量化观市：海外宏观环境剧烈波动，国内配置该如何调整？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-0.49%、-0.73%、1.1%和2.29%。 过去一周，中国方面公布7月中采制造业PMI。数值上略显回落，从49.5%下滑0.1%，报49.4%。但横向对比次日美国公布的7月ISM制造业PMI(其数值从48.5%下滑至46.8%).可以看出从环比层面上，我国经济整体韧性仍较强。此外，上周二召开了7月的中央政治局会议。本次的会议稿件行文上，将提振消费放在了培育壮大新兴产业的段落之前。可以看出中央政治局对于内需的看重程度有所提升。这也是本周消费者服务涨幅靠前的部分原因。 而海外方面，过去一周事件频出。在联储议息会议结束后，鲍威尔鸽派发言表示，正接近降息的时间点，使得市场对9月降息的预期有所强化。而后次日大幅度低于预期的非农新增就业人口数据(彭博一致预期17.5万人，实际数值 11.4万人)以及过高的失业率(7月数值为4.3%)让市场开始定价美国是否已经进入经济衰退的早期阶段。因为在7月的失业率公布后，该数值其实已经触发了标志美国进入经济衰退早期阶段的“萨姆法则”(失业率3个月移动平均值减去前一年失业率低点的所得数值大于0.5%)。在该事件的驱动之下，上周五的美国市场波动率明显上行。当日纳斯达克100指数下跌2.3%、一年期美债利率下跌29BP，收盘后对应利率数值为3.88%。该数值可以理解成市场定价，一年后美国基准利率应该从目前的5.5%降息162个基点，降至3.88%。而一年期美债利率在7月初仍高达5.1%。市场在快速定价降息甚至衰退的预期。而除了美国本土，全球地缘冲突也在愈演剧烈。伊以冲突方面，以色列军队在上周三袭击哈马斯领导人遭其身亡；在周六(8月3日)，进一步在加沙隧道暗杀5名哈马斯高官。俄乌冲突方面，乌克兰在周六(8月3日)称袭击俄多地机场和油库等设施。地缘冲突的加剧，可预期市场风险偏好会受到进一步的压制。整体来看，美国降息预期的加速定价，有利于非美地区流动性的缓和。但是对于消费国美国衰退的定价，也会影响全球经济增长的预期，使得全球权益市场短期会有所承压。这需要看后续非美地区自身经济的韧性。而我国权益市场在经过前期的估值消化之后，目前承压能力良好，更多还是需要看我们自身后续的经济情况。而受英伟达新AI芯片推迟上市的利空以及地缘风险上升的影响，我们预期未来一周小盘和成长表现会有所承压。而对应的大盘板块或会相对表现良好。在政策的引导下，顺周期板块预估能有一定弹性。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放7810.5亿元，到期9847.5亿元，整体通过公开市场操作净回笼2037亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.7%和1.8044%，较上周分别下降21.3BP和17.1BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.825%和1.853%，较上周分别下降2.3BP和2.4BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议维持核心仓位在大盘红利进行配置，战术性仓位可切换回大盘顺周期板块进行博弈。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：建筑、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融及综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为1.62%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益1.2%，超额收益为0.42%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，8月份的权益建议配置比例为20%，较7月下降5%。拆分来看，模型对8月份经济增长层面发出看空观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。择时策略2024年年初至今收益率为-1.50%，同期Wind全A收益率为-7.76%。 过去一周市场震荡上行，但市场风险偏好未明显上升，资金仍然偏好前期低波动或者成交量未明显放量的板块，使得量价方面的技术因子和低波因子表现较好。另外市场整体偏小市值方向演绎，微盘股板块、中证2000、中证1000整体涨幅靠前。红利板块以及双创板块（成长的代表板块）表现较弱，使得成长因子和价值因子有所承压。未来一周，量价类因子我们预期能继续表现良好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪8 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控9 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)7 图表8：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表9：北向择时策略走势净值7 图表10：宏观择时模型最新观点（截至7月31日）7 图表11：宏观择时模型净值表现8 图表12：宏观择时模型超额收益表现8 图表13：行业轮动策略组合净值8 图表14：行业轮动策略分年度收益率8 图表15：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年8月2日）9 图表16：十年国债利率同比：-19.79%(截至8月2日)10 图表17：波动率拥挤度同比：0.6953(截至8月2日)10 图表18：微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表19：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表20：M1同比(%)11 图表21：大类因子的IC均值与多空收益11 图表22：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表23：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表24：可转债择券因子多空净值12 图表25：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表26：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数涨多跌少。综合和消费者服务行业指数上涨靠前，其中综合行业指数涨幅最大，周涨幅达4.78%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中医药行业净流入资金最多，为45.62亿元。北向资金方面，流入资金集中在医药，流出资金集中在电子等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 1.20%1.92% 1.40%1.83% 1.12% 1.09% 2.29% 1.10% -0.96% -1.16% -0.49% -0.73% 2.7-82%.48% - 3.0% 2.0% 1.0% 1.050 净1.030 值 比1.010 （ 12,000两 市10,000成 交 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 初0.990 值 1 为0.970 ）0.950 0.930 07/2607/2907/3007/3108/0108/02 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 -4.0% -3.67% 全部A股日总成交额 上证50 -5.0% 2024/7/12 2024/7/19 -4.13% 2024/7/26 2024/8/2 沪深300 中证500 上证50 沪深300 中证500中证1000 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 者 零金牧军 行 制机产 运 一 金服 化 石及饮 设 服 售融渔工 金 造 输 级 属装 工 化公料 备 务 融 行 用 及 业 事 新 等 业 能 权 源 综消商综医合费贸合药 农建国非轻计 林筑防银工算 传房交 媒地通 机中钢有械信铁色 纺电家银基通 织子电行础信 建石汽电 材油车力 食煤电品炭力 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 40轻工制造 非银行金融 医药3.17% 电力及公用事业 30 交通运输 计算传媒 纵轴：北向资金净流入（亿） 石油石化 20国防军工 综合4.77% 煤炭银行 钢铁 10机械0 -10 通信消费者服务4.13% 建材 房地产 建筑 农林牧渔 -20汽车 -30 电力设备及新能源 电子 食品饮料 基础化工 纺织服装 有色金属家电 商贸零售4.06% 综合金融3.47% -100-80-60-40-200204060 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注7月通胀数据的公布；而美国方面，可关注各美联储官员发言对于后续降息以及衰退预期的调控。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 7/297/30 7/31 8/01 8/02 8/03 8/04 美 7月非农就业人口 11.4(17.9) 美 美国财长耶伦发表讲话 7月财新制造业PMI 49.8(51.8) 中 7月中采制造业PMI 49.4(49.5) 中 中央政治局会议 中 日日本央行公布利率决议0.25%(0.10%) 过去一周 美联储公布利率决议5.50%(5.50%) 美美联储主席鲍威尔发表讲话 7月ISM制造业PMI 46.8(48.5) 英英国央行公布利率决议5.00%（5.25%） 8/058/068/078/088/09 8/10 8/11 美旧金山联储主席戴利发表讲话 日日本央行公布7月货币政策会议审议委员意见摘要 未来 美国7月ISM非制造业PMI澳 澳洲联储利率决定 加加拿大央行公布货币政策会议 一周 纪要 英 7月CPI同比 中 7月PPI同比 中7月财新服务业PMI 芝加哥联储主席古尔斯发 表讲话 美里奇蒙德联储主席巴尔金 发表讲话 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国方面公布7月中采制造业PMI。数值上略显回落，从49.5%下滑0.1%，报49.4%。但横向对比次日美国公布的7月ISM制造业PMI(其数值从48.5%下滑至46.8%).可以看出从环比层面上，我国经济整体韧性仍较强。此外，上周二召开了7月的中央政治局会议。本次的会议稿件行文上，将提振消费放在了培育壮大新兴产业的段落之前。可以看出中央政治局对于内需的看重程度有所提升。这也是本周消费者服务涨幅靠前的部分原因。 而海外方面，过去一周事件频出。在联储议息会议结束后，鲍威尔鸽派发言表示，正接近降息的时间点，使得市场对9月降息的预期有所强化。而后次日大幅度低于预期的非农新 增就业人口数据(彭博一致预期17.5万人，实际数值11.4万人)以及过高的失业率(7月数值为4.3%)让市场开始定价美国是否已经进入经济衰退的早期阶段。因为在7月的失业率公布后，该数值其实已经触发了标志美国进入经济衰退早期阶段的“萨姆法则”(失业 图表6：本周宏观数据概览 率3个月移动平均值减去前一年失业率低点的所得数值大于0.5%)。在该事件的驱动之下，上周五的美国市场波动率明显上行。当日纳斯达克100指数下跌2.3%、一年期美债利率下跌29BP，收盘后对应利率数值为3.88%。该数值可以理解成市场定价，一年后美国基准利率应该从目前的5.5%降息162个基点，降至3.88%。而一年期美债利率在7月初仍