信用利差周报2024年第34期：央行公告买入4000亿特别国债，债券收益率延续上行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年8月26日—8月30日 总第529期 2024年第34期 债券市场研究 央行公告买入4000亿特别国债， 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 债券收益率延续上行 ——信用利差周报2024年第34期 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第33期】厘清误区强化监管，交投清淡利率债、信用债走势分化2024-8-27 【信用利差周报2024年第32期】监管对债基展开窗口指导，债券收益率普遍延续上行2024-8-20 【信用利差周报2024年第31期】交易商协会查处国债交易违规行为，债券收益率普遍上行2024-8-13 【信用利差周报2024年第30期】政治局会议定调稳增长政策仍有加码空间，美联储释放9月降息信号2024-8-6 【信用利差周报2024年第29期】MLF、存款利率齐调降，交投升温债券收益率全面下行2024-7-30 【信用利差周报2024年第28期】7天期OMO利率、LPR下调，债券收益率普遍下行2024-7-24 【信用利差周报2024年第27期】央行优化北向通债券缴纳互换通保证金等业务，债券收益率多数下行2024-7-17 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 央行公告买入4000亿特别国债，短期内长债卖出力度可能有限。8月29日， 人民银行发布公告，以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商处买入4000亿元续发的特别国债。值得注意的是，由于此次续发 的特别国债为10年和15年期，相对于到期的7年期“17特别国债01”来说期限更长。央行持债久期拉长，意味着央行未来卖债调控长端利率的能力有所提升，使市场对央行后续进一步加大长债利率调控力度产生一定担忧。但结合当前市场情况看，短期内央行继续加大长期限国债卖出力度的可能相对有限。一方面，债券市场已出现一定调整。另一方面，经济修复仍需低利率环境支撑。整体看，在市场流动性有所收紧、经济修复仍存在多重制约背景下，后续货币政策操作或仍需维持稳中偏松，或维持低利率环境支持实体经济发展，预计短期内央行进一步加大长债卖出力度的可能性相对有限，债券收益率在经历前一阶段调整后，或继续低位波动。 宏观数据 8月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。分企业类型看，8月大型企业PMI为50.4%，持续位于临界点以上。中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，比上月下降0.7和0.3个百分点，显示中小型企业生产经营压力有所加大。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净投放资金5040亿元。具体来看，周内央行开展 14018亿元7天逆回购、3000亿元MLF操作，周内有11978亿元逆回购到期。上周央行净投放资金，周内资金面边际放松，各期限质押式回购利率较前一周多数下行，幅度在3-28bp之间。 一级市场 上周信用债发行规模上升，信用债发行规模为3035.76亿元，较前一期增加 500.36亿元；日均发行规模为607.15亿元，较前一期增加100.07亿元。分券种来看，除中期票据和短期融资券发行规模增长外，其他券种发行规模普遍下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1133.47亿元，较前一期增加263.13亿元；产业债发行规模1493.58亿元，较前一期减少170.14亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流出346.91亿元；产业债中，约半数行业表现为融资净流入。 二级市场 上周，受前期信用债收益率持续上行影响，投资者对理财和基金赎回压力加大产生一定担忧，投资情绪趋于谨慎，导致债市抛盘较大，各期限等级利率债与信用债收益率多数上行。具体来看，利率债收益率多数上行，幅度在1-3bp之间，其中10年期国债收益率上行2bp至2.17%。信用债方面，不同品种信用债收益率较前一周多数上行，变化幅度在2-9bp之间。信用利差全面走扩，幅度在2-7BP之间。评级利差方面，各相邻级别间评级利差有涨有跌，变化幅度不超过3bp。 一、市场热点：央行开展国债买卖，后续长债卖空力度可能有限 8月29日，人民银行发布公告，以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交 易，从公开市场业务一级交易商处买入4000亿元续发的特别国债，其中10年期国债“24续作特别国债01”买入3000亿元，15年期国债“24续作特别国债02”买入1000亿元，票面利率分别为2.17%、2.25%。此次购买国债可能主要是为配合财政部 进行到期续发，8月29日当日有4000亿元特别国债到期，财政部延续2017和2022 年度做法，继续采取滚动发行的方式，向有关银行等额定向发行2024年到期续作特别国债，所筹资金用于偿还当月到期本金，随后由央行启动现券买断工具在债券二级市场进行购入，整体来看对银行体系流动性以及债券市场的供需状况影响较小。此外，8月30日，人民银行发布公告，8月向一级交易商买入短期国债并卖出长期国债，全 月净买入债券1000亿元，释放出后续在公开市场操作中逐步增加国债买卖、调控收益率曲线形状的信号。 值得注意的是，由于此次续发的特别国债为10年和15年期，相对于到期的7年期“17特别国债01”来说期限更长。央行持债久期拉长，意味着央行未来调控长端利 率的能力可能有所提升，也使市场对央行后续进一步加大长债利率调控力度产生一定担忧。但结合当前市场情况看，短期内央行继续加大长期限国债卖出力度的可能相对有限。一方面，债券市场已出现一定调整。前一阶段央行提示长债利率风险后，利率 债和信用债市场均已出现一定调整，尤其是流动性相对一般、市场参与者更少的信用债品种出现更大幅度下跌。以10年期限国债和AAA等级中短期票据收益率为例，截至8月30日，两者分别较月初上行4bp和19bp至2.17%和2.48%，AAA等级中短期票据信用利差较月初走扩15bp至31bp。在收益率已有所调整的情况下，央行短期内对于出售国债操作的态度或更趋谨慎，避免市场情绪进一步恶化，进而形成“债券下跌 -赎回加剧”的负反馈螺旋。另一方面，经济修复仍需低利率环境支撑。7月份工业增 加值、服务业生产指数、固定资产投资等主要经济指标相较上半年边际走弱，显示当 前经济修复仍存在多重制约。8月26日，中国人民银行行长潘功胜专家学者及金融 企业负责人座谈会上也再次表示，要落实好中央政治局会议关于“宏观政策要持续用力、更加给力”的要求，继续坚持支持性的货币政策立场，加大金融对实体经济的支持力度。整体看，在经济修复仍存在多重制约背景下，后续货币政策操作或仍需维持稳中偏松，或维持低利率环境支持实体经济发展，预计短期内央行进一步加大长债卖出力度的可能性相对有限，债券收益率在经历前一阶段调整后，或继续低位波动。 二、宏观数据：制造业采购经理指数小幅回落 受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8月份制造业PMI有所回落。8月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降 0.1个百分点。其中，生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.9%，分别较上月下降 表1：最新宏观经济数据一览 0.3和0.4个百分点，显示制造业企业生产和市场需求均有所放缓。分企业类型看，8月大型企业PMI为50.4%，比上月下降0.1个百分点，但仍继续位于临界点以上。中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，比上月下降0.7和0.3个百分点，显示中小型企业生产经营压力有所加大。8月财新中国制造业采购经理指数录得50.4%，较7月回升0.6个百分点，重回荣枯线以上。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年2季度2023年1季度 4.70%5.30% 官方制造业PMI 2024年8月2024年7月 49.10%49.40% 社会消费品零售同比增速 2024年7月2024年6月 2.70%2.00% 固定资产投资同比增速 2024年1-7月2024年1-6月 3.60%3.90% 工业增加值同比增速 2024年7月2024年6月 5.10%5.30% CPI同比增速 2024年7月2024年6月 0.50%0.20% PPI同比增速 2024年7月2024年6月 -0.80%-0.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年7月2024年6月 7.00%8.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年7月2024年6月 7.20%-2.40% 贸易顺差（以美元计） 2024年7月2024年6月 846.5亿美元 989亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-7月2024年1-6月 3.60%3.50% 社会融资规模存量同比增速 2024年7月2024年6月 8.20%8.10% M2同比增速 2024年7月2024年6月 6.30%6.20% M1同比增速 2024年7月2024年6月 -6.60%-5.00% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：央行净投放资金，质押式回购利率多数下行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周央行通过公开市场操作净投放资金5040亿元。具体来看，周内央行开展14018亿元7天逆回购和3000亿元MLF操作，周内有11978亿元逆回购到期。上周央行净投放资金，周内资金面边际放松，各期限质押式回购利率较前一周多数下行，幅度在3-28bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期有所上行，两者之间利差走扩至11bp。 操作类型 期限 利率 期数 规模 14018亿元 0亿元0亿元 11978亿元 0亿元0亿元 3000亿元 0亿元0亿元0亿元 17018亿元11978亿元 5040亿元 %BP 2.0012 11 1.9510 9 1.908 76 1.855 4 1.803 21 1.750 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天 1.70% 5 逆回购 14天 — — 28天 — — 7天 1.70% 5 逆回购到期 14天 — — 28天 — — MLF/TMLF 365天 2.30% 1 MLF/TMLF到期 365天 — — 国库现金定存国库现金定存到期 投放总量 1个月1个月 — ——— ——— 回笼总量 净投放 —— —— —— 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.10%1.90%1.70%1.50% DR001DR007DR014DR021DR1m BP10 50-5-10-15-20-25 -30 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：债券发行规模上升，发行成本普遍上行 上周信用债发行规模上升，信用债1发行规模为3035.76亿元，较前一期增加 500.36亿元；日均发行规模为607.15亿元，较前一期增加100.07亿元。分券种来看，除中期票据和短期融资券发行规模增长外，其他券种发行规模普遍下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1133.47亿元，较前一期增加263.13亿元；产业债发行规模1493.58亿元