动销、控市场秩序的阶段。 汾酒春节前一周出货较多，2月份开始停货，以便做好市场管理和秩序调整，老窖强调以价盘为核心，关注终端消费者成交价格，舍得针对低价窜货加大治理，品味舍得在多数地区批价已挺到400元。4）酒企费用投入未见收缩，会结合自 身情况提高费用精准投放。五粮液营销动作增加，例如和美文化节、和美宴席等， 老窖持续在终端消费者和渠道端服务改革，汾酒在推动C端动销的同时，会继续增加品宣、广告投放，舍得费用向C端倾斜，春晚小品、品牌投入带动动销，水井坊费用从线上向线下品鉴会、美学馆等调整。 休闲食品：本周我们持续对休闲食品公司进行跟踪调研，不同商业模式的公司重心有所差异。其中，自建产线的零食企业成本端压力有所分化。1）洽洽食品的主要单品葵花籽价格较去年同期再次提升约10%，预计影响毛利率2-3Pct。考虑到较前次提价间隔较短，公司瓜子提价规划相对谨慎，若成本上涨对毛利影响 较大，亦有通过品规调整进行微调的可能。2）劲仔食品核心单品鳀鱼干价格维持高位，较去年同期提升约10%。公司考虑到市场份额尚未实现较大优势，暂无直接提价的规划。3）甘源食品重要辅料棕榈油价格持续下降，棕榈油在公司 成本中占比约为15%，预计23年可释放大几千万的利润。自建渠道的零食企业 积极布局渠道建设。1）良品铺子在原有店型基础上推出大店店型，通过加大门 店面积、丰富SKU数量，增加咖啡、短保烘焙等品类的方式，提升消费者进店体验，增加门店销售额。同时积极推进零食专营系统布局，预计23年开设500家零食顽家，年底完成单店模型的打磨。2）三只松鼠持续缩减线下门店数量，推进线下分销布局。预计23年底门店缩减至300家左右。 卤制品：本周我们对休闲卤味行业进行跟踪调研，整体上看，行业景气度持续修复，1月各品牌动销积极，单店收入改善明显，高势能区域单店收入提升弹性更大，具体来看：1）绝味食品：春节单店收入或有双位数同比增长，加盟门店歇业数有所减少，且主要为过年放假导致，而非疫情及防控影响，公司年货节表现 优于往年，2023年绝味仍将稳健开店，同时费用投放较2022年有所控制，且更多聚焦于品牌年轻化建设，更多让利给消费者；2）周黑鸭：春节单店收入或有双位数同比增长，其中交通枢纽门店收入增长弹性更大，在消费场景修复的环 境下，公司期望2021年开业的次新店，其单店收入在2023年下半年就能够达到21年全年的平均水平，2023年公司开店数有望提速，积极抢占优势点位；3）煌上煌：春节期间单店收入同比或有双位数增长，其中省内受益于预制菜品类销量增长拉动。公司已将表现较差的门店进行清理，2023年持续稳健开店，且闭 店率有望明显降低。开店模式上，公司将继续抢占优势点位，并推进母子孙店模式，拓展加盟商开店空间；新零售方面，公司作为最早一批进驻抖音本地生活服务的企业，有望进一步进驻快手，提升单店营收；产品方面，公司将发展酱鸭系列，注重差异化打造，完善产品矩阵。 2、重点公司跟踪 山西汾酒：春节后动销恢复态势延续，省内动销速度较快，全国性库存基本在1-1.5个月，玻汾库存低位，青花系列库存处于合理水平。春节前出货较多，公 司已于2月份开始停货、管理市场秩序。费用率会保持相对稳定，费用投放方面加大品宣、广告投放，提升复兴版品牌势能。 泸州老窖：春节动销好于预期，很多区域实现双位数增长，西南恢复情况较好，核心区域有双位数以上增长，华东、华南、西北表现略弱于西南，华北主要受春节窗口期较短影响，目前全国库存一个来月，重庆等较好区域库存二十多天。节后客户继续补单，恢复态势延续。 舍得酒业：目前渠道库存比较良性，基本恢复到去年四季度正常状态，春节期间加大春晚广告、品牌投入等，开瓶率较高，舍得主推品味舍得和藏品十年，品味舍得在多数地区价格已挺到400元，藏品十年目前价格900多、希望挺到千元价格带。沱牌品牌、广告投入亦在增加，定制品收入占比有望继续降低。 水井坊：春节动销好于此前预期，库存仍有一定压力，十大市场发展态势较好，包括江苏、河北、湖南、河南、浙江等，当地经销商配合度较高、市场基础较好。产品端，估计八号收入占比有所提升、井台收入占比略有下降，高端典藏等收入占比较低。新版井台会继续向预期价位上挺，天号陈在部分市场投放，目前销售情况正常。 洽洽食品：受春节错期影响，1月公司整体/瓜子/坚果收入增速均有所下滑；2月发货表现优于同期。年货节期间，屋顶盒表现良好，收入同比增长40-50%；坚果礼收入同比略增。成本端看，春节前瓜子已采购全年用量的近60%，葵花籽原料价格较去年同期提升约10%。 良品铺子：23年公司线上目标为收入双位数增长，线下计划加快开店节奏，在原有老店店型基础上开拓大店店型，计划23年开设1000家大店，净增约800 家门店，1月已开设30家门店（非大店）。对比原有店型，大店面积在120平以上，SKU数量为1500+，加入水饮、咖啡、烘焙等品类。零食专业渠道方面，公司已在湖北开设4家零食顽家，计划开设第5家，23年规划开设500家，预 计23年底零食顽家单店模型打磨完毕。 周黑鸭：单店营收：1月份单店收入或有双位数增长，2021年开业的次新店，其单店收入在2023年下半年就能够达到21年全年的平均水平。23年开店计划：一半为高势能门店，其中交通枢纽店几十家，剩下一半为社区店。加盟店门店结构：单店托管与发展式比例为7:3，将来加盟仍以单店托管为主。 煌上煌：开店：22年开店1000+家，关店包括清理潜在亏损的将近1300-1400家，其中正常关店300家，因疫情非正常关店1000+家。23年预计开店1200 家，关店200-300家；单店营收：春节期间恢复到19年的8-9成，同比或有双位数增长，省内单店收入提升受益于预制菜产品的促进；新零