关于证监会修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》的点评：一定程度释放优质券商杠杆约束

关于证监会修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》的点评：一定程度释放优质券商杠杆约束 国联证券非银研究团队 2023年11月5日 报告评级：强大于市丨维持 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 风险提示 第四部分 投资建议 第三部分 修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》主要影响分析 第二部分 目 录 第一部分 征求意见稿主要内容 1、征求意见稿主要内容 事件：证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见 ◥事件：2023年11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。 计算表主要变化具体内容 证券公司净资本计算表无变化 变化一：降低权益类基金之中，分级基金中的非优先级基金的风险资本计算标准。 变化二：提高股指期货、权益互换及卖出期权的 风险资本计算标准， 权益类基金中，去掉分级基金中的非优先级基金（原计算标准为50%）这一分类，纳入其他权益类基金，按照10%计算标准。 由20%提高到30% 证券公司风险资本准备计算表 变化三：降低资管业务投资标品资产的计算标准。资管业务中单一、集合计划投资标准化资产的计算标准分别由0.3%、 0.5%降为0.1%、0.1%。 变化四：增加了为区域股权市场提供服务分类计算标准为1% 变化五：降低了连续三年评级为A类AA级、A类的计算系数。 证券公司表内外资产总额计算表变化一：采取了根据分类评价进行调整的计算方 法，降低了连续三年为A类公司的系数。 证券公司流动性覆盖率计算表变化一：降低大宗商品衍生品（不含期权）的流 动性折算率 变化一：所需稳定资金中，降低了非优先级基金 折算率。 其中连续三年评级为A类AA级由0.5降为0.4，连续三年评级为A类由 0.7降为0.6。 连续三年评级为A类AA级由1降为0.7，连续三年评级为A类由1降为0.9 由12%降至8% 权益类基金中取消了分级基金中非优先级基金分类（折算率为50%）， 纳入其他权益类基金，折算率降至20%。 证券公司净稳定资金率计算表 变化二：降低了到期日在1年以内其他资产折算率其中到期日在6个月以内（含）由100%降到50%，到期日在6个月以 上、1年以内（含）由100%降到75%。 证券公司风险控制指标监管报表变化一：增加了一个持有本公司集合资管产品的 监管指标。 持有本公司或子公司管理的单个集合资产管理计划的规模与其总规模的比例前五名，预警标准为≤40%，监管标准为≤50%。 资料来源：证监会，国联证券研究所4 2、修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》主要影响分析 修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》主要影响分析 ◥以2022年末数据为基准，当前风险覆盖率接近监管预警线的券商为天风证券（124%）；资本杠杆率较接近9.6%预警线的券商为：中国银河(12.4%)、申万宏源(10.9%)、中金公司(11.2%)；净稳定资金率较接近120%预警线的券商为：中信证券(130%)、中国银河(130%)、华泰证券（129%）、天风证券(126%)。 风险覆盖率资本杠杆率净稳定资金率 2022 2022 2022 监管预警线 120% 9.60% 120% 监管指标 100% 8.00% 100% 中信证券 204% 17.8% 130% 国泰君安 186% 17.6% 130% 华泰证券 240% 14.1% 129% 海通证券 241% 21.1% 163% 中国银河 262% 12.4% 130% 中信建投 223% 14.9% 141% 招商证券 265% 13.4% 152% 广发证券 187% 13.0% 147% 中金公司 182% 11.2% 154% 申万宏源 257% 10.9% 137% 国信证券 413% 16.0% 172% 光大证券 342% 22.6% 158% 东方证券 253% 14.4% 139% 兴业证券 227% 15.4% 140% 方正证券 288% 18.9% 139% 中泰证券 221% 14.9% 163% 浙商证券 252% 20.6% 154% 长江证券 235% 15.7% 179% 财通证券 247% 17.7% 139% 东吴证券 274% 25.3% 175% 国金证券 328% 30.7% 145% 风控指标 资料来源：wind，国联证券研究所 注：标红数据为风险覆盖率<200%;资本杠杆率<15%；净稳定资金率<130% 风险覆盖率资本杠杆率净稳定资金率 风控指标 202220222022 监管预警线120%9.60%120% 监管指标100%8.00%100% 国元证券230%21.6%169% 华安证券196%23.3%178% 中银证券310%46.4%276% 国联证券192%20.3%144% 第一创业257%23.3%196% 东兴证券317%24.1%183% 西部证券326%28.1%181% 东北证券187%18.4%146% 南京证券492%33.7%230% 红塔证券470%45.4%270% 国海证券 237% 19.6% 144% 财达证券 360% 31.2% 185% 华林证券 279% 30.8% 170% 西南证券 294% 21.6% 154% 中原证券 221% 18.8% 159% 太平洋 413% 67.9% 220% 长城证券 236% 27.9% 161% 华西证券 203% 22.7% 187% 天风证券 124% 17.0% 126% 首创证券 262% 26.2% 188% 信达证券 180% 23.6% 131% 山西证券160%13.8%177% 6 修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》后杠杆释放空间测算 ◥本次风控指标修订回应了8月证监会提出的“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”，对于连续三年AA级券商和连续三年A类券商给予更优惠的风险资本准备和表内外资产的调整系数，有利于上述两类券商进一步扩充业务规模、提高杠杆水平。 ◥对于连续三年A类AA级券商：（1）调整：风险资本准备调整系数由此前0.5下调至0.4，预计风险资本金上限空间提升25%，业务增量空间扩大。（2）新增：表内外资产总额调整系数0.7，资产规模上限提升43%，杠杆水平有望提升2X左右。 ◥对于连续三年A类券商：（1）调整：风险资本准备调整系数由此前0.7下调至0.6，风险资本上限空间提升17%，业务增量空间扩大。（2）新增：表内外资产总额调整系数0.9，资产规模上限提升11%，有利于进一步提升杠杆水平。 资料来源：wind，国联证券研究所 3、投资建议 历年四季度行情复盘，券商底部反弹的特征 ◥复盘过去十三年来大盘及券商行情，我们发现熊市后反弹，券商指数涨幅整体略超大盘。 ◥2012年Q4大盘上涨主要驱动：1）经济数据向好，预期企业盈利改善；2）QFII额度增加，预期海外增量资金入场；3）市场风险偏好提升； ◥2014年Q4券商板块跟随大盘正式启动行情，11月叠加降息、沪港通等因素，券商板块实现较大的超额收益，远远领先于其他行业；2015年Q4超跌反弹行情下券商弹性更优，2015年10月央行降息降准，两市成交额上升，催化反弹； ◥2018年Q4券商困境反转伴随监管周期转向，18年10月监管出面纾困股权质押危机，11月宣布拟设立科创板，19年1月全面降准，利好政策+券商基本面困境反转形成超额行情。 12Q4市场底，经济数据向好+市场风险偏好提升驱动券商行情 14Q4跟随牛市启动行情 15Q4熊市底部反弹，券商弹性更优 18Q4熊市底部困境反转+监管周期转向 资料来源：wind，国联证券研究所 投资建议 ◥维持证券行业：“强大于市”评级。 ◥1）当前市场交易热度触底回升，政策密集出台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场β向上，则券商板块仍有弹性空间; ◥2)政策层面，活跃资本市场政策有望持续加码，证监会修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，以及鼓励券商通过并购重组做大做强，目前政策端仍是券商行情的主要驱动，后续新一轮政策仍有出台可能性; ◥3)当前券商板块PB估值仍在历史底部，分类评级结果优异的头部券商有望打破风险控制指标瓶颈，一定程度释放优质券商的杠杆约束，从而进一步提振公司ROE，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商中信证券、华泰证券等,建议关注财富管理标的东方财富。 风险提示 经济下行：全球经济增速预期下修，海外主流经济体可能面临滞胀甚至衰退的风险；随着海外需求的逐步回落，我国出口增速将边际放缓。叠加海外仍处于货币政策收紧周期，市场风险偏好降低，海外股市表现低迷，中国股市波动也会加大。 流动性收紧，居民资金入市进程放缓：流动性若快速收缩，国内投资者市场风险偏好将下降，从而影响交投活跃度，并影响行业经纪收入增 速；同时，新发基金和基金规模增长乏力，并影响资管业务收入增长和代销金融产品收入增速。 全面注册制改革推进缓慢：导致IPO业务增量不及预期，从而IPO规模有可能同比回落，并影响行业投行收入增速。 分析师刘雨辰 SAC:S0590522100001 分析师曾广荣 SAC:S0590522100003 分析师和联系人 办公地址 上海 北京 深圳 浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37层 东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4层 福田区益田路4068号卓越时代广场13层 无锡 江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12层 评级说明和声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们 所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信