中国保险 ： 第 1 季度上市寿险公司增长放缓 ； P & C 在非汽车推动下在 3M24 反弹

CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国保险 第1季度上市寿险公司的增长放缓；在非汽车的推动下，P & C在3M24反弹 上市寿险和P & C保险公司公布了1Q24保费，六个寿险同行的总和意味着同比放缓- 0.5%，至7469亿元人民币，从1M / 2M24年同比- 4.3% / - 2.8%小幅回升。3月月保费同比增长6.6%，1月/ 2月同比增长- 4.3% / 3.0%其中，人保人寿（1339 HK）和阳光人寿（6963 HK）3月同比增长34.8% / 22.4%（图1）。我们认为，在第1季度，阳光人寿（6963 HK）/中国人寿（2628 HK）/平安（2318 HK）的增长出现差异，同比增长5.4% / 3.2% / 0.9%，而CPIC /人保人寿/ NCI - 5.4% / - 8.2% / - 11.7%。第一季度的下降趋势是由于1）整个行业的2024年开始销售下降（图11）；2）对银行保险的加强审查的持续影响影响了新的承保业绩；3）我们认为，第1季度的高基数有保证的终身计划（IWLP）。尽管如此，鉴于除NCI外的大多数上市寿险同行都恢复了正的保费增长，我们看到3月的势头有所回升。在P＆C方面，五家上市的P＆C保险公司的保费在第1季度同比增长5.1％，这要归功于3月同比增长8.7％。具体而言，在A & H和农业增长的支撑下，汽车增长放缓，而非汽车保费反弹。由于月度数据的趋势略有改善，我们对第1季度人寿VNB的上升和P＆C承保的复苏保持乐观，而CoR略有提升。保持跑赢大盘和我们的首选人保财险（2328香港）。 中国保险业 Nika MA(852) 3900 0805 张苗族(852) 3761 8910 3月，随着销售势头的回升，生活增长出现了分歧6家H股上市寿险公司1季度增速与中国人寿/平安人寿/阳光人寿同比增速分别为+ 3.2% / + 0.9% / + 5.4%。其中，中国人寿和阳光人寿从1月到3月保持每月保费增长（图3 /图8），原因是1）中国人寿不依赖IWLP，其产品组合更加平衡；2）阳光人寿的基数较低，因为第1季度是上市后的第一季度。相比之下，太保人寿/人保人寿/ NCI在第1季度同比下降- 5.4％/ - 8.2％/ - 11.7％，部分原因是2024年的快速销售疲软以及对银行保险的严格审查的影响。尽管总金额下降，但我们看到3月的销售额有所回升，六个人寿同行中有五个转向了正的月度增长，除了NCI（同比- 4.4％），但其下降幅度也从- 13.2月下降了8.7 pct。我们认为寿险承保的重点回归机构，并预计银保的持续影响将在1Q24触底反弹。我们预计，由于对储蓄型产品的需求仍然强劲，以及由于费用控制下的重新定价，VNB利润率将逐步提高，因此第24季度VNB将步入正轨。在中国人寿同行中，我们对CPIC（2601 HK）和中国人寿（2628 HK）的韧性持积极态度。非汽车驱动的3月P & C增长。五家上市P & C保险公司在第1季度同比增长5.1%， 相关报告： 1.中国人寿（2628港元）-第四季度净亏损明显收窄；尽管修订了企业价值假设，但VNB仍在低位增长，2024年4月8日（链接） 2.PICC P & C（2328 HK）-非自动CoR好于预期；在未来两年维持40%以上的支出，2024年4月2日（链接） 3.中安（6060 HK）-数字生活方式引领增长；ZA银行和技术出口收支平衡，2024年3月28日（链接） 这要归功于3月同比增长8.7%。中安/阳光P & C / CPIC P & C实现了两位数的增长， 4.平安（2318 HK）-尽管OPAT下降，但弹性DPS；电动汽车假设变化将VNB削减超过预期，2024年3月27日（链接） 3月同比+ 22.3% / + 13.8% / + 12.7%，支持1Q24年同比+ 18.1% / + 18.3% / + 8.6% (图2)。1 - 2M24年汽车增长同比下降+4.0% / + 1.9% (图28)，原因是1)合同费用率和2)商业汽车政策的独立定价系数浮动范围扩大，这促使中小型P & C保险公司降低了汽车定价。我们看到汽车 5.中国保险- 2024年2月26日1M24寿险保费低于预期（链接） 6.中国保险-寿险保费三年来首次增长两位数；非汽车拖累的P & C增长，2024年2月5日（链接） 7.中国保险- 9M23月：人寿月月同比逆转负，PC上升趋势持续；资产受益于LT收益率上升，2023年10月31日（链接） 8.中国保险-每月9M23中国保险公司：人寿增长收窄；汽车和非汽车的P & C增长出现差异，2023年10月19日（链接） 9.中国保险-优化偿付能力测算为保险资金参与股权投资打开空间，2023年9月13日（链接） 人保财险保费在3月同比增长3.1%（2月同比增长1.3%，图34），平安财险保费在第1季度同比增长3.5%（图36）。非汽车增长在3月反弹，中国人保财险/平安财险在第1季度同比增长5.0% / + 1.3%（图33 /图35）。人保财险的A & H和农业保险在3月同比增长10.1% / 14.7%，反映出政策导向对承保的影响正在消退。We expect1Q24 CoR to slightly icreased as the total claims expmed i Ja - Feb (Fig.31), i order tocompesate for losses de to s冻雨.维持对人保财险（2328港元）的买入，TP为11.9港元，意味着FY24E市盈率为1.0倍。 估价 1 - 3M24 H股上市人寿和P & C保险公司保费 焦点图表 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：阳光集团（6963 HK）于12月22日上市，披露的月度保费从1M23开始。 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：六家上市寿险公司，包括中国人寿、平安人寿、太保人寿、NCI、人保人寿和阳光人寿。太平人寿自23年11月23日以来未披露保费。 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：六家上市寿险公司，包括中国人寿、平安人寿、太保人寿、NCI、人保人寿。太平人寿自2017年11月23日以来未披露月度保费。 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：六家上市寿险公司，包括中国人寿、平安人寿、太保人寿、NCI、人保人寿。太平人寿自2017年11月23日以来未披露月度保费。 资料来源：公司数据，港交所和CMBIGM |注：六家上市寿险公司，包括中国人寿、平安人寿、太保人寿、NCI、人保人寿和阳光人寿。太平人寿自23年11月23日以来未披露保费。 来源：NFRA，CMBIGM估计 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 资料来源：公司数据、港交所和CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad