中国保险 ： 每月 5M24 ： 人寿增长保持弹性 ； P & C 汽车保费连续反弹

2024年6月19日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国保险 每月5M24：生活增长保持弹性；P&C汽车保费连续反弹 中国上市保险公司5月份公布月度保费，显示出顶级寿险公司的弹性，尽管去年定价利率（PIR）下调的基数很高。由于汽车行业的连续反弹以及某些行业在非汽车领域的复苏，P&C的增长略有改善。中国监管机构最近指导一些保险公司将增加全额保险计划（IWLP）的PIR上限降低至2.75％（现在为3.0％），旨在进一步降低保险业的负债成本。价格为3.0%的产品自2024年7月1日起不再销售。我们认为这对该行业来说是一个积极的信号，尤其是。中小型保险公司在压力较大的投资环境下降低负债成本，以避免利差损风险。 在P&C方面，5月份行业灾难性索赔下降63%，至32亿元人民币，有利于保险公司的CoRmgt。从自上而下的水平。随着新能源汽车销量的恢复，汽车保费将在价格释放和销量增长的推动下实现5％的长期增长。对于1H24，我们认为弹性寿命增长可能会支撑1H24NBV的增长，并伴随着利润率的持续扩张，从高个位数增长到低双位数增长。维持对CPIC （2601港元，TP:24.8港元）和人保财险（2328港元，TP:11.9港元）的买入，以采取攻防策略。 5月份生活增长保持弹性。平安/中国人寿/CPIC5月同比增长10.6％/7.7％/7.4％ （图1）。阳光人寿和人保人寿同比增长35.5％/23.0％（与4月相比： +13.7%/+23.6%，图16），新中国人寿5月份同比下降至-6.2%（与4月相比：同比-11.6%），表明保险公司的产品组合转型在价值创造方面继续优化。前五大寿险公司的总保费在5M24年达到9368亿元人民币，同比增长1.1%（与4M24相比：+0.2%），5月份同比增长7.9%（与4月：+7.6%，图9）。我们认为5月份保费上升趋势持续，部分原因是产品组合更加多样化，对健康和医疗类型的需求正在恢复。展望未来，我们认为高基数效应将在6月/7月更明显，因为PIR在7月底23之前下调，但自7月以来PIR下调至2.75％可能会刺激对当前的需求-现货价为3.0％的产品。 P&C印刷品预计将在24年第二季度恢复。顶级P&C保险公司在5月份增长，人保财险/平安/CPIC同比增长4.4%/5.3%/6.7%（与4月相比：-1.4%/+4.1%/+4.7% ，图32）。鉴于5月PICCP＆C的月度汽车增长同比增长4.4％，这是自年初以来的最高涨幅，这是受乘用车销量恢复（5M23年同比增长8.5％）和新能源汽车渗透率加深至39.5％的推动，5月底（与4月：36.0％）。前3名的P&C保费总额为791亿元人民币，表明5月份同比增长5.1%（与4月相比：同比增长1.5%，图26）。根据MEM的数据，5月份直接经济损失总额同比下降63%，从自上而下的角度来看，这减少了P&C索赔，有利于保险公司的CoRmgt。在1H24。对于非汽车细分市场，我们看到A&H、负债和其他人保财险的保费反弹，同比增长5.5%/17.1%/19.3%，5月份非汽车同比增长4.3%（与4月相比：同比增长7.8%，图34）。随着索赔额的减少和提车保费的增加，我们预计P&C公司将实现好于预期的第二季度业绩，并转移到1H24。 估价:H股保险板块目前的FY24EP/EV为0.1x-0.4x，P/BV为0.3x-0.9x，接近历 史低谷，尽管近期股价在一系列政策支持下反弹。建议买入CPIC（2601港元，TP： 24.8港元，意味着FY24EP/EV的0.4倍），因为其财务弹性好于同行，并积极过渡到代理NBV贡献；以及人保财险（2328港元，TP：11.9港元。暗示1.0倍FY24EP/BV）的长期价值产生潜力，预计FY24-26E净资产收益率为12%-13%。 中国保险业 NikaMA (852)39000805 相关报告： 1.中国保险行业-路演反馈：政策催化下的弹性拉涨可否持续？2024年6月5日（链接） 2.中国保险-4M24人寿在高基数下出现分歧；非汽车拖累的P&C顶级玩家，2024年5月20日（链接） 3.中国保险-第1季度上市寿险公司的增长下降；在非汽车的推动下，P＆C在3M24中反弹，2024年4月22日（链接 ） 4.中国保险-2024年2月26日1M24寿险保费低于预期（链接） 5.中国保险-寿险保费三年来首次增长两位数；非汽车拖累的P&C增长，2024年2月5日（链接） 6.人保财险（2328香港）-第1季度 巨灾引发的债权完全释放；FY24CoR指导持续；支出>40%，5月7日， 2024(链接) 7.CPIC（2601HK）-VNB增长 加速；NP同比转正，2024年5月6日 （链接） 8.中国人寿（2628HK）-多年来最高的VNB增长；净利润下降幅度收窄，2024年5月2日（链接） 9.平安（2318香港）-2016年第1季 度净资产净值节拍；2024年4月25日，生活OPATy/y转为正值（链接） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 估价 H股上市6家寿险公司估值在0.1倍-0.4倍FY24EP/EV内交易 Company 上次价格 (港币) FY24EEVPS （人民币元） FY24EP/EV (x) 中国人寿（2628香港） 10.78 45.6 0.22x 平安（2318香港） 36.10 79.7 0.42x CPIC（2601香港） 19.96 58.0 0.32x NCI（1336HK） 15.72 87.5 0.17x 中国太平（966香港） 8.53 86.2 0.10x 人保集团（1339香港） 2.69 7.5 0.33x 阳光集团（6963香港） 2.53 9.4 0.25x 资料来源：彭博社，CMBIGM估计|注：中国太平（966HK）披露的报告货币 在港币；阳光集团（6963HK）未评级，因此采用EVPS作为彭博共识；截至2024年6月18日下午4:00收盘时的股价。 H股5家上市财险公司估值在0.3x-0.9xFY24E市盈率内交易 Company 上次价格 (港币) FY24EBPS （人民币元） FY24EP/BV (x) 人保财险（2328香港） 9.94 11.3 0.82x 平安（2318香港） 36.10 52.2 0.64x CPIC（2601香港） 19.96 27.2 0.68x 中国太平（966香港） 8.53 27.0 0.32x 中安（6060HK） 14.58 15.1 0.90x 阳光集团（6963香港） 2.53 5.4 0.43x 资料来源：彭博社，CMBIGM估计|注：中国太平（966HK）披露的报告货币 在港币；阳光集团（6963HK）未评级，因此采用EVPS作为彭博共识；截至2024年6月18日下午4:00收盘时的股价。 H股上市保险公司股价回报与恒生指数 中国人寿 平安 CPIC NCL 太平 PICC 集团 PICCP&C 中安 AIA 保诚 HSI 1Q21 -6.1% -2.6% 1.0% -0.5% 13.3% 2.4% 14.8% 29.6% -0.7% 16.8% 4.2% 2Q21 -4.1% -17.8% -20.2% -12.0% -18.4% 2.8% 0.9% -6.3% 2.3% -10.4% 1.6% 3Q21 -17.0% -30.0% -5.3% -13.2% -8.4% -6.6% 11.0% -27.1% -6.8% -0.3% -14.8% 4Q21 1.1% 5.4% -8.6% -9.3% -9.6% -2.5% -15.6% -15.4% -12.6% -11.5% -4.8% 1Q22 -6.8% -0.9% -9.6% 5.0% -10.4% 8.9% 25.9% -1.5% 4.9% -13.4% -6.0% 2Q22 13.5% -4.1% 0.3% 0.7% 0.9% -6.6% 1.7% -4.3% 3.2% -17.3% -0.6% 3Q22 -26.4% -26.5% -24.6% -32.1% -31.7% -5.0% -0.2% -31.1% -23.0% -19.1% -21.2% 4Q22 33.2% 31.8% 20.2% 27.5% 47.0% 13.6% -9.0% 22.2% 32.6% 42.5% 14.9% 1Q23 -3.7% -1.1% 20.0% -2.3% -14.2% 1.2% 8.1% 15.1% -4.8% -3.4% 3.1% 2Q23 1.2% -2.4% -2.9% 10.7% -2.4% 8.4% 8.7% -13.9% -4.3% 1.0% -7.3% 3Q23 -6.6% -10.0% -3.2% -8.6% -4.2% -1.1% 15.5% 8.5% -19.3% -20.9% -5.9% 4Q23 -17.0% -21.2% -19.6% -19.4% -13.8% -14.6% -7.8% -22.8% 6.6% 3.1% -4.3% 1Q24 -7.2% -6.5% -13.1% -8.9% 1.9% 4.2% 11.2% -29.9% -22.8% -16.2% -3.0% 4M24 11.0% 8.8% 26.1% 9.1% 5.1% 3.2% -5.3% 6.1% 10.0% -4.6% 7.4% 5M24 6.3% 10.0% 18.1% 5.7% 17.4% 5.4% 4.0% 0.3% 4.6% 6.0% 1.8% YTD 6.5% 2.1% 26.6% 3.3% 26.9% 12.1% 7.1% -18.3% -18.9% -20.3% 5.1% 资料来源：Wind，CMBIGM|注：绿色区域意味着股票回报在各自时期内表现优于恒生指数（HSI）。截至2024年6月18 日下午4:00收市的股价。 H股上市保险公司股价回报与HSCIF指数 中国人寿 平安 CPIC NCL 太平 PICC 集团 PICCP&C 中安 AIA 保诚 HSI 1Q21 -6.1% -2.6% 1.0% -0.5% 13.3% 2.4% 14.8% 29.6% -0.7% 16.8% 6.7% 2Q21 -4.1% -17.8% -20.2% -12.0% -18.4% 2.8% 0.9% -6.3% 2.3% -10.4% -4.2% 3Q21 -17.0% -30.0% -5.3% -13.2% -8.4% -6.6% 11.0% -27.1% -6.8% -0.3% -8.0% 4Q21 1.1% 5.4% -8.6% -9.3% -9.6% -2.5% -15.6% -15.4% -12.6% -11.5% -0.8% 1Q22 -6.8% -0.9% -9.6% 5.0% -10.4% 8.9% 25.9% -1.5% 4.9% -13.4% 4.4% 2Q22 13.5% -4.1% 0.3% 0.7% 0.9% -6.6% 1.7% -4.3% 3.2% -17.3% -2.9% 3Q22 -26.4% -26.5% -24.6% -32.1% -31.7% -5.0% -0.2% -31.1% -23.0% -19.1% -21.6% 4Q22 33.2% 31.8% 20.2% 27.5% 47.0% 13.6% -9.0% 22.2% 32.6% 42.5% 18.8% 1Q23 -3.7% -1.1% 20.0% -2.3% -14.2% 1.2% 8.1% 15.1% -4.8% -3.4% 1.8% 2Q23 1.2% -2.4% -2.9% 10.7% -2.4% 8.4% 8.7% -13.9% -4.3% 1.0% 0.6% 3Q23 -6.6% -10.0% -