量化观市：海外预防性降息过后，国庆前该如何布局？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为1.24%、1.32%、1.07%和1.14%。 过去一周，美联储在9月议息会议上公布了降息50个基点的决定。但在鲍威尔发言中通过将本次的50基点降息定性 为预防式降息，目的是为了保持经济和劳动力市场的稳健现状，使得市场并未过度担忧50个基点的调降幅度隐含的衰退信息，认为美国经济软着陆概率提升。次日周四(9月19日)全球股市大涨，其中与美元流动性敏感度高的港股(恒生科技)和纳斯达克100指数涨幅靠前，而国内流动性敏感度较高的中小盘(中证1000)涨幅靠前。 另外从会后更新的美联储点阵图来看，2024年年终的目标利率中位数是4.375%，在调降50个基点之后，目前联邦基金利率中值为4.875%，这暗示联储官员一致预期为今年后续要继续降息50个基点。但是目前市场对于后续的降息预期更为强烈，截至9月20日联储基金利率期货定价的年终目标利率为4.08%。这隐含今年年内要降息接近75个基点， 这与联储中性预期相差了29个基点。所以若后续美国经济保持稳健，我们预期市场降息预期会往点阵图预期进行靠拢。而9月23日公布的美国MarkitPMI则是下一个验证节点。若9月数据符合或超彭博一致预期回升，由美元流动性宽松逻辑驱动的上涨则可能有所放缓。反之，若数据不及预期，衰退交易则会再度袭来。 至于国内市场，我们认为仍需等待进一步政策出台带来的政策拐点。在拐点到来前，我们建议核心仓位仍然维持在大盘红利上。而战术仓位，由于未来一周进入国庆前一周，在可预期的国庆消费推动下，我们认为消费者服务以及商贸零售板块又有一定的博弈机会。另外若由于市场降息预期回落导致流动性边际回收，小盘成长板块预估会有所承压，建议战术性仓位回流大盘价值板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放18024亿元，到期8845亿元，整体通过公开市场操作净投放9179亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.929%和2.0527%，较上周分别上升18.3BP和38.96BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.834%和1.852%，较上周分别上升0.4BP和0.2BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘红利进行配置，而战术性仓位切换至大盘价值、消费者服务以及商贸零售板块。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：汽车、商贸零售、非银行金融、房地产、计算机及综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为1.97%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益1.65%，超额收益为0.32%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，9月份的权益建议配置比例为20%，与8月持平。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。择时策略2024年年初至今收益率为-2.28%，同期Wind全A收益率为-11.42%。 市场走势震荡上行，市场资金风险偏好未明显回升，使得量价以及低波因子维持良好表现。而价值因子在煤炭和地产板块企稳回升支撑下表现回暖。未来一周，我们预期在美元流动性边际回收预期推动下，价值因子表现仍能有所延续。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.5中期权益配置视角6 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪7 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控8 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子10 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）6 图表8：宏观择时模型净值表现7 图表9：宏观择时模型超额收益表现7 图表10：行业轮动策略组合净值7 图表11：行业轮动策略分年度收益率7 图表12：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年9月20日）8 图表13：十年国债利率同比：-23.34%(截至9月20日)9 图表14：波动率拥挤度同比：0.2556(截至9月20日)9 图表15：微盘股/茅指数相对净值年均线9 图表16：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)9 图表17：M1同比(%)9 图表18：大类因子的IC均值与多空收益10 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表21：可转债择券因子多空净值11 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表23：国金证券大类因子分类11 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。房地产和有色金属行业指数上涨靠前，其中房地产行业指数涨幅最大，周涨幅达6.99%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.0% 2.98% 2.25% 1.32% 1.030 净1.010 （ 值 12,000两 市 1.0% 1.24%1.10.71%4% 比0.990 10,000成 交 0.0% -1.0% -0.8-60%.17% -2.0% -3.0% - 2.19 -2.62% 1.91% - % -2.23%-2.11% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 09/1309/1809/1909/20 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -4.0% -3.07-%2.71%-2.55% 全部A股日总成交额上证50 2024/8/302024/9/62024/9/132024/9/20 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 房有综家煤计地色合电炭算产金金机 属融 商汽建建贸车筑材零 售 非交银中石轻银通行信油工行运一石制 金输级化造 融行 业等权 传综消基媒合费础 者化 服工务 纺机钢通电电织械铁信力力服及设 装公备 用及 事新 业能源 食电国农医品子防林药饮军牧 料工渔 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注8月工业企业利润数据；而美国方面，可关注9月制造业PMI以及8月PCE数据的公布。 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 一年期LPR3.35%(3.35%) 五年期LPR3.85%(3.85%) 中 9/169/179/189/199/209/219/22 美联储公布利率决议5.00%(5.50%) 美 美联储主席鲍威尔发表讲话 过去一周 费城联储主席哈克发表讲话 美 9/239/249/259/269/279/289/29 亚特兰大联储主席博斯蒂克 美发表讲话美 明尼阿波利斯联储主席卡什 1-8月工业企业利润 中 卡利发表讲话Q2GDP同比 波士顿联储主席柯林斯、 未来9月Markit制造业PMI纽约联储主席威廉姆斯发表讲话美 一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 美美联储理事库格勒发表讲话 美联储理事巴尔发表讲话8月核心PCE同比 美国财长耶伦发表讲话 图表5：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 过去一周，美联储在9月议息会议上公布了降息50个基点的决定。但在鲍威尔发言中通 过将本次的50基点降息定性为预防式降息，目的是为了保持经济和劳动力市场的稳健现 状，使得市场并未过度担忧50个基点的调降幅度隐含的衰退信息，认为美国经济软着陆概率提升。次日周四(9月19日)全球股市大涨，其中与美元流动性敏感度高的港股(恒生科技)和纳斯达克100指数涨幅靠前，而国内流动性敏感度较高的中小盘(中证1000)涨幅靠前。 另外从会后更新的美联储点阵图来看，2024年年终的目标利率中位数是4.375%，在调降50个基点之后，目前联邦基金利率中值为4.875%，这暗示联储官员一致预期为今年后续 要继续降息50个基点。但是目前市场对于后续的降息预期更为强烈，截至9月20日联储基金利率期货定价的年终目标利率为4.08%。这隐含今年年内要降息接近75个基点，这与联储中性预期相差了29个基点。所以若后续美国经济保持稳健，我们预期市场降息预期会往点阵图预期进行靠拢。而9月23日公布的美国MarkitPMI则是下一个验证节点。若9月数据符合或超彭博一致预期回升，由美元流动性宽松逻辑驱动的上涨则可能有所放缓。反之，若数据不及预期，衰退交易则会再度袭来。 至于国内市场，我们认为仍需等待进一步政策出台带来的政策拐点。在拐点到来前，我们建议核心仓位仍然维持在大盘红利上。而战术仓位，由于未来一周进入国庆前一周，在可预期的国庆消费推动下，我们认为消费者服务以及商贸零售板块又有一定的博弈机会。另外若由于市场降息预期回落导致流动性边际回收，小盘成长板块预估会有所承压，建议战术性仓位回流大盘价值板块。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放18024亿元，到期8845亿元，整体通过公开市场操作净投放9179亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.929%和2.0527%，较上周分别上升18.3BP和38.96BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.834%和1.852%，较上周分别上升0.4BP和0.2BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘红利进行配置，而战术性仓位切换至大盘价值、消费者服务以及商贸零售板块。 数据分类指标名称Mar/24Apr/24May/24Jun/24Jul/24Aug/24截至2024-09-20 中采制造业PMI 50.8 50.4 49.5 49.5 49.4 49.1 中采非制造业PMI 53.0 51.2 51.1 50.5 50.2 50.3 财新制造业PMI 51.1 51.4 51.7 51.8 49.8 50.4 经济 财新服务业PMI 52.7 52.5 54.0 51.2 52.1 51.6 工业增加值:当月同比 4.5 6.7 5.6 5.3 5.1 4.5 社会消费品零售总额:当月同比 3.1 2.3 3.7 2.0 2.7 2.1 工业企业:利润总额:累计同比 4.3 4.3 3.4 3.5 3.6 数据分类指标名称 Mar/24 Apr/24 May/24 Jun/24 Jul/24 Aug/24 截至2024-09-20 出口金额:当月同比 -7.5 1.5 7.6 8.6 7.0 8.7 PPI:当月同比 通胀 -2.8 -2.5 -1.4 -0.8 -0.8 -1.8 CPI:当月同比 0.1 0.3 0.3 0.2 0.5 0.6 SHIBOR:3个月 2.1560 2.0020 1.9550 1.9180 1.8600 1.8500 1.8520 银行间质押式回购加权利率:3个月 2.2500 2.0875 2.0000 1.9935 1.9300 1.9700 1.9800 货币国债到期收益