量化观市：短期行业频繁轮动下该关注什么指标？

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.49%、0.66%、1.66%和1.11%。 未来一周，中国方面，关注下周三公布的2月中采PMI,目前彭博预期数据为50.7，较1月公布值继续回升。另外下周六，两会正式召开，2023年的各行业的发展方向有望逐步确认。 经济面上，上周五美国1月PCE同比的超预期回升，让市场对于联储加息预期升温，上周美债利率抬升明显。美国利率期货隐含的美联储加息终点利率上升到了5.4%，超过了联储去年12月指引中公布的5.13%，可以视作市场有着鹰过联储指引的预期。但在美国2月经济数据公布前，经历了这样的快速回修之后，下周来自美债利率继续快速上抬的压力可能性较小，反而可能会出现阶段性的利率回调，使得来自海外的压力减轻。 而流动性方面，本周央行通过公开市场操作净回笼1720亿元。过去一周市场流动性整体收紧。上周五，央行发布2022年第四季度货币政策执行报告，其中重提“引导市场利率围绕政策利率波动”。当期银行间流动性以来央行投放，所以央行投放资金成本成了银行间市场的增量资金成本，DR007难以回落到7天逆回购利率以上，但是也不支持大幅持续上行的可能，预计下周利率在高位震荡的可能性较大。 结合经济面、资金面来看，一方面海外压力减缓可能性较大，但是市场隐含的景气预期有所回落，所以综合判断，下周股票市场保持震荡可能性较大。另外由于预估预期流动性处于紧平衡，所以我们预期未来一周中大盘可能表现占优。 从中期来看，根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号，2月份的权益配置观点为中性偏多，配置仓位为55%，较1月份权重有所上行。拆分来看，模型对于2月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为60%，对市场流动性层面较上个月有所缓解，信号强度为50%。择时策略2023年至今收益率为5.94%，同期Wind全A收益率为7.17%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、钢铁、建筑、轻工制造、家电及纺织服装。本周策略维持石油石化、钢铁和轻工制造的配置，将剩下的行业配置切换为建筑、家电和纺织服装当中。行业配置部分往周期行业偏移。截至2023年2月24日，行业轮动策略的年化收益率为14.09%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.77%，信息比率为0.83。 近期市场行业轮动加剧，我们短期量价指标框架对于行业轮动的指示仍有较好表现。行业择时指标的预测能力较上期相比小幅上升，择时胜率提升至51.31%。拆分到逐个技术指标来看预测能力，本周MACD平均胜率最高，有53.85%；DMA次之，平均胜率有51.84%。较上周，5个指标的胜率都有所上升，其中DPO的胜率上行明显，上行了1.64%。综合来看，在行业选择上，近期MACD较其他技术指标有比较好的指示作用。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周波动率、价值和技术因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。过去一周随着各地重大项目集中签约开工，市场往周期行业切换，价值因子表现出彩，另外中大盘走出结构性趋势行情，使得沪深300和中证500成份股池的反转因子表现不佳。未来一周，市场资金预估还是在防守中进攻，所以预估技术和波动率因子还是能够持续表现，而博弈项目开工利好和两会对制造业的利好政策，价值因子也有望有所持续有所表现。 可转债因子方面，上周一致预期和正股成长因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历4 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测6 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪8 三、量化因子视角9 3.1选股因子9 3.2转债因子10 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势6 图表7：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）6 图表8：北上资金收益率及净流入变化6 图表9：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表10：北向择时策略走势净值7 图表11：宏观择时模型最新观点（截至1月31日）7 图表12：宏观择时模型净值表现7 图表13：宏观择时模型超额收益表现7 图表14：行业轮动策略组合净值8 图表15：行业轮动策略分年度收益率8 图表16：相关行业的ETF基金8 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年2月24日）9 图表18：大类因子的IC均值与多空收益10 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表21：可转债择券因子多空净值11 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表23：国金证券大类因子分类11 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为0.49%、0.66%、1.66%和1.11%。 行业指数也是涨多跌少。煤炭、钢铁、家电、轻工制造及综合金融等26个行业指数上涨，其中煤炭行业指数涨幅最大,周涨幅达5.71%，食品饮料、医药、传媒、消费者服务及基础化工等4个行业指数下跌，其中食品饮料行业指数跌幅最大,周跌幅达-1.72%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 2.79% 1.48% -0.95% 0.73% -0.15% -1.-001.%85% -1.18% 1.66% 1.11% 0.409.%66% -1.53% 1.040 1.030 1.020 1.010 1.000 上证50沪深300 中证500中证1000 -2.0% -3.0% -2.19% -1.53% -1.75% 0.990 2023/2/32023/2/102023/2/182023/2/24 上证50沪深300中证500中证1000 0.980 02/1902/2002/2102/2202/2302/24 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 农林牧渔 消费者服务建材 电力及公用事业 计算机 基础化工 机械 房地产 有色金属 建筑 传媒 纺织服装 石油石化 钢铁4.75% 家电3.64% 银行 煤炭5.71% 电力设备及新能源 食品饮料 汽车 国防军工 综合金融3.5% 医药 商贸零售 非银行金融 综合 交通运输轻工制造3.63% 通信 电子 20 15 纵10 轴 ：5北 向0资 金-5行 业-10 净 流-15 入 （-20 亿 ）-25 -30 -35 -200-150-100-50050100 横轴：行业净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注:标粗的行业为周涨幅前5的行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，关注下周三公布的2月中采PMI,目前彭博预期数据为50.7，较1月公布值继续回升。另外下周六，两会正式召开，2023年的各行业的发展方向有望逐步确认。 图表4：近期经济日历 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表5：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上,过去一周周美联储议息会议纪要中强调继续抗击通胀的决心，并且结合上周五美国1月PCE同比的超预期回升，让市场对于联储加息预期升温，上周美债利率抬升明显。截至2月26日，美国利率期货隐含的美联储加息终点利率从2月初的4.89%上升到了5.4%，超过了联储去年12月指引中公布的5.13%，可以视作市场有着鹰过联储指引的预期。但在美国2月的经济、就业和通胀数据公布前，经历了这样的快速回修之后，下周来自美债利率继续快速上抬的压力可能性较小，反而可能会出现阶段性的利率回调，使得来自海外的压力减轻。但是如果我们去看工业金属的价格，会发现螺纹钢和铜价又开始出现了回调，有可能反映了经济景气度回升行情又出现了阶段性兑现。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放14900亿元，到期16620亿元，整体通过公开市场操作净回笼1720亿元。过去一周市场流动性整体收紧。1周SHIBOR和DR007，分别报2.243%和2.5607%，较上周分别上升4.50BP和下降16.17BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.285%和2.416%，较上周上升6.30BP和3.10BP。上周五，央行发布2022年第四季度货币政策执行报告，其中重提“引导市场利率围绕政策利率波动”。当期银行间流动性以来央行投放，所以央行投放资金成本成了银行间市场的增量资金成本，DR007难以回落到7天逆回购利率以上，但是也不支持大幅持续上行的可能，预计下周利率在高位震荡的可能性较大。 结合经济面、资金面来看，一方面海外压力减缓可能性较大，但是市场隐含的景气预期又有所回落，所以综合判断，下周股票市场保持震荡的可能性较大。另外由于预估预期流动性处于紧平衡，所以我们预期未来一周中大盘可能表现占优。 中采制造业PMI 中采非制造业PMI 49.4 52.6 50.1 50.6 49.2 48.7 48 46.7 47 41.6 50.1 54.4 财新制造业PMI49.548.149.249.4 财新服务业PMI5549.348.446.7 工业增加值:当月同比4.26.352.2 社会消费品零售总额:当月同比5.42.5-0.5-5.9 工业企业:利润总额:累计同比-2.1-2.3-3-3.6 49 48 1.3 -1.8 -4 49.2 52.9 经济 出口金额:当月同比7.15.7-0.3-8.9-9.9 PPI:当月同比2.30.9-1.3-1.3-0.7-0.8 通胀 CPI:当月同比2.52.82.11.61.82.1 SHIBOR:3个月1.61.6731.7452.1932.4222.3642.416 银行间质押式回购加权利率:3个月1.752.23822.22.82.52.52192.6063 货币 国债到期收益率:3个月1.47041.60261.62492.08112.05191.78562.058 国债到期收益率:2年2.09692.13642.07822.36022.35222.41932.492 数据分类指标名称Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23 截至2023-02-24 国债到期收益率:10年 2.6225 2.7601 2.6433 2.885 2.8353 2.8977 2.9126 M1:同比 6.1 6.4 5.8 4.6 3.7 6.7 信用 M2:同比 12.2 12.1 11.8 12.4 11.8