中国保险 ： 4M24 人寿面临高基数分化 ； 非汽车拖累的 P & C 顶级玩家

4M24生活在高基数面前分歧；P＆C顶级玩家被非自动拖累 上市保险公司报告了4M24保费，在六个寿险同行中表现出了韧性，其中总保费同比增长0.4％，至8541亿元人民币，在第一季度连续三个月（图1）后呈正趋势。4月，六个上市寿险同行的总保费同比增长7.9％，至1072亿元人民币（与 中国保险业 2月/ 3月同比增长3.0% / 6.6%），尽管由于第2季度的PIR下调，基数较高。对于人寿同行，我们看到了增长的分歧，并将其视为在超过第1季度业绩后渠道和产品组合增强的进步。中国人寿（2628 HK）/ CPIC（2601 HK）实现了两位数的月度增长11.6％ Nika MA(852) 3900 0805 / + 24年第四季度的12.3%（与3月相比：同比+ 4.4% / + 4.7%）意味着强劲的承保能力。在P & C方面，非汽车的缓和势头导致3月季度末增长后保费增长放缓（图2）。五家P& C保险公司的总保费 4月同比增长2.0%（与3月相比：同比增长8.7%），而前3名的总和同比增长1.5%（与3月相比：同比增长8.3%）。顶级公司人保财险（2328 HK）低于预期，4月保费同比下降- 1.4%，至365亿元人民币，受到非汽车同比下降- 7.8%的拖累。我们认为，由于中国资产暴露的累积动力以及一系列支持政策的推动，4月下旬以来板块估值出现反弹。我们预计资产方面的复苏将继续，并希望CPIC（2601 HK）和PICC P＆C（2328 HK）等优质品牌成为我们的首选，并保持行业表现优异。 相关报告： 生活质量名称恢复为两位数。六家上市寿险公司的总保费在第4季度同比恢复正增长+0.4%，其中中国人寿和太保的月度增长上行 1.中国保险-第1季度上市寿险公司的增长下降；在非汽车的推动下，P＆C在3M24中反弹，2024年4月22日（链接） 同比增长11.6% / 12.3%，3月同比增长4.4% / 4.7%（图1）。增长复苏证明了我们在第1季度评论（链接）中的观点。人保人寿（1339 HK）和阳光人寿（6963 HK）保持了两位数的增长 2.中国保险- 2024年2月26日1M24寿险保费低于预期（链接） 4月同比+ 23.6% / + 13.7%，但定期支付的保费在未来可持续增长中享有更大的上行空间。4月，人保寿险FYP / FYRP同比下降至- 16.6% / - 41.3%（与3月相比：同比+19.7% / - 1.8%）。NCI（1336 HK）是唯一一家在1 - 4月24日和4月分别同比负增长- 11.7% / - 11.6%的上市同行。面对自23年第2季度以来的高基数，由于IWLP的强劲销售，我们更喜欢CPIC的渐进式变革性举措，重点转向代理，而中国人寿的产品组合更加平衡。 3.中国保险-寿险保费三年来首次增长两位数；非汽车拖累的P & C增长，2024年2月5日（链接） 4.人保财险（2328香港）-第1季度巨灾引起的索赔完全释放；FY24 CoR指导持续；支出> 40%，2024年5月7日（链接） 非汽车公司抑制了P&C的势头。五家上市的P＆C保险公司在4月的总保费同比增长2.0％，比3月增长-6.7％（图2）。前3名参与者的宽松增长势头更为明显，其中4月的月总保费同比增长1.5％，比3月增长-6.8％（图2）。中安/CPICP＆C/平安P＆C以个位数增长结束6.3％/4月同比+ 4.7% / + 4.1%（与3月相比：同比+ 22.3% / + 12.7% / + 5.9）。人保财 5. CPIC（2601 HK）- VNB增长加速；NP同比转正，2024年5月6日（链接） 险低于预期，月保费同比下滑- 1.4%，至365亿元人民币，受非汽车下跌7.8%的拖累。A & H /责任/货物/其他同比下降6.1% / - 1.2% / - 9.5% / - 2.7%，农业/商业地产/信贷同比下降两位数，截至4月- 12.2% / - 15.3% / - 25.3%。4月汽车保费同比小幅回升至+ 3.5%，但仍低于我们长期预测的5%。我们将非汽车业绩不佳归因于1）保险公司在公司业务中的结构变化，i。Procedres.商业物业和信贷；以及2）投标对政策导向型业务的影响。Procedres.农业，可能需要更长的时间来缓和。 6.中 国 人 寿（2628 HK）-多 年 来 最 高 的VNB增长；净利润下降幅度收窄，2024年5月2日（链接） 7.平安（2318香港）- 2016年第1季度净资产净值节拍；2024年4月25日，生活OPAT y / y转为正值（链接） 8，中国人寿（2628香港）-第四季度净亏损明显收窄；尽管修订了企业价值假设，但VNB仍保持在低位增长，2024年4月8日（链接） 估价:在beta动量复苏的推动下，收缩了与市场有关的利差损风险，我们采取“攻守”策略，并根据其弹性质量增长推荐CPIC（2601HK）和PICCP＆C（2328HK）。维持买入，CPIC的TP为24.8港元，意味着FY24E的市盈率为0.4倍，PICC的TP为11.9港元，B24E/0.8倍。 9.PICC P & C（2328 HK）-非自动CoR好于预期；在未来两年维持40%以上的支出，2024年4月2日（链接） 10.中安（6060 HK）-数字生活方式引领增长；ZA银行和技术出口收支平衡，2024年3月28日（链接） 11.平安（2318 HK）-尽管OPAT下降，但弹性DPS；电动汽车假设变化将VNB削减超过预期，2024年3月27日（链接） 估价 1 - 4M24 H股上市人寿和P & C保险公司保费 焦点图表 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：上市寿险公司前5名，包括中国人寿、平安人寿、太保人寿、NCI和人保人寿；太平人寿自2023年11月以来未披露月度保费。 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：六家上市寿险公司，包括中国人寿、平安人寿、太保人寿、NCI、人保人寿和阳光人寿；太平人寿自2023年11月以来未披露保费。 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：六家上市寿险公司，包括中国人寿、平安人寿、太保人寿、NCI、人保人寿和阳光人寿。太平人寿自23年11月23日以来未披露保费。 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：六家上市寿险公司，包括中国人寿、平安人寿、太保人寿、NCI、人保人寿和阳光人寿。太平人寿自23年11月23日以来未披露保费。 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM估计 来源：NFRA，CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：前3家上市P & C保险公司，包括人保财险、平安财险和太保财险。 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：Wind，CMBIGM |注：2024年5月17日市场收盘价数据。 资料来源：Wind，CMBIGM |注：2024年5月17日市场收盘价数据。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条