每月 8M24 ： 生活在低基数之上 ； P ＆ C 顶级参与者在增长中反弹

23Sep2024 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国保险 每月8M24：生活在低基数之上；P＆C顶级参与者在增长中反弹 中国寿险公司在8月实现了强劲的月度保费增长，基数较低的情况下增幅显著， 六家在香港上市的寿险公司股价同比上涨50%，8月保费总额达到1390亿元，环中国保险业比增长41.2%，累计保费收入达到14300亿元，同比增长6.3%（截至2024年8月 ）。其中，新华人寿、阳光人寿和中国人民人寿的保费分别同比翻了一番，增NikaMA 幅达到122%、104%和95%。Fig.1)，部分原因是自2023年8月PIR下调至3 (852)39000805nikam %以及自2024年9月起传统寿险产品PIR下调至2.5%后的基数效应影响，在我们a@cmbi.com.hk 看来。中国人寿/平安人寿/中国人民财产保险股份有限公司在8月份分别实现了3 9%/38%/53%的年度同比增长，表明这三个月份的同比增幅分别为今年迄今为相关报告： 止的最高值。 考虑到前3名的总数上升，P&C公司的保费增长反弹 1.中国保险-每月7M24：生活动力保持强劲；P＆C受到汽车和非汽车反弹 8月同比增长9.2%至776亿元人民币，较7月增长2.3pct，得益于平安的提的振影响，2024年8月20日（link) （+12.5%)和CPIC(+9.5%)。人保财险8月同比增长7.0%，受 汽车/非汽车同比增长4.4%/12.2%（Fig.34)。对于非汽车，PICCP&C's2.中国保险-保险资金：人寿/P＆C A&H/信贷/负债额度同比增长31%/28%/23%，而货运/商业 8月房地产/农业同比下滑1.4%/2.7%/9.7%（Fig.37).Wemaintainthe对汽车保费增长的看法将由新能源汽车渗透率上升推动，这 8月，新能源汽车和新能源乘用车总量升至44.8%/48.4%(Fig53/54). 在配置上存在分歧；金融收益率在202 4年8月14日第二季度略有恢复（link) 3.中国保险-每月6M24：高基数下的 展望未来，我们相信，在美国联邦储备降息后港股流动性改善将有利于2024年生活打印好于预期；受汽车销售拖累的 下半年行业的重新评级，尤其是对于优质股票。太保(2601港元，买入，T :28.3港元)，平安(2318港元，买入，TP:52.0港元)，中国人寿(2628港 P＆C，2024年7月23日（link) 元，买入，TP:15.5港元)和人保集团(1339港元，买入.) 4.中国保险-5M24月度：寿险增长保 □寿险保费在8月上涨；人保人寿的定期薪酬明显上涨六。家在香港上市的 持弹性；保税汽车保费环比反弹，202 寿险公司保费在2024年前八个月和8月分别同比增长6.3%/50.0%至人民币143004年6月19日（link) 亿元/1390亿元。其中，新华人寿、阳光人寿和中国人寿财产险公司的保费分别 同比大幅增长122.0%/103.7%/94.6%，而中国人寿和平安人寿在8月分别增长295.中保卫业—相反反馈：政府政策管 %/38%/53%，创下年内单月最高增幅。我们认为8月的增长预示着第三季度将出化下的反弹上涨可否持续?2024年6月 现稳健的保费回升，原因在于：1）随着传统产品的定价利率（PIR）在2024年95日(link) 月下调至2.5%，参与性和万能寿险产品在2024年10月将分别下调至2.0%/1.5%6.中国保险-4M24人寿在高基数下出现 ，平均单个保单的保费收入将有所提高；2）第三季度基数较低，受到重新调整分歧；非汽车拖累的P&C顶级玩家， 后的银保佣金影响；3）主要寿险公司的管理层指导产品转向期缴产品，长期目2024年5月20日(link) 标是使期缴首年保费占比超过50%。从我们的渠道检查来看，9月参与性产品的7.中国保险-第1季度上市寿险公司的 销售显示出积聚的势头，因为其收益率上限为2.5%，加上浮动回报率具有吸引增长下降；在非汽车的推动下，P&C 力。中国人寿财产险的定期支付首年保费同比飙升8.08倍至42亿元，使得8月FY在3M24中反弹，2024年4月22日 RP与FYP的比例升至85.1%。Fig.43/Fig.46）。我们认为保险公司的持续结构性改善将有利于利润率扩张和NBV提升。 □ 顶级P&C公司看到了强劲的增长反弹。平安和人保august保费分别增长15%/9.5%至256亿元/146亿元，较7月增长5.8个百分点/3.5个百分点，带动前三 （link) 8.中国保险-2024年2月26日1M24寿险保费低于预期(link) 9.中国保险-寿险保费三年来首次增长两位数；非汽车拖累的P&C增长，2024年2月5日（link) 大公司同比增速提升9.2%至876亿元。我们认为这一增长主要由车险保费增加驱 动，因为乘用车销量在8月环比增长9.4%至218万辆（注：原文中“+9.4%MoM”中国保险–2023年9月月报：人寿保险月 解释为环比增长，“RMB”解释为人民币）。Fig.49)和2)新能源乘用车的渗 率上升至48.4%，并在7月份进一步提升。PICCP&C的保费同比增长7.0% 至374亿元人民币，其中汽车险和非汽车险段别分别同比增长4.4%和12.2% 度同比转正，财产险延续上涨趋势；资产受益于长期利率上升，截至2023年10月31日link) （8月数据）。我们对9月可能因台风数量增加而引发的自然灾害造成的经济损失增加保持谨慎态度。 □估值。该行业的市盈率为0.12倍-0.43倍FY24EP/EV和0.4倍-0 倍FY24E市净率（P/BV）具有5%-8%的股息收益率。展望未来，我们认为美联储利率下调后港股流动性改善将在2H24推动该行业的重评级。此外，我们对最近发布的指导意见的影响持积极态度。 3.0 促进保险业高质量发展，即 十项国家政策的版本(link), 在我们看来，CN质量生活名称可能是主要受益者。保持行业表现优异 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR[GO]或<http://www.1 cmbi.com.hk> 估价 六家H股上市寿险公司估值在0.12倍-0.43倍FY24EP/EV内交易 Company 上次价格 (HKD) FY24E P/EV(x) FY25E P/EV(x) 中国人寿(2628香港) 12.00 0.22x 0.22x 平安(2318香港) 37.65 0.43x 0.41x CPIC(2601香港) 20.70 0.31x 0.29x NCI(1336HK) 16.92 0.18x 0.17x 中国✎平(966香港) 9.85 0.12x 0.11x 人保集团(1339香港) 3.19 0.39x 0.36x 阳光集团(6963香港)* 2.44 0.24x 0.22x 来源：Bloomberg，CMBIGM预测|注释：中国✎平（966HK）披露的报告货币单位为港元；阳光集团（6963HK）未被评级，因此采用企业价值与股本（EVPS）作为彭博一致预期；股票价格截至2024年9月20日下午4:00收盘。 五家H股上市P&C保险公司的估值在0.4x-0.8xFY24E市盈率内交易 Company 上次价格 (HKD) FY24E P/BV(x) FY25E P/BV(x) 人保财险(2328香港) 10.32 0.84x 0.80x 平安(2318香港) 37.65 0.63x 0.58x CPIC(2601香港) 20.70 0.65x 0.59x 中国✎平(966香港) 9.85 0.37x 0.35x 中安(6060HK) 9.87 0.62x 0.59x 阳光集团(6963香港)* 2.44 0.41x 0.39x 来源：Bloomberg，CMBIGM预测|注释：中国✎平（966HK）公布的报告货币单位为港元；阳光集团（6963HK）未被评级，因此采用每股净资产（BVPS）作为彭博共识价；股票价格为2024年9月20日下午4点市场收盘价。 中国Life 1Q21-6.1% 平安✎保 -2.6% NCL✎平 -0.5%13.3% PICC 集团 2.4% PICCZhongP&CAn 1.0% 14.8% 29.6% AIA保诚 -0.7%16.8% HSI 4.2% 4Q23-17.0%-21.2%-19.6%-19.4%-13.8%1Q24-7.2%-6.5%-13.1%2Q2417.6%7.1%39.1% -14.6%-7.8%-22.8% -8.9%1.9% 7.5%16.5% 4.2%7.2% 6.6%11.2%-29.9%-22.8% -6.0%8.6%0.9% 3.1% -16.2% -3.5% -4.3%-3.0% 7.1% YTD18.6%6.5%31.3% 来源：Wind,CMBIG|备注：绿色区域表示在此日下午4:00收盘价。 11.2%46.6%32.9%11.2%-44.7%-14.4% 期间股票回✲率优于恒生指数（HSI）。股票价格为2024年9月20 -23.1% 7.1% H股上市保险公司股价回报与恒生指数 2Q21-4.1%-17.8%-20.2%-12.0%-18.4%2.8% 0.9% -6.3% 2.3% -10.4% 1.6% 3Q21-17.0%-30.0%-5.3%-13.2%-8.4% -6.6% 11.0% -27.1% -6.8% -0.3% -14.8% 4Q211.1%5.4%-8.6%-9.3%-9.6%-2.5%-15.6%-15.4%-12.6%-11.5%-4.8%1Q22-6.8%-0.9%-9.6%5.0%-10.4%8.9%25.9%-1.5%4.9%-13.4%-6.0%2Q2213.5%-4.1%0.3%0.7% 0.9% -6.6% 1.7% -4.3%3.2% -17.3% -0.6% 3Q22-26.4%-26.5%-24.6%-32.1%-31.7%-5.0% -0.2% -31.1%-23.0% -19.1% -21.2% 4Q2233.2%31.8%20.2%27.5%1Q23-3.7%-1.1%20.0%-2.3%2Q231.2%-2.4%-2.9%10.7%3Q23-6.6%-10.0%-3.2%-8.6% 47.0% -14.2% -2.4% -4.2% 13.6%-9.0%22.2%32.6% 1.2%8.1%15.1%-4.8%8.4%8.7%-13.9%-4.3% -1.1%15.5%8.5%-19.3% 42.5% -3.4% 1.0% -20.9% 14.9% 3.1% -7.3%-5.9% 7M24-1 .6% -3.5% 9.1% 2.3% 4.4% -1.9% 5.6% -1.6% -0.9% -1.1% -2.1% 8M248. 8% 9.5% -2.2% 11.0% 21.5% 12.2% -1.4% -24.1% 5.6% -2.9% 3.7% H股上市保险公司股票收益率与HSCI-金融指数 中国Life 平安 CPIC NCL ✎平 PICCPICC钟 集团P&CAn HSCI AIA保诚Financials 索引 1Q21-6.1% -2.6% 1.0% -0.5% 13.3% 2.4% 14.8%29.6% -0.7% 16.8% 6.7% 2Q21-4.1%-17.8%-20.2%-12.0%-18.4%3Q21-17.0%-30.0%-5.3%-13.2%-8.4% 2.8%0.9% -6.6%11.0% -6.3% -27.1% 2.3% -6.8% -10.4%-4.2% -0.3%-8.0% 4Q211.1%5.4%-8.6% -9.6%-2.5%-15.6%-15.4%-12.6%-11.5%-0.8% 1.7% -0.2% 1Q22-6.8% -0