量化观市：稳经济政策频出，短期该关注哪些因子？

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为5.49%、4.47%、1.98%和1%。 经济面上，过去一周中国召开的中央政治局会议。此次会议提及许多改善预期的点，如提及直接与证券市场相关的“活跃资本市场，提振投资者信心”，使得市场资金对于后市重新燃起了信心，作为“牛市旗手”的非银金融在过去一周也涨幅靠前。另外政治局会议在房地产方面，未提“房住不炒”也是对地产行业的利好信息。关于地产行业，除了上层的方向引导，政府在国常会上也指明了具体的措施（在会议上审议通过的《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》）。各类政策和指导方向的出台，使得市场上周反弹明显。而美国方面，在议息会议宣布加息25个基点之后，鲍威尔的讲话表示后续利率操作会根据数据做进一步的判断，但并未有明显的鹰派言论，市场预期今年仍有加息的可能性仅30%。加息预期的回落利好全球资金重新流向包括中国市场在内的新兴市场。 而流动性方面，本周央行整体通过公开市场操作净投放2290亿元。过去一周整体流动性整体维持稳定，1周SHIBOR和DR007较上周分别维持不变和上升8.00BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别较上周分别均下降0.20BP。叠加经济预期回升和跨月效应的影响，我们预期流动性短期会出现边际收紧的情况。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，若持续有新的政策出台维持国内经济拐点增长的预期或者经济数据的超预期增长，叠加流动性边际收紧的情况，我们预期市场风格会维持在大盘价值上；反之若预期停滞或者回落，市场资金可能会回流到小盘成长当中。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，7月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%。拆分来看，模型对7月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，较6月份的0%大幅上调，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度由6月份的100%转为0%。择时策略2023年至今收益率为0.25%，同期Wind全A收益率为3.05%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、钢铁、消费者服务、医药、农林牧渔、房地产及交通运输。本周策略维持农林牧渔和交通运输的配置，将其他行业配置切换为钢铁、消费者服务、医药和房地产。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为2.13%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益2.92%，超额收益为-0.8%；截至2023年7月28日，行业轮动策略的年化收益率为13.73%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.81%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，价值和反转因子在全部4个股票池中表现较好，波动率和技术因子在全部A股、中证500、中证1000三个股票池的表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，也是价值和反转因子表现不错，在全部4个股票池中都取得了较高的正多空收益。过去一周，市场维持与上周类似的占优风格。随着经济预期的回升，偏向顺周期板块的价值因子表现良好；另外由于市场资金对于顺周期板块的实际反转还未形成共识，资金并未出现AIGC行情时的高位追涨的情况，反而是更倾向于配置低位反转和低波动率的板块，使得反转因子和波动率因子表现优异。未来一周，无论是经济预期是否反转，我们预期量价类因子都能够获得持续的表现。 可转债因子方面，转债估值的表现较为不错，取得了较高的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至6月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年7月28日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为5.49%、4.47%、1.98%和1%。 上周，行业指数涨多跌少。非银行金融、房地产、钢铁、建材及银行等25个行业指数上涨，其中非银行金融行业指数涨幅最大,周涨幅达11.75%，电子、通信、农林牧渔、国防军工及机械等5个行业指数下跌，其中电子行业指数跌幅最大,周跌幅达-0.65%。 7月24日，中共中央政治局会议明确表示要活跃资本市场、提振投资者信心，显示党和国家高度重视资本市场。这次会议对资本市场的关注程度较以往会议有所提升，被市场视为具有强烈的政策拐点信号。历史经验表明，每次资本市场政策拐点明确后都成为市场beta的催化剂，类似2005年的股权分置改革、2014-2015年的新三板发展，以及2018年的资本市场制度建设。因此，这次中央政治局会议新表态的“要活跃资本市场，提振投资者信心”被市场看好，有望带动市场Beta大幅上行。而活跃市场，金融先行，本周金融行业在各行业中呈现领涨态势。 房地产、钢铁、建材行业的上涨主要是受到一系列政策利好的影响。在房地产领域，中共中央政治局会议未提及房住不炒。与4月份政治局会议比较，对内房由“做好保交楼、保民生、保稳定的工作”，改为“适时调整优化房地产政策”，表示要活跃资本市场、提振投资者信心。市场对此解读为政策拐点，对房地产市场带来积极预期。同时，政治局会议指出要适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，这使得房地产市场的政策空间进一步被看好。地产政策持续向好，也提振了钢铁行业的需求，同时库存再度去化，进一步刺激了钢铁价格的走强。建筑建材板块也迎来积极变化，特别是超大特大城市城中村改造的推进和地产链相关产品需求提升，为建筑建材行业带来新的投资机会。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现少量净流入，其中非银行金融行业净流入资金最多，约为345亿元，银行行业净流入也较多，约为174亿元。流出行业主要为电子（-178亿元）、传媒（-134亿元）。北向资金方面，整体资金呈现较大净流入，流入资金集中在非银行金融、食品饮料和电力设备及新能源。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 1.92% 5.49% 4.47% 1.060 净1.040 值 （ 比1.020 12,000 11,000两 市 10,000成 交 2.0% 1.0% 0.0% -1.0%-0.10% 2 -0.62% 0.35% 16 1. .35% % 1.98% 1.00% 初 值1.000 1 为 ）0.980 0.960 9,000额 （ 8,000亿 元 7,000） 6,000 -2.0% -3.0% -0.44% -1.22% -1.52%-1.74% -1.98%-2.19% 07/2107/2407/2507/2607/2707/28 全部A股日总成交额上证50 2023/7/72023/7/142023/7/212023/7/28 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 16.00% 11.00% 6.00% 1.00% -4.00% -9.00% 非房钢建 行 产 饮 者 金制 运 一 服金 设 石零 机 化及军牧 金 料 服 融造 输 级 装属 备 化售 工公工渔 融 务 行 及 用 业 新 事 等 能 业 权 源 银地铁材 银食消建综行品费筑合 综汽轻 合车工 家交中医 电通信药 纺煤有电石织炭色力油 商计基 贸算础 电机国农 力械防林 通电传 信子媒 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 80 60电力设备及新能源 汽车食品 非银行金融 11.75% 纵轴：北向资金净流入（亿） 40石油 商贸零售 通 基础化工 20 建材6.57% 建筑医药 家电 银行 房地产 电力及公用事业 计算机 钢铁7.095.7%5% 0 -20 传媒 机械 国防军工 农林牧渔 消费者服务 综合 交通运输煤炭 有色金属 -40 电轻工制造 纺织服装综合 -300-200-1000100200300400 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面公布7月的PMI数据，若数据持续改善，能强化市场资金对于下半年经济能有所回升的预期。目前彭博7月的一致预期数据为49.1，较6月份的实际公布值有所上升。另外美国方面的非农就业数据，如果继续如果超预期，经济保持强劲，可能会使得后续加息预期有所回升，反之则加息预期能继续回落。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 7/24 7/25 7/26 7/27 7/28 7/29 7/30 中中央政治局会议 7月Markit制造业PMI 中1-6月工业企业利润美 -16.8%(-18.8%) 6月核心PCE同比4.1%(4.6%) 美49(46.3) Q2GDP年化季环比2.4%(2.0%) 过去一周 美 Q2PCE年化季环比3.8%(4.9%) 美联储公布利率决议 美联储主席召开货币政策 新闻发布会 7/31 8/01 8/02 8/03 8/04 8/05 8/06 中7月中采制造业PMI中7月财新制造业PMI中7月财新服务业PMI美7月非农就业人口美7月ISM制造业PMI美7月ISM非制造业PMI 未来 一周7 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国召开的中央政治局会议。此次会议提及许多改善预期的点，如提及直接与证券市场相关的“活跃资本市场，提振投资者信心”，使得市场资金对于后市重新燃起了信心，作为“牛市旗手”的非银