中国保险 ： 4M24 人寿面临高基数分化 ； 非汽车拖累的 P & C 顶级玩家

2024年5月20日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国保险 4M24生活在高基数面前分歧；P＆C顶级玩家被非自动拖累 上市保险公司报告了4M24保费，在六个寿险同行中表现出了韧性，其中总保费同比增长 0.4％，至8541亿元人民币，在第一季度连续三个月（图1）后呈正趋势。4月，六个上市寿险同行的总保费同比增长7.9％，至1072亿元人民币（与 2月/3月同比增长3.0%/6.6%），尽管由于第2季度的PIR下调，基数较高。对于人寿同行，我们看到了增长的分歧，并将其视为在超过第1季度业绩后渠道和产品组合增强的进步。中国人寿（2628HK）/CPIC（2601HK）实现了两位数的月度增长11.6％ /+24年第四季度的12.3%（与3月相比：同比+4.4%/+4.7%）意味着强劲的承保能力 。在P&C方面，非汽车的缓和势头导致3月季度末增长后保费增长放缓（图2）。五家P&C保险公司的总保费 4月同比增长2.0%（与3月相比：同比增长8.7%），而前3名的总和 同比增长1.5%（与3月相比：同比增长8.3%）。顶级公司人保财险（2328HK）低于预期，4月保费同比下降-1.4%，至365亿元人民币，受到非汽车同比下降-7.8%的拖累。我们认为，由于中国资产暴露的累积动力以及一系列支持政策的推动，4月下旬以来板块估值出现反弹。我们预计资产方面的复苏将继续，并希望CPIC（2601HK）和PICCP＆C（2328HK）等优质品牌成为我们的首选，并保持行业表现优异。 生活质量名称恢复为两位数。六家上市寿险公司的总保费在第4季度同比恢复正增长+0.4%，其中中国人寿和太保的月度增长上行 同比增长11.6%/12.3%，3月同比增长4.4%/4.7%（图1）。增长复苏证明了我们在第1季度评论（链接）中的观点。人保人寿（1339HK）和阳光人寿（6963HK ）保持了两位数的增长 4月同比+23.6%/+13.7%，但定期支付的保费在未来可持续增长中享有更大的上行空间 。4月，人保寿险FYP/FYRP同比下降至-16.6%/-41.3%（与3月相比：同比+19.7%/-1.8%）。NCI（1336HK）是唯一一家在1-4月24日和4月分别同比负增 长-11.7%/-11.6%的上市同行。面对自23年第2季度以来的高基数，由于IWLP的强劲销售，我们更喜欢CPIC的渐进式变革性举措，重点转向代理，而中国人寿的产品组合更加平衡。 非汽车公司抑制了P&C的势头。五家上市的P＆C保险公司在4月的总保费同比增长2.0 ％，比3月增长-6.7％（图2）。前3名参与者的宽松增长势头更为明显，其中4月的 月总保费同比增长1.5％，比3月增长-6.8％（图2）。中安/CPICP＆C/平安P＆ C以个位数增长结束6.3％/ 4月同比+4.7%/+4.1%（与3月相比：同比+22.3%/+12.7%/+5.9）。人保财险低于预期，月保费同比下滑-1.4%，至365亿元人民币，受非汽车下跌7.8%的拖累。A&H/责任/货物/其他同比下降6.1%/-1.2%/-9.5%/-2.7%，农业/商业地产/信贷同比下降两位数，截至4月-12.2%/-15.3%/-25.3%。4月汽车保费同比小幅回升至+3.5%，但仍低于我们长期预测的5%。我们将非汽车业绩不佳归因于1）保险公司在公司业务中的结构变化，i。Procedres.商业物业和信贷；以及2）投标对政策导向型业务的影响。Procedres.农业，可能需要更长的时间来缓和。 估价:在beta动量复苏的推动下，收缩了与市场有关的利差损风险，我们采取“攻守”策略 ，并根据其弹性质量增长推荐CPIC（2601HK）和PICCP＆C（2328HK）。维持买 入，CPIC的TP为24.8港元，意味着FY24E的市盈率为0.4倍，PICC的TP为11.9港元，B24E/0.8倍。 中国保险业 NikaMA (852)39000805 相关报告： 1.中国保险-第1季度上市寿险公司的增长下降；在非汽车的推动下，P＆C在3M24中反弹，2024年4月22日（链接） 2.中国保险-2024年2月26日1M24寿险保费低于预期（链接） 3.中国保险-寿险保费三年来首次增长两位数 ；非汽车拖累的P&C增长，2024年2月5 日（链接） 4.人保财险（2328香港）-第1季度 巨灾引起的索赔完全释放；FY24CoR指导持续；支出>40%，2024年5月7日（链接 ） 5.CPIC（2601HK）-VNB增长 加速；NP同比转正，2024年5月6日（链接） 6.中国人寿（2628HK）-多年来最高的VNB增长；净利润下降幅度收窄，2024年5月2日（链接） 7.平安（2318香港）-2016年第1季度净资产净值节拍；2024年4月25日，生活OPATy/y转为正值（链接） 8，中国人寿（2628香港）-第四季度净亏损明显收窄；尽管修订了企业价值假设，但VNB仍保持在低位增长，2024年4月8日（链接） 9.PICCP&C（2328HK）-非自动CoR好于预期；在未来两年维持40%以上的支出，2024年4月2日（链接） 10.中安（6060HK）-数字生活方式引领增长；ZA银行和技术出口收支平衡，2024年3月28日（链接） 11.平安（2318HK）-尽管OPAT下降 ，但弹性DPS；电动汽车假设变化将VNB 削减超过预期，2024年3月27日（链接 ） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 估价 H股上市6寿险公司估值在0.1倍-0.5倍FY24EP/EV内交易 Company 上次价格 (港币) FY24EEVPS （人民币元） FY24EP/EV (x) 中国人寿（2628香港） 13.00 45.61 0.26x 平安（2318香港） 45.45 79.66 0.52x CPIC（2601香港） 22.05 58.00 0.34x NCI（1336HK） 18.20 82.14 0.20x 中国太平（966香港） 9.30 86.24 0.10x 人保集团（1339香港） 2.93 7.46 0.36x 阳光集团（6963香港） 2.66 9.35 0.26x 资料来源：彭博社，CMBIGM估计|注：中国太平披露报告货币为港币；阳光集团（6963HK）未评级，因此采用EVPS作为彭博社共识；股价于2024年5月17日收盘时结束。 Company 上次价格 (港币) FY24EBPS （人民币元） FY24EP/BV H股5家上市财险公司估值在0.3x-0.8xFY24E市盈率内交易 (x) 人保财险（2328香港） 13.00 17.52 0.67x 平安（2318香港） 45.45 52.15 0.79x CPIC（2601香港） 22.05 27.22 0.73x 中国太平（966香港） 18.20 36.25 0.46x 中安（6060HK） 9.30 27.33 0.31x 阳光集团（6963香港） 2.93 5.72 0.46x 资料来源：彭博社，CMBIGM估计|注：中国太平披露报告货币为港币；阳光集团（6963HK）未评级，因此采用BVPS作为彭博社共识；股价于2024年5月17日收盘时结束。 H股保险公司在第1季度财报发布后反弹（与恒生指数相比） 中国人寿（ 2628香港） 平安（ 2318香港） CPIC（ 2601香港） NCL（ 1336HK） 太平（ 966香港） PICC集团（1339香港 ） 人保财险（ 2328香港） 友邦保险（1299香港） 保诚（ 2378香港） HSI 1Q21 -6.1% -1.9% -4.2% -0.3% 13.0% 2.9% 14.6% -4.3% 16.7% 3.3% 2Q21 -4.1% -17.8% -20.2% -12.0% -18.4% 2.8% 0.9% 2.3% -10.4% 1.6% 3Q21 -17.0% -30.0% -5.3% -13.2% -8.4% -6.6% 11.0% -6.8% -0.3% -14.8% 4Q21 1.1% 5.4% -8.6% -9.3% -9.6% -2.5% -15.6% -12.6% -11.5% -4.8% 1Q22 -6.8% -0.9% -9.6% 5.0% -10.4% 8.9% 25.9% 4.9% -13.4% -6.0% 2Q22 13.5% -4.1% 0.3% 0.7% 0.9% -6.6% 1.7% 3.2% -17.3% -0.6% 3Q22 -26.4% -26.5% -24.6% -32.1% -31.7% -5.0% -0.2% -23.0% -19.1% -21.2% 4Q22 33.2% 31.8% 20.2% 27.5% 47.0% 13.6% -9.0% 32.6% 42.5% 14.9% 1Q23 -3.7% -1.1% 20.0% -2.3% -14.2% 1.2% 8.1% -4.8% -3.4% 3.1% 2Q23 1.2% -2.4% -2.9% 10.7% -2.4% 8.4% 8.7% -4.3% 1.0% -7.3% 3Q23 -6.6% -10.0% -3.2% -8.6% -4.2% -1.1% 15.5% -19.3% -20.9% -5.9% 4Q23 -17.0% -21.2% -19.6% -19.4% -13.8% -14.6% -7.8% 6.6% 3.1% -4.3% 1Q24 -7.2% -6.5% -13.1% -8.9% 1.9% 4.2% 11.2% -22.8% -16.2% -3.0% 4M24 11.0% 8.8% 26.1% 9.1% 5.1% 3.2% -5.3% 10.0% -4.6% 7.4% YTD 28.5% 28.6% 39.9% 19.6% 38.4% 22.1% 13.8% -4.0% -6.6% 14.7% 资料来源：Wind，CMBIGM|注：绿色区域意味着股票回报率在各自时期优于恒生指数（HSI）。 H股上市保险公司股价回报与HSCIF指数 中国人寿（ 2628香港） 平安（ 2318香港） CPIC（ 2601香港） NCL（ 1336HK） 太平（ 966香港） PICC集团（1339香港 ） 人保财险（ 2328香港） 友邦保险（1299香港） 保诚（ 2378香港） HSCIFN 1Q21 -6.1% -1.9% -4.2% -0.3% 13.0% 2.9% 14.6% -4.3% 16.7% 6.2% 2Q21 -4.1% -17.8% -20.2% -12.0% -18.4% 2.8% 0.9% 2.3% -10.4% -4.2% 3Q21 -17.0% -30.0% -5.3% -13.2% -8.4% -6.6% 11.0% -6.8% -0.3% -8.0% 4Q21 1.1% 5.4% -8.6% -9.3% -9.6% -2.5% -15.6% -12.6% -11.5% -0.8% 1Q22 -6.8% -0.9% -9.6% 5.0% -10.4% 8.9% 25.9% 4.9% -13.4% 4.4% 2Q22 13.5% -4.1% 0.3% 0.7% 0.9% -6.6% 1.7% 3.2% -17.3% -2.9% 3Q22 -26.4% -26.5% -24.6% -32.1% -31.7% -5.0% -0.2% -23.0% -19.1% -21.6% 4Q22 33.2% 31.8% 20.2% 27.5% 44.6% 15.1% -9.0% 32.6% 42.5% 18.8% 1Q23 -3.7% -1.1% 20.0% -2.3% -14.2% 1.2% 8.1% -4.8% -3.4%