中国保险 ： 每月 6M24 ： 高基数下生活打印好于预期 ； 受汽车销售拖累的 P ＆ C

2024年7月23日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 每月6M24：高基数的生活打印好于预期；受汽车销售拖累的P＆C 人寿保费在6月表现出高基数的弹性，并在顶级同行中表现出分歧。平安L＆H在6月同比增长14.7％（与5月相比：同比增长10.4％），这要归功于人寿和健康领域，6月同比增长16.2％/19.7％（与5月相比：10.6％/同比增长11.0%）。我们认为保费回升是集团医疗保健和老年护理战略举措的伴随，这些举措培育了新的增长动力，产品组合有待进一步优化。新中国人寿6月首次扭转月度跌幅至同比+3.2%（与5月相比：同比-6.2%）。2Q24生活增长加速至+8.0%/+8.5%，前3名/总共6名上市名称，而1Q24年同比+1.1%/-0.5%（图4）。P&C弱于预期，原因是汽车保费上涨约。上半年同比增长3%，低于我们长期估计的每年5%。P&C前3名持续扩张，受非汽车和人保财险/平安财险/CPICP&C+6.1%/+6.4%/+8.0%的支持，6月同比增长6.1%/+8.0%（与5月相比：+4.4%/+5.3%/+6.7%。YoY，图3）。随着1H24寿险保费的到位，我们预计好于-expectedprintswouldsecuremid-tohigh-teen1H24NBVgrowthamonglifepeers(CMBIest).Lookingforward,weremainparticularonlifemarginexpansionsgiven继续监管对PIR下调的指导，以及24年第二季度更好的股票投资结果，因为沪深300指数在24年第二季度同比下跌2%（而23年第二季度：-5.1%，图48）。 生活增长分化；平安在FYP基础上表现优异。终身保费 前3名/总计6名（不包括CTIH）上市保险公司在2016年上半年达到9440亿元人民币/11.73亿元人民币，在24年第二季度同比增长8.0%/8.5%（图4）。6月保费在23年第二季度，顶级参与者之间的增长出现了分歧，中国人寿和CPIC人寿的增长率较低，为同比增长3.2%/2.3%（与2023年6月相比：同比+18.3%/+39.0%）。平安在生命健康方面的表现优于同行6月保费同比增长16.2%/19.7%，5月实现两位数增长，同比增长10.6%/11.0%（图8）。新华人寿月度转正自2023年8月以来连续10个月下降，这标志着保险公司的结构改革生效。人保人寿/阳光人寿6月同比增长30.1%/36.5%（与5月相比：同比增长23.0%/35.5%）。在FYP基础上，平安人寿在24年第二季度的代理FYP和总FYP同比下降-7％/-7％，而人保人寿的总FYP/FYRP同比下滑18％/34％，太保人寿的代理机构FYP/总FYP同比下降45％/47％。 P&C受汽车销售拖累；顶级公司1H24CoR保持稳定。前3名的P&C保费同比增长+4.7%/+6.5%，高于2024年6月2日五个上市公司的+4.5%/+5.9%。6月，人保财险/平安财险/CPIC财险同比增长6.1%/6.4%/8.0%，这意味着第二季度同比增长3.5%/5.4% /6.6%。只有平安在第1季度的增长中胜出，而其他建议在第2季度保费增长减弱。中安在24年6月/第二季度同比下跌12.5%/3.7%，导致该保险公司的股价迄今下跌超过5%。汽车保费增长降至约。前3名企业在24年6月/第二季度同比增长3%（图6）。我们认为放缓是由于6月乘用车销售放缓至211万辆，同比增长2.3%（与5月相比：同比增长1.2%，图43）。新能源汽车渗透率上升。根据CAAM（图45），6月为41.1%（5月为39.5%）。我们预计鉴于直接经济损失在1H24年达到932亿元人民币，比1H23年同比增长3.3倍，并且顶级参与者的CoR保持稳定，这要归功于监管委员会控制下的合同费用率抵消了索赔的增加。在汽车方面，考虑到1）国内汽车销售复苏步伐的不确定性，以及2）降低平均值，我们将增长率与年初预测相比更为谨慎。在降低费用比率下的案件规模。 估价:H股保险板块的市盈率为0.1x-0.4xFY24EP/EV和0.3x-0.8xP/BV，股息收益率 为5.2%-8.2%（图1）。我们认为，以质量增长为基础的顶级参与者的根本转变将增强该行业质量名称的长期投资价值。建议买入CPIC（2601港元，TP:24.8港元），意味着FY24E市盈率为0.4倍，人保财险（2328港元，TP:11.9港元），意味着FY24E市盈率为1.0倍。 中国保险业NikaMA(852)39000805预期1H24收益结果：来源：SHSE，彭博社，CMBIGM相关报告：1.平安（2318香港）-预计35亿美元的CB稀释效应将是短期的，2024年7月17日（链接） 2.中国保险-5M24月度：寿险增长保持弹性 ；保税汽车保费环比反弹，2024年6月19日（链接） 3.中国保险行业-路演反馈：政策催化下？ 2024年6月5日（链接） 4.中国保险-4M24人寿在高基数下出现分歧 ；非汽车拖累的P&C顶级玩家，2024年5月20日（链接）5.中国保险-第1季度上市寿险公司的增长下降；在非汽车的推动下，P＆C在3M24中反弹，2024年4月22日（链接）6.中国保险-2024年2月26日1M24寿险保费低于预期（链接） 7.中国保险-寿险保费三年来首次增长两位数 ；非汽车拖累的P&C增长，2024年2月5日（链接） 中国保险 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 估价 六家H股上市寿险公司的估值在0.1倍-0.4倍FY24EP/EV内交易 Company 上次价格 (港币) FY24EP/EV FY25EP/EV (x) (x) 中国人寿（2628香港） 11.00 0.22x 0.22x 平安（2318香港） 34.35 0.40x 0.38x CPIC（2601香港） 20.15 0.32x 0.31x NCI（1336HK） 14.80 0.16x 0.15x 中国太平（966香港） 7.97 0.09x 0.09x 人保集团（1339香港） 2.57 0.32x 0.30x 阳光集团（6963香港） 2.74 0.27x 0.26x 资料来源：彭博社，CMBIGM估计|注：中国太平（966HK）披露的报告货币 在港币；阳光集团（6963HK）未评级，因此采用EVPS作为彭博共识；截至2024年7月19日下午4:00收盘时的股价。 五家H股上市P&C保险公司的估值在0.3x-0.8xFY24E市盈率内交易 Company 上次价格 (港币) FY24EP/BV FY25EP/BV (x) (x) 人保财险（2328香港） 9.55 0.81x 0.78x 平安（2318香港） 34.35 0.61x 0.55x CPIC（2601香港） 20.15 0.69x 0.65x 中国太平（966香港） 7.97 0.30x 0.28x 中安（6060HK） 12.86 0.79x 0.76x 阳光集团（6963香港） 2.74 0.57x 0.54x 资料来源：彭博社，CMBIGM估计|注：中国太平（966HK）披露的报告货币 在港币；阳光集团（6963HK）未评级，因此采用EVPS作为彭博共识；截至2024年7月19日下午4:00收盘时的股价。 H股上市保险公司股价回报与恒生指数 中国人寿 平安 CPIC NCL 太平 PICC 集团 PICCP&C 中安 AIA 保诚 HSI 1Q21 -6.1% -2.6% 1.0% -0.5% 13.3% 2.4% 14.8% 29.6% -0.7% 16.8% 4.2% 2Q21 -4.1% -17.8% -20.2% -12.0% -18.4% 2.8% 0.9% -6.3% 2.3% -10.4% 1.6% 3Q21 -17.0% -30.0% -5.3% -13.2% -8.4% -6.6% 11.0% -27.1% -6.8% -0.3% -14.8% 4Q21 1.1% 5.4% -8.6% -9.3% -9.6% -2.5% -15.6% -15.4% -12.6% -11.5% -4.8% 1Q22 -6.8% -0.9% -9.6% 5.0% -10.4% 8.9% 25.9% -1.5% 4.9% -13.4% -6.0% 2Q22 13.5% -4.1% 0.3% 0.7% 0.9% -6.6% 1.7% -4.3% 3.2% -17.3% -0.6% 3Q22 -26.4% -26.5% -24.6% -32.1% -31.7% -5.0% -0.2% -31.1% -23.0% -19.1% -21.2% 4Q22 33.2% 31.8% 20.2% 27.5% 47.0% 13.6% -9.0% 22.2% 32.6% 42.5% 14.9% 1Q23 -3.7% -1.1% 20.0% -2.3% -14.2% 1.2% 8.1% 15.1% -4.8% -3.4% 3.1% 2Q23 1.2% -2.4% -2.9% 10.7% -2.4% 8.4% 8.7% -13.9% -4.3% 1.0% -7.3% 3Q23 -6.6% -10.0% -3.2% -8.6% -4.2% -1.1% 15.5% 8.5% -19.3% -20.9% -5.9% 4Q23 -17.0% -21.2% -19.6% -19.4% -13.8% -14.6% -7.8% -22.8% 6.6% 3.1% -4.3% 1Q24 -7.2% -6.5% -13.1% -8.9% 1.9% 4.2% 11.2% -29.9% -22.8% -16.2% -3.0% 2Q24 17.6% 7.1% 39.1% 7.5% 16.5% 7.2% -6.0% 8.6% 0.9% -3.5% 7.1% 4M24 11.0% 8.8% 26.1% 9.1% 5.1% 3.2% -5.3% 6.1% 10.0% -4.6% 7.4% 5M24 6.3% 10.0% 18.1% 5.7% 17.4% 5.4% 4.0% 0.3% 4.6% 6.0% 1.8% 6M24 -0.4% -10.5% -6.6% -6.8% -5.6% -1.5% -4.5% 2.1% -12.3% -4.5% -2.0% YTD 8.7% -2.8% 27.9% -2.8% 18.6% 7.1% 2.9% -27.9% -20.4% -19.0% 2.2% 资料来源：Wind，CMBIGM|注：绿色区域意味着股票回报在各自时期内表现优于恒生指数（HSI）。截至2024年7月 19日下午4:00收市的股价。 H股上市保险公司股票收益率与HSCI-金融指数 中国人寿 平安 CPIC NCL 太平 PICC 集团 PICCP&C 中安 AIA 保诚 HSCI- 金融指数 1Q21 -6.1% -2.6% 1.0% -0.5% 13.3% 2.4% 14.8% 29.6% -0.7% 16.8% 6.7% 2Q21 -4.1% -17.8% -20.2% -12.0% -18.4% 2.8% 0.9% -6.3% 2.3% -10.4% -4.2% 3Q21 -17.0% -30.0% -5.3% -13.2% -8.4% -6.6% 11.0% -27.1% -6.8% -0.3% -8.0% 4Q21 1.1% 5.4% -8.6% -9.3% -9.6% -2.5% -15.6% -15.4% -12.6% -11.5% -0.8% 1Q22 -6.8% -0.9% -9.6% 5.0% -10.4% 8.9% 25.9% -1.5% 4.9% -13.4% 4.4% 2Q22 13.5% -4.1% 0