流动性与机构行为跟踪：大行基金大幅增持，超长债换手率升至41.9%

流动性与机构行为跟踪：大行基金大幅增持，超长债换手率升至41.9% 证券研究报告/固定收益周报2024年1月27日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格与7天资金价格均上行。周�R001升至2.07%（较上周�上行20.7bp），R007升至2.51%（较上周�上行39.4bp）。周�DR001升至1.81%（较上周�上行8.5bp），DR007升至1.95%（较上周�上行8.1bp）。 同业存单： 存单发行规模和融资规模上升。本周存单发行量上升至7507.8亿元（前值5058.6 亿元），净融资升至3461.1亿元（前值1011.9亿元），下周存单到期量3448.3 亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比上升。本周加权平均发行期限降至0.49年；1Y期限存单发行占比上升，由7.3%升至23.2%；股份行发行成功率上升，其他国有行、城商行及农商行发行成功率均下降。 二级市场：6M及以上期限收益率回落，1M和3M收益率回升。1M期收益率收于2.35%（相比上周�上行5.6bp）；3M收于2.39%（相比上周�上行0.5bp）；6M收于2.40%（相比上周�下行0.5bp）；1Y收于2.40%（相比上周�下行2.5bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量回落，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至7.64万亿（上周为7.71万亿元），隔夜回购成交占比降至81.1%。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升。非银机构整体正回购余额下降、逆回购余额上升，资金缺口上升。大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.97%（上周�为1.82%）。 杠杆率： 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由109.2%降至108.5%（处于52.4%分位数，高于2021年以来平均值108.4%）。 分机构来看，证券公司杠杆率上升，银行、保险公司和广义基金的杠杆率下降，具体来说：银行杠杆率由104.6%降至103.6%（9.4%分位数）；证券公司杠杆率由212.8%升至214.9%（52.8%分位数）；保险公司杠杆率由118.8%降至118.6%（6.6%分位数）； 广义基金杠杆率由116.9%降至116.6%（84.9%分位数）。 下周资金面关注（1/29-2/4）： 公开市场：逆回购到期量19770亿元。 政府债：国债净偿还950亿元，地方政府债净融资1306.35亿元。 同业存单：到期量2970.8亿元。 现券二级成交行为跟踪（1/22-1/26）： 本周基金是最大的净买入方。基金净买入规模为555亿元，其中净买入利率债220 8亿元、信用债535亿元，净卖出存单188亿元。货基净买入480亿元；保险净买 入193亿元；理财净买入177亿元；农商行净卖出898亿元。。 分券种来看：利率债方面，基金、保险分别净买入208、163亿元；信用债方面，基金、货基、理财、保险分别净买入535、159、32、8亿元；农商行净卖出33亿元；同业存单方面，货基、农商行、理财、保险分别净买入252、122、115、22亿元。基金净卖出188亿元。 分期限：农商行主要增持1Y以下短债；基金大幅减持1Y以下短债，增持7-10Y长债；保险增持3-5Y长债；理财增持3-5Y长债，减持其余各期限债券；货基主要增持1Y以下短债。超长债换手率有所上升，当周换手率由33.3%升至41.9%（处于99.7%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金久期降至7.5年（91%分位数），农商行久期降至2.6年（38%分位数），保险久期降至15.6年（62%分位数），理财拉长久期至1.0年（37%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001和R007均上行（%）...............................................................-4- 图表2：DR001和DR007均上行（%）..........................................................-4- 图表3：存单发行量和净融资额回升（亿元）..................................................-5- 图表4：股份行存单发行量上升（亿元）.........................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比上升（%）...............................................................-5- 图表6：当周存单加权平均发行期限下降（年）...............................................-5- 图表7：农商行发行成功率下降（%）.............................................................-5- 图表8：农商行存单发行利率上升（%）..........................................................-5- 图表9：1M、3M和6M存单发行利率回升（%）............................................-6- 图表10：存单发行利率在1年期MLF以下（%）...........................................-6- 图表11：存单、理财利差（%，BP）..............................................................-6- 图表12：短端收益率上升，6M及以上回落（%）...........................................-6- 图表13：质押式回购成交量下行、隔夜占比下降（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表15：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口上升.....................................................................-7- 图表17：大行隔夜融出资金价格上升（%）....................................................-7- 图表18：总体杠杆下降（%）.........................................................................-8- 图表19：银行杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.-11- 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表30：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表31：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表32：农商行净买入加权平均久期（年）..................................................-15- 图表33：保险净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表34：理财净买入加权平均久期（年）...............................................