信用利差周报2024年第40期：央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年10月21日—10月25日 总第535期 2024年第40期 债券市场研究 央行开展互换便利首次操作， 作者： 中诚信国际研究院 赵皓月hyzhao@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第39期】多家银行下调存款挂牌利率，发行升温债券收益率转为下行2024-10-22 【信用利差周报2024年第38期】央行财政部成立工作组加强政策协同，民营经济促进法草案出台2024-10-15 【信用利差周报2024年第37期】政治局会议强调政策加力增强紧迫感，债券收益率短期调整但仍有支撑2024-9-30 【信用利差周报2024年第36期】美联储超预期降息50个基点，10年期国债收益率创历史新低2024-9-19 【信用利差周报2024年第35期】央行表态降准仍有空间，绿债国际化进程提速2024-9-10 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 情绪转淡债券收益率全面上行 ——信用利差周报2024年第40期 本期要点 市场动态 央行开展互换便利首次操作，股债跷跷板效应推动债券收益率波动上行。10月 21日，央行发布公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，央行开展了证券、基 金、保险公司互换便利首次操作，操作金额为500亿元。另外，10月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款并明确操作事宜，首期额度为3000亿元。互换便利落地、股票回购增持再贷款的设立以及其他政策的出台，对权益市场有明显的提振作用，但“股债跷跷板效应”下，债券市场行情弱化，10年期国债收益率从9月25日的2.03%快速上升至9月29日的2.24%，之后虽然受降准、降息等因素影响，10年期国债收益率有所下行，但仍然维持在2.1%左右，利率中枢较一揽子增量政策出台之前明显上移。展望后市，股市增量资金持续入市，以及年末地方债供给增加，均对债券市场收益率造成一定压力，但低利率环境以及年底前0.25- 0.5个百分点的降准空间将对债市形成一定支撑，同时稳增长政策下，经济基本面的修复情况尚待观察。多重因素影响下，预计后续债券市场仍然小幅震荡，债券收益率或面临小幅上行的压力，但整体仍然大概率维持低位。 宏观数据 9月M1同比下降7.4%，但下滑速度放缓，仅较上月下降0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，呈现企稳回升态势。M2与M1同比的剪刀差为14.2%，环比上升0.6个百分点，同比上升6个百分点。 货币市场 上周，央行通过公开市场操作净投放资金19571亿元。其中，央行开展22515 亿元7天期逆回购操作，同期有9944亿元7天期逆回购到期；此外，央行开展7000亿元365天MLF操作，而本月MLF到期量为7980亿元，央行此次为缩量平价续作。上周各期限质押式回购利率全面上行，幅度在2-13bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期分别上行2.5bp和1.5bp，两者之间利差降至6.4bp。 一级市场 上周，信用债发行规模上升，信用债发行规模为3746.26亿元，较前一期增加1434.13亿元。除超短期融资券和PPN外，其余券种发行规模均有所上升。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计956.55亿元，较前一期增加87.64亿元； 产业债发行规模1424.75亿元，较前一期减少144.46亿元。净融资方面，多数行业表现为融资净流入。从发行成本来看，债券平均发行利率走势分化。 二级市场 上周，债券二级市场现券交易额为62514.24亿元，日均现券交易额较前一期减 www.ccxi.com.cn 少3290.19亿元至12502.85亿元。上周债券收益率普遍上行，利率债方面，国债和国开债收益率多数上行，幅度为1-6bp；信用债方面，不同品种信用债收益率较前一期全面上行，变化幅度在3-15bp之间。信用利差方面，各期限信用利差全面走扩，幅度在3-10bp。评级利差方面，各等级间利差多数收窄，幅度在1-3bp之间。 一、市场热点：央行开展互换便利首次操作，股债跷跷板效应推动债券收益率波动上行 10月21日，央行发布公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，央行开展了证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp， 中标费率为20bp。同日，中金公司完成“证券、基金、保险公司互换便利”下的首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行票据。10月22日，中金公司在“证券、基金、保险公司互换便利”项下首次买入股票。同日，国泰君安完成互换借贷便利全市场首单国债换入交易，并于24日增持股票。另外，10月17日，央行、国家金融监管总局、中国证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款并明确操作事宜，首期额度为3000亿元，年利率 为1.75%，期限1年，可视情况展期。 互换便利可以让资金直达非银，并且用于权益市场投资；股票回购增持再贷款是是银行支持权益市场的创新工具，有助于激发上市公司和大股东回购增持热情。二者均能为权益市场注入增量资金，提振市场信心。互换便利落地和股票回购增持再贷款的设立，对权益市场有明显的提振作用。自9月24日起一揽子增量政策推出以来，上 证综指迅速从9月24日的2770点拉升至10月8日的最高点3674点，虽然后续出现 大幅回调，但仍然在3200点上下波动，沪深300指数也有超20%的涨幅。与权益市场相比，债券市场行情疲弱。9月24日新闻发布会后，债市收益率由跌转涨，10年期国债收益率从9月25日的2.03%快速上升至9月29日的2.24%，同时，国债期货全面 收跌，其中，30年期国债期货跌幅超4%。之后虽然受降准、降息等因素影响，10年期国债收益率有所下行，但仍然维持在2.1%左右，利率中枢较一揽子增量政策出台之前明显上移，“股债跷跷板效应”较为显著。展望后市，债市仍然面临一些扰动因素。 其一，已落地的500亿互换便利资金将分批入市，“抛债买股”下债券收益率面临上行压力，另外股票回购增持再贷款增量资金也将入市，“股债跷跷板效应”可能加剧 债市压力；其二，11月全国人大常委会将公布后续国债和地方债增发计划，债券供 给增加也将对债市造成冲击；其三，最近一系列稳增长措施出台，提振市场预期的同时也可能制约收益率下行；最后，美国大选和美联储11月降息幅度的不确定性对我国 债市可能也有一定影响。不过考虑到潘功胜行长在2024金融街论坛年会上表示，“预 计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，可缓和债券供给增加对债市的影响，对市场行情也有一定支撑；叠加稳增长政策下，经济基本面的修复情况尚待观察。多重因素影响下，预计后续债券市场仍然小幅震荡，债券收益率或面临小幅上行的压力，但整体仍然大概率维持低位。 二、宏观数据：M1增速降幅收窄，M2增速触底回升 9月M1同比增速为下降7.4%，但下滑速度放缓，仅较上月下降0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，呈现企稳回升态势。M2与M1同比的剪刀差为14.2%，环比上升0.6个百分点，同比上升6个百分点。9月M2增速触底回升，其原因有四：一是9月底一揽子政策后权益市场大幅提振，导致理财资金重新回 表，同时证券客户保证金增加，二者共同导致9月非银金融机构存款逆季节增加9100亿元，带动M2上行；二是9月财政支出力度加强，财政存款减少2358亿元，同比多减231亿元；三是企业部门存款增加7700亿元，是自今年2月以来的首次同比多增； 表1：最新宏观经济数据一览 四是货币政策较为宽松，9月27日央行宣布降准0.5个百分点，同时7天逆回购利率由1.7%下降至1.5%，宽松的货币政策也有助于M2企稳回升，但由于时间较短，货币政策对M2的影响或较为有限。整体来看，9月M2出现拐点，一揽子增量政策作用下，后续金融数据有望延续改善。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年3季度2023年2季度 4.60%4.70% 官方制造业PMI 2024年9月2024年8月 49.80%49.10% 社会消费品零售同比增速 2024年9月 3.20% 2024年8月 2.10% 固定资产投资同比增速 2024年1-9月2024年1-8月 3.40%3.40% 工业增加值同比增速 2024年9月2024年8月 5.40%4.50% CPI同比增速 2024年9月2024年8月 0.40%0.60% PPI同比增速 2024年9月2024年8月 -2.80-1.80% 出口同比增速（以美元计） 2024年9月2024年8月 2.40%8.70% 进口同比增速（以美元计） 2024年9月2024年8月 0.30%0.40% 贸易顺差（以美元计） 2024年9月2024年8月 817.1亿美元910.0亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-8月2024年1-7月 0.50%3.60% 社会融资规模存量同比增速 2024年9月2024年8月 8.00%8.10% M2同比增速 2024年9月2024年8月 6.80%6.30% M1同比增速 2024年9月2024年8月 -7.40%-7.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：央行缩量续作MLF，资金需求上升质押式回购利率全面上行 上周，央行通过公开市场操作净投放资金19571亿元。其中，央行开展22515亿 元7天期逆回购操作，同期有9944亿元7天期逆回购到期；此外，央行开展7000亿 元365天MLF操作，而本月MLF到期量为7980亿元，央行此次为缩量平价续作。虽然上周央行净投放资金，但受月末税期等因素影响，市场流动性有所收紧，各期限质押式回购利率全面上行，幅度在2-13bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期分别上行2.5bp和1.5bp，两者之间利差降至6.4bp。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天1.50%522515亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.50%69944亿元逆回购到期14天——0亿元14天——0亿元 MLF/TMLF365天2.00%17000亿元 MLF/TMLF到期365天——0亿元央行票据互换3个月2.35%147.2亿元 央行票据互换3个月2.35%150亿元国库现金定存到期1个月——0亿元 %BP 1.96101.9491.9281.9071.8861.865 4 1.8431.8221.8011.780 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 投放总量———29515亿元回笼总量———9944亿元净投放———19571亿元 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.10%1.90%1.70%1.50%1.30% DR001DR007DR014DR021DR1m BP14 1210 86420 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 四、信用债一级市场：发行规模上升，发行成本走势分化 上周，信用债发行规模上升，信用债1发行规模为37