信用利差周报2024年第27期：央行优化北向通债券缴纳互换通保证金等业务，债券收益率多数下行

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年7月8日—7月12日 总第522期 2024年第27期 债券市场研究 央行优化北向通债券缴纳互换通保证金等业务，债券收益率多数下行 作者： 中诚信国际研究院 马子喻zyma@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 ——信用利差周报2024年第27期 谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第26期】交易商协会推出“两新”债务融资工具，央行公告创设临时隔夜正逆回购操作2024-7-10 【信用利差周报2024年第25期】可转债市场大幅调整，央行公告开展国债借入2024-7-2 【信用利差周报2024年第24期】“科创板八条”优化股债融资制度，债券二级市场量价齐升2024-6-24 【信用利差周报2024年第23期】6月FOMC会议维持利率并下调降息次数预测，债券收益率延续下行2024-6-18 【信用利差周报2024年第22期】一级市场发行回暖，债券收益率全面下行2024-6-11 【信用利差周报2024年第21期】政治局会议强调严字当头防范化解金融风险， 债券收益率普遍下行2024-6-3 【信用利差周报2024年第20期】特别国债上市首日宽幅波动，信用利差普遍收窄2024-5-27 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 7月9日，“债券通周年论坛2024”在香港举行，论坛重点讨论了债券通、 互换通等互联互通机制等内容。中国人民银行金融市场司副司长江会芬在论坛上围绕“推动中国金融市场高水平对外开放”的主题宣布了一系列新举措，旨在深化境内外金融市场互联互通，完善债券通和北向互换通机制，为加快建设金融强 国提供支撑。一方面，人民银行将启动支持境外机构使用债券通北向债券缴纳互换通保证金业务。另一方面，人民银行将继续深化境内外金融市场互联互通，完善债券通和北向互换通机制。这些措施旨在通过改善基础设施、简化监管、优化 风险管理工具，创造一个更加开放、便利和高效的投资环境，进一步吸引和留住境外投资者，降低其参与成本，从而推动境内外金融市场的深度融合和互联互通。从债市角度来看，优化境外投资者的参与机制，简化跨境交易流程，并推动基础设施联通和监管资质互认等措施或将吸引更多国际资本流入，进一步提升市场效率，降低投资障碍，有利于推动债券市场的国际化进程。 宏观数据 6月，全国CPI同比增速为0.2%，涨较前值回落0.1个百分点，为近三个月最低。6月CPI环比下降0.2%，降幅较前值扩大0.1个百分点。6月，PPI同比下降0.8%，降幅较前值收窄0.6个百分点，创2023年2月以来新高。6月PPI环比下降0.2%，较前值回落0.4个百分点。我国上半年国内生产总值（GDP）61.7万亿元，同比增长5%。 货币市场 上周央行通过公开市场操作不放不收。具体来看，上周央行每日投放20亿7 天期逆回购，合计进行100亿元逆回购操作，同期有100亿元逆回购到期，周内未投放增量资金。上周央行公开市场平量续作，月初资金面整体维持宽松，各期限质押式回购利率较前一周普遍下行，幅度在1-9bp之间。 一级市场 上周信用债发行规模增加，信用债发行规模为3118.07亿元，较前一期增加 842.93亿元；日均发行规模为623.61亿元，较前一期增加168.59亿元。分券种来看，多数券种发行规模增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计 798.70亿元，较前一期增加342.19亿元；产业债发行规模1393.69亿元，较前一期增加383.64亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入 116.83亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入。从发行成本来看，债券平均发行利率多数上行。 二级市场 上周债券二级市场交投活跃度延续降温，现券交易额为79849.42亿元，日均 www.ccxi.com.cn 现券交易额较前一期减少1738.39亿元至15969.88亿元。利率债方面，除部分短期国债、国开债收益率小幅上行外，其余国债和国开债收益率均有所下行，变化幅度在3bp以内。信用债方面，不同品种信用债收益率较前一周普遍下行，变化幅度在1-7bp之间。信用利差多数小幅收窄。评级利差方面，AA+与AA级利差与前一期基本持平，其余各期限等级间利差普遍收窄1-6bp。 一、市场热点：央行将启动支持境外机构使用债券通北向债券缴纳互换通保证金业务 7月9日，“债券通周年论坛2024”在香港举行，论坛重点讨论了债券通、互换通等互联互通机制相关内容。北向互换通作为连接香港与内地银行间利率互换市场的重要桥梁，自2023年5月正式启动以来，成交额持续增长。截至2024年5月末，北 向互换通日均成交额已从最初的30亿元人民币升至200亿元人民币，增长幅度高达 567%；参与北向互换通的境外机构数量已达61家，日均成交额较推出初期增长近7倍。北向互换通的快速发展，为境外投资者提供了更加灵活、高效的风险管理工具，对于进一步提升人民币资产的全球吸引力也有积极贡献。 中国人民银行金融市场司副司长江会芬在论坛上围绕“推动中国金融市场高水平 对外开放”的主题表示人民银行将推出一系列新举措，旨在深化境内外金融市场互联互通，完善债券通和北向互换通机制，为加快建设金融强国提供支撑。一方面，人民银行将启动支持境外机构使用债券通北向债券缴纳互换通保证金业务，该业务可进一 步拓展人民币债券作为离岸合格担保品的应用场景，有利于盘活境外机构持有的境内人民币债券，增加可交易债券数量，降低投资者参与互换通的成本，并促进债券通和 北向互换通之间发挥协同效应。另一方面，人民银行将继续深化境内外金融市场互联 互通，完善债券通和北向互换通机制。具体措施包括三点：一是推进境内外基础设施托管行的联通合作，有助于打通境内外金融市场的技术和运营障碍，提升资金和证券 的跨境流动效率；二是推动基础设施跨境监管资质互认，减少境外投资者在不同监管环境下的合规成本与复杂性，有利于建立健全更为统一和透明的监管体系；三是优化境外投资者流动性管理和风险对冲工具，以帮助投资者更好地管理投资风险，增加投资的灵活性和安全性。这些措施旨在通过改善基础设施、简化监管、优化风险管理工具，创造一个更加开放、便利和高效的投资环境，进一步吸引和留住境外投资者，降低其参与成本，从而扩大对外开放，推动境内外金融市场的深度融合和互联互通。 从债市角度来看，人民银行此次优化境外投资者的参与机制，简化跨境交易流程， 并推动基础设施联通和监管资质互认等措施或将吸引更多国际资本流入。截至2024 年5月末，境外机构在银行间市场持有债券4.22万亿元，较2023年同期增加了1.03 万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.0%，比去年提高了0.5个百分点。新的对外开放举措有助于进一步提升市场效率，降低投资障碍，有利于推动债券市场的国际化进程，这也是深化国内资本市场开放和改革的重要尝试，通过加快市场的开放步伐，我国或进一步融入全球金融体系，逐步提升在国际金融领域的参与度和影响力。 二、宏观数据：6月CPI同比上升，PPI同比降幅收窄，上半年GDP增长5% 6月，全国CPI（居民消费价格指数）同比增速为0.2%，涨幅较前值回落0.1个百分点，为近三个月最低。其中，食品价格下降2.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.39个百分点。非食品价格上涨0.8%，涨幅与上月持平，影响CPI同比上涨约0.64个百分点。6月CPI环比下降0.2%，降幅较前值扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月持平转为下降0.6%，影响CPI环比下降约0.11个百分点；非食品价格下降0.2%，降幅与上月相同，影响CPI环比下降约0.13个百分点。 6月，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降0.8%，降幅较前值收窄0.6个百分点，创2023年2月以来新高。其中，生产资料价格下降0.8%，降幅收窄0.8个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅与上月相同。6月PPI环比下降0.2%，较前值回落0.4个百分点。其中，生产资料价格由上涨0.4%转为下降0.2%；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。 我国上半年国内生产总值（GDP）61.7万亿元，同比增长5%。产业结构方面，三大产业均实现了正增长，第一产业增加值达到3.07万亿元，同比增长3.5%；第二产 业增加值达到23.65万亿元，同比增长5.8%；第三产业增加值达到34.96万亿元，同比增长4.6%。分季度来看，一季度GDP同比增长5.3%，二季度增长4.7%。从环比看，二季度GDP增长0.7%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年1季度2023年4季度 5.30%5.20% 官方制造业PMI 2024年6月2024年5月 49.50%49.50% 社会消费品零售同比增速 2024年5月2024年4月 3.70%2.30% 固定资产投资同比增速 2024年5月2024年4月 4.00%4.20% 工业增加值同比增速 2024年5月2024年4月 5.60%6.70% CPI同比增速 2024年6月2024年5月 0.20%0.30% PPI同比增速 2024年6月2024年5月 -0.80%-1.40% 出口同比增速（以美元计） 2024年6月2024年5月 8.60%7.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年6月2024年5月 1.80%-2.30% 贸易顺差（以美元计） 2024年6月2024年5月 990.50亿美元826.22亿美元 工业企业利润同比增速 2024年1-5月2024年1-4月 3.40%4.30% 社会融资规模存量同比增速 2024年6月2024年5月 8.10%8.40% M2同比增速 2024年6月2024年5月 6.20%7.00% M1同比增速 2024年6月2024年5月 -5.00%-4.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：资金面维持宽松，质押式回购利率普遍下行 上周央行通过公开市场操作不放不收。具体来看，上周央行每日投放20亿7天期 逆回购，合计进行100亿元逆回购操作，同期有100亿元逆回购到期，周内未投放增量资金。上周央行公开市场平量续作，月初资金面整体维持宽松，各期限质押式 www.ccxi.com.cn4 回购利率较前一周普遍下行，幅度在1-9bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期小幅下行，两者之间利差仍保持在11bp。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天1.80%5100亿元 逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.80%5100亿元 逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存1个月——0亿元国库现金定存到期1个月——0亿元 投放总量———100亿元回笼总量———100亿元净投放———0亿元 %BP 2.1015 14 2.0513 1211 2.0010 9 1.958 76 1.905 4 1.853 21 1.800 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一期变动情况 2.30%2.10%1.90%1.70%1.50% DR001DR007DR014DR021DR1m BP8 6420 -2-4-6-8 -10 DR001DR007DR