每月 7M24 ： 生活动力保持强劲 ； P ＆ C 受到汽车和非汽车反弹的影响

20Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国保险 7M24月：生活动力保持强劲； P＆C受到自动和非自动反弹的影响 CN上市保险公司发布的7月保费好于预期 在7M23的高基数上显示出持续强劲的势头。六H- 股票上市人寿同业合计同比增长8.8%/3.1%，达到1180亿元人民币/7月和7M24亿元，比上月+0.4pct/+0.5pct。顶级生活 随着中国人寿/平安人寿/NCI/PICC 7月，各人寿同比增长8.3%/17.2%/11.3%/21.8%。太保人寿为由于高基数效应，7月份唯一录得同比下降的球员；但我们 考虑到1）2023年7月之后的月度基数较低，认为这种下降是一次性的，并且 2）在最近的监管指导下，即将到来的个人生活产品转向从2024年9月起将传统定价利率(PIR)降至2.5%，PIR参与产品的最低保证率为2.0% 从2024年10月起普遍销售至1.5%，将有利于第三季度新人寿保单的销售，在我们看来，尤其是。对于总回报率为2.5%的参与生活 加上浮动收益率，超过了9月份固定为2.5%的传统寿命上限。 随着人保财险/平安/太保上涨，顶级财险同行加速保费增长 7月同比增长7.6%/6.6%/6.0%，较6月增长1.5pct/+0.2pct/-1.9pct。我们看到从人保财险的汽车和非汽车细分市场反弹，支持+3.9% 7月汽车保费同比增长（与6月相比：同比增长1.8%），非 汽车增长得益于A&H（+17.5%）和负债（+291.7%）线的反弹。尽管每月都在复苏，但我们仍对P＆C索赔表现持谨慎态度。 在第三季度，考虑到NATCAT风险通常在一年的第三季度达到峰值。 生活动力保持强劲；预计在第3季度有更好的新面值销售.Life 保险公司报告7月份打印量强劲，每月4/6发布两位数 YoY。中国人寿/平安人寿/新华人寿在6月份的增长超过了 7月同比增长8.3%/17.2%/11.3%（与6月相比：同比增长3.2%/16.2%/3.2%） ， 人保人寿/阳光人寿在7月份保持了弹性增长，显示 同比+21.8%/+20.3%（与6月相比：同比+30.1%/+36.5%）。CPIC记录周一/同时。同比下降-12.8%/-2.6%，主要是由于高位 基数为7M23。我们认为，人保寿险的弹性增长是由 1)持续强劲的更新，证明了更新率的提高 79.1%(CMBI估计)，6月份为78.0%；2)优化的FYP混合倾斜对于定期支付，保险公司每月的FYRP/FYP比率达到 7月为73.2%（6月为68.3%），为历史最高 9月/10月，传统生活/一般生活/通用的产品转移时间表，我们预计参与的销售将在9月占上风，这是由潜在的 在2.5%的利率上限下更有希望的收益率，加上浮动投资 谨回慎报对，待超2过4调年整第。三传季统度人的寿P产&品C的索上赔限；固定将为汽车2.5同%比。每年减少至4.0%。 P&C保险公司在7月份恢复了增长，尽管总体上表现较弱- 自年初以来的同比业绩超出预期。五个上市的P&C同行 保费为799亿元人民币，7月同比增长7.1%，较6月增长1.2pct。 在前3名中，人保财险/平安财险同比增长7.6%/6.6%（与6月相比：同比增长6.1%/6.4%），而CPICP&C同比增长6.0% 7月（与6月相比：同比增长8.0%）。中安在在连续两个月下降后，同比增长9.6%。我们对 第3季度NATCAT索赔，这可能会给保险公司的FY24ECoR带来压力。根据MEM，直接经济损失同比增长86.6%，至 7月份为769亿元人民币，部分证实了我们的担忧。此外，我们削减了将年度汽车保费增长率从年初的5%降至4%，原因是 合同新车销售和严格的标准化票证大小监管实践。 估价:该行业的交易价格为FY24E0.1x-0.4xP/EV和0.3x-0.9xP/BV 资产表现仍然是行业重新评级的关键。展望未来， 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 中国保险业 NikaMA (852)39000805 nikama@cmbi.com.hk 1H24 1H23 CompaniesTicker 来源：SHSE，彭博社，CMBIGM 预期1H24收益结果： 收益 收益 平安 2318HK 22/8/2024 23/8/2023 中国人寿 2628HK 29/8/2024 23/8/2023 CPIC 2601HK 29/8/2024 27/8/2023 NCI 1336HK 29/8/2024 29/8/2023 CTIH 966HK 27/8/2024 24/8/2023 PICC集团 1339HK 28/8/2024 29/8/2023 PICCP&C 2328HK 28/8/2024 29/8/2023 中安 6060HK 27/8/2024 28/8/2023 AIA 1299HK 22/8/2024 24/8/2023 保诚 2378HK 28/8/2024 30/8/2023 阳光 6963HK 27/8/2024 25/8/2023 相关报告： 1.中国保险-保险基金： Life/P&C在分配上存在分歧；财务 8月14日第二季度产量略有回升， 2024(link) 2.中国保险-每月6M24:生活打印在高基数下优于预期；P&C 受汽车销售拖累，2024年7月23日（链接） 3.中国保险-5M24月：生命增长保持弹性；P&C汽车保费 顺序反弹，2024年6月19日（链接） 4.中国保险行业-路演反馈：政策催化下的弹性拉涨可否持续？2024年6月5日（链接） 5.中国保险-4M24人寿面临分歧高基数；P&C顶级球员被非 汽车，2024年5月20日（链接） 6、中国保险-1Q24上市寿险增长放缓；P&C在3M24反弹 由非自动驱动，2024年4月22日（链接） 7.中国保险-1M24寿险保费下跌 低于预期，2024年2月26日（链接） 8.中国保险-寿险保费上涨 3年来首次出现两位数；P&C 非汽车拖累的增长，2024年2月5日 (link) 1 我们认为8月下旬发布的1H24结果将是短期催化剂， 考虑到24年第二季度更好的股票回报和长期低利率来推动固定收益投资对净利润的公允价值增长。 维持板块跑赢大盘，我们的首选CPIC（2601港元，买入） TP保持在24.8港元不变，这意味着FY24E市盈率为0.84倍，市盈率为0.4倍。 20Aug2024 估价 H股上市6家寿险公司估值在0.1倍-0.4倍FY24EP/EV内交易 Company上次价格 (HKD) FY24EP/EV(x) FY25EP/EV(x) 中国人寿（2628香港） 平安（2318香港）CPIC（2601香港）NCI（1336HK） 中国太平（966香港）人保集团（1339香港）阳光集团（6963香港） 10.78 34.55 19.34 15.16 8.39 2.77 3.02 0.22x 0.39x 0.31x 0.16x 0.10x 0.34x 0.30x 0.21x 0.37x 0.29x 0.15x 0.09x 0.31x 0.28x 资料来源：彭博社，CMBIGM估计|注：中国太平（966HK）披露的报告货币港币；阳光集团（6963HK）未评级，因此我们采用EVPS作为彭博社 共识；市场股价于2024年8月19日下午4:00收盘。 H股5家上市财险公司估值在0.3x-0.9xFY24E市盈率内交易 Company 上次价格 (HKD) FY24EP/BV(x) FY25EP/BV(x) 人保财险（2328香港） 平安（2318香港）CPIC（2601香港）中国太平（966香港）中安（6060HK） 阳光集团（6963香港） 10.08 34.55 19.34 8.39 13.10 3.02 0.85x 0.60x 0.65x 0.31x 0.80x 0.51x 0.81x 0.54x 0.62x 0.29x 0.76x 0.48x 资料来源：彭博社，CMBIGM估计|注：中国太平（966HK）披露的报告货币港币；阳光集团（6963HK）未评级，因此我们采用EVPS作为彭博社 共识；市场股价于2024年8月19日下午4:00收盘。 H股上市保险公司股价回报与恒生指数 中国 Life -6.1% -4.1% -17.0% 1.1% -6.8% 13.5% -26.4% 33.2% -3.7% 1.2% -6.6% -17.0% -7.2% 17.6% -1.6% 6.5% 平安 CPIC NCL 太平 PICCPICC 集团P&C 2.4%14.8% 2.8%0.9% -6.6%11.0% -2.5%-15.6% 8.9%25.9% -6.6%1.7% -5.0%-0.2% 13.6%-9.0% 1.2%8.1% 8.4%8.7% -1.1%15.5% -14.6%-7.8% 4.2%11.2% 7.2%-6.0% -1.9%5.6% 15.4%8.6% 钟 An 29.6% -6.3% -27.1% -15.4% -1.5% -4.3% -31.1% 22.2% 15.1% -13.9% 8.5% -22.8% -29.9% 8.6% -1.6% -26.6% AIA 保诚 HSI 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 7M24 YTD -2.6% -17.8% -30.0% 5.4% -0.9% -4.1% -26.5% 31.8% -1.1% -2.4% -10.0% -21.2% -6.5% 7.1% -3.5% -2.3% 1.0% -20.2% -5.3% -8.6% -9.6% 0.3% -24.6% 20.2% 20.0% -2.9% -3.2% -19.6% -13.1% 39.1% 9.1% 22.7% -0.5% -12.0% -13.2% -9.3% 5.0% 0.7% -32.1% 27.5% -2.3% 10.7% -8.6% -19.4% -8.9% 7.5% 2.3% -0.4% 13.3% -18.4% -8.4% -9.6% -10.4% 0.9% -31.7% 47.0% -14.2% -2.4% -4.2% -13.8% 1.9% 16.5% 4.4% 24.9% -0.7% 2.3% -6.8% -12.6% 4.9% 3.2% -23.0% 32.6% -4.8% -4.3% -19.3% 6.6% -22.8% 0.9% -0.9% -23.7% 16.8% -10.4% -0.3% -11.5% -13.4% -17.3% -19.1% 42.5% -3.4% 1.0% -20.9% 3.1% -16.2% -3.5% -1.1% -23.6% 4.2% 1.6% -14.8% -4.8% -6.0% -0.6% -21.2% 14.9% 3.1% -7.3% -5.9% -4.3% -3.0% 7.1% -2.1% 3.1% 数据来源：Wind,CMBIGM|注意：绿色区域表示股票回报在相应时期超过了恒生指数（HSI）。股票市场价格于2024年8月19日下午4:00收盘。 图1:H股上市保险公司FY24E股息收益率介于5%-8%之间 H股上市保险公司股价回报与HSCIF指数 中国 Life 平安 CPIC NCL 太平 PICC 集团 PICC P&C 钟 An AIA Prudential 1Q21-6.1%-2.6%1.0%-0.5%13.3%2.4%14.8%29.6%-0.7%16.8% 2Q21-4.1%-17.8%-20.2%-12.0%-18.4%2.8%0.9%-6.3%2.3%-10.4% 3Q21-17.0