信用利差周报2022年第45期：特别国债等量续发，债券收益率全面上行

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2022年12月05日—12月09日 总第451期 2022年第45期 债券市场研究 特别国债等量续发， 债券收益率全面上行 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第43期】防疫政策优化叠加稳地产政策加码，经济回暖预期升温推动债券收益率普遍上行2022-12-6 【信用利差周报2022年第43期】央行全面降准维护流动性充裕合理，疫情反复与降准驱动债券收益率普遍下行2022-11-30 【信用利差周报2022年第42期】金融支持房地产发展十六条措施出台，多重利空压力下债券收益率波动加剧2022-11-23 【信用利差周报2022年第41期】民营房企融资再获支持，债券收益率普遍上行2022-11-16 【信用利差周报2022年第40期】个人养老金制度正式落地，债券收益率普遍上行2022-11-9 【信用利差周报2022年第39期】信用债发行延续升温，信用利差全面走阔2022-11-9 ——信用利差周报2022年第45期 本期要点 市场动态 12月9日，财政部发布《关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知》， 为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定于12月12日发行 2022年特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元人民币，可以上市交易，发行方式为在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行将面向有关银行开展公开市场操作，本次特别国债是2007年发行的特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。考虑到近期疫情防控形势有所转变，叠加年末布局明年各项工作开展，财政收支压力加大，未来恢复经济建设、继续疫情防控支撑等举措也需更多财政资金支持。此次特别国债作为“增量工具”的可选政策，未来或有助于为财政开源增支，更好稳定经济增长。 宏观数据 在上年同期基数较高以及食品价格回落影响下，11月CPI同比上涨1.6%，较前值回落0.5个百分点；环比由正转负，由上月上涨0.1%转为下降0.2%。月内原油价格整体回落，同时受上年同期基数较高影响，PPI同比下降1.3%，与上月持平。环比较上月小幅回落0.1个百分点至0.1%。 货币市场 上周央行公开市场合计开展100亿元逆回购操作，当周共有3170亿元逆回购 到期，央行合计净回笼3070亿元。截至上周五，除隔夜质押式回购利率较前一周下行9bp外，其余期限资金利率上行3-51bp。其中，1个月期限品种在跨年需求影响下大幅上行51bp。Shibor方面，3月期Shibor上行5.9bp，1年期Shibor上行4.6bp,二者之间利差有所收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模为1972.63亿元，较前一周减少274.41亿元。分行业来看，基础设施投融资、交通运输、建筑行业发行规模位居前位。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出，其中综合、化工等行业净流出规模较大。发行成本多数上行2-85bp。 二级市场 上周,债券二级市场交投活跃度增加，日均现券交易额较前一周增加1089.24 亿元至13183.25亿元。上周，全国防疫政策进一步优化，市场对基本面回暖预期升温，叠加资金面边际收紧，债券收益率全面上行。其中，利率债收益率全面上行1-13bp，信用债收益率全面上行5-25bp。信用利差全面走扩5-17bp。评级利差多数走扩1-4bp。 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 一、市场动态：7500亿元特别国债等量续发 12月9日，财政部发布《关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知》，为 筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定于12月12日发行2022年 特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元人民币，可以上市交易，发行方式为在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行将面向有关银行开展公开市场操作，本次特别国债是2007年发行的特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。考虑到近期疫情防控形势有所转变，叠加年末布局明年各项工作开展，财政收支压力加大，未来恢复经济建设、继续支撑疫情防控等也需更多财政资金支持。此次特别国债作为“增量工具”的可选政策，未来或有助于为财政开源增支，更好稳定经济增长。 从对债市影响看，由于此次特别国债为等额偿还12月11日到期的特别国债，且央行将面向定向发行银行开展公开市场操作，因此短期内对于市场流动性冲击有限。中长期看，特别国债的发行一定程度上释放了积极的财政信号，近期的中央政治局会议也明确了明年“加力提效”的财政政策的基调。未来在“宽财政”、“稳增长”的政策基调下，市场对于经济加速修复的预期可能进一步强化，或对债券收益率下行形成一定制约。但考虑到目前经济修复基础仍不稳固，稳地产、稳增长政策落地见效仍需时间，在货币政策维护流动性充裕合理环境下，预计年内债券收益率持续上行动力不足，整体呈区间波动状态。 二、宏观数据：CPI回落至2%以内，高基数下PPI延续负增长 食品价格回落叠加上年同期基数较高，11月CPI同比回落。在上年同期基数较高以及食品价格回落影响下，11月CPI同比上涨1.6%，较前值回落0.5个百分点；环比由正转负，由上月上涨0.1%转为下降0.2%。具体来看，食品价格同比上涨3.7%，涨幅较上月回落3.3个百分点，环比下降0.8%，较上月回落0.9个百分点；非食品价格同、环比均与上月持平，其中同比上涨1.1%，环比下降0.3%。剔除能源与食品的核心CPI为0.6%，与上月持平，处于2021年以来的较低水平，显示当前需求持续较 为低迷。国际原油价格回落叠加高基数影响，本月PPI同比仍位于负增速区间。本月 www.ccxi.com.cn1 OPEC一揽子原油价格均值延续7月以来的回落走势，较上月回落3.89美元/桶至 表1：最新宏观经济数据一览 89.73美元/桶，原油价格整体回落，同时受上年同期基数较高影响，PPI同比下降1.3%，降幅与上月持平；PPI环比较上月小幅回落0.1个百分点至0.1%，其中生产资料价格同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年3季度2022年2季度 3.90%0.40% 官方制造业PMI 2022年11月2022年10月 48.00%49.20% 社会消费品零售同比增速 2022年10月 2022年9月 -0.50%2.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-10月 2022年1-9月 5.80%5.90% 工业增加值同比增速 2022年10月 2022年9月 5.00%6.30% CPI同比增速 2022年11月2022年10月 1.60%2.10% PPI同比增速 2022年11月2022年10月 -1.30%-1.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年11月2022年10月 -8.70%-0.30% 进口同比增速（以美元计） 2022年11月2022年10月 -10.60%-0.70% 贸易顺差（以美元计） 2022年11月2022年10月 698.4亿美元851.5亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-10月 2022年1-9月 -3.00%-2.30% 社会融资规模存量同比增速 2022年11月2022年10月 10.00%10.30% M2同比增速 2022年11月2022年10月 12.40%11.80% M1同比增速 2022年11月2022年10月 4.60%5.80% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：资金价格普遍上行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周央行公开市场合计开展100亿元逆回购操作，当周共有3170亿元逆回购到期，央行合计净回笼3070亿元。上周资金面收紧，各期限资金价格普遍上行。截至上周五，除隔夜质押式回购利率较前一周下行9bp外，其余期限资金利率普遍上行3-51bp。其中，1月期质押式回购利率在跨年需求影响下大幅上行51bp。Shibor方面，3月期Shibor上行5.9bp，1年期Shibor上行4.6bp,二者之间利差有所收窄。 操作类型期限利率期数规模 7天2.00%5100亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%53170亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元期 %BP 2.60302.40252.20202.00151.80101.6051.400 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 投放总量———100亿元回笼总量———3170亿元 净投放———-3070亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m 60BP5040302010 0 -10-20 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/12/02与2022/12/09变化情况 四、信用债一级市场：信用债发行降温，发行成本多数上行 上周，信用债1发行规模为1972.63亿元，较前一周减少274.41亿元。分券种看，不同品种发行规模有涨有跌，其中超短期融资券、短期融资券、中期票据和公开发行公司债发行规模减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计760.9亿元，较前一周有所减少。产业债中，交通运输行业合计发行239.5亿元，较前一周有所增加，发行规模最高；建筑行业发行规模增加至212.14亿元，发行规模亦位居前位。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出，其中综合、化工等行业净流出规模较大。发行成本多数上行，除AAA级主体和AA级主体发行的1年期债券以及AA级主体发行的5年期债券发行利率下行外，其他债券发行成本普遍上行2-85bp。 图4：主要券种发行规模变化情况 1.不同品种发行规模有涨有跌，其中超短期融资券、短期融资券、中期票据和公司债发行规模较前一周减少，其他品种发行规模增加。 亿元 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 12.05-12.0911.28-12.02 数据来源：Wind，中诚信国际整理 1包括w非w金w融.企cc业xi债.c务om融.资cn工具，公司债，可转债，可交换债，企业债和政府支持机构债4 图5：不同行业债券发行规模周度对比 2.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计760.9亿元，较前一周有所减少。产业债中，交通运输行业合计发行239.5亿元，较前一周有所增加，发行规模最高；建筑行业发行规模增加至212.14亿元，发行规模亦位居前位。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出，其中综合、化工