信用利差周报2024年第9期：央行扩大柜台市场可投资品种及投资者范围，债券收益率普遍下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年2月26日—3月1日 总第507期 2024年第9期 债券市场研究 作者： 中诚信国际研究院 翟帅shzhai@ccxi.com.cn侯天成tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第8期】5年期以上LPR超预期下调，债券收益率全面下行2024-3-4 【信用利差周报2024年第7期】货币政策报告提到推动信用债市场发展，信用利差普遍收窄2024-2-26 【信用利差周报2024年第6期】美联储淡化降息预期，国内债券收益率全面下行2024-2-9 【信用利差周报2024年第5期】稳市场稳信心措施加码，发行升温债券收益率延续下行2024-1-29 【信用利差周报2024年第4期】多部门发声支持资本市场健康发展，债券收益率普遍下行2024-1-22 【信用利差周报2024年第3期】央行重申货币政策稳健精准基调，信用利差全面收窄2024-1-15 【信用利差周报2024年第2期】央行重启PSL操作，北交所首单信用债落地2024-1-8 央行扩大柜台市场可投资品种及投资者范围， 债券收益率普遍下行 ——信用利差周报2024年第9期 本期要点 市场动态 2024年3月1日，中国人民银行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事 项的通知》，自2024年5月1日施行。《通知》主要明确了两个方面的内容：一是明确柜台业务品种和交易方式。二是优化投资者开户的管理规则，并将可参与柜台渠道投资的投资者范围扩展至境外机构。此外，《通知》还对开设柜台交易的机构充分揭示产品或者服务的风险、明确与投资者之间的风险权责关系等投资者适当性管理的内容进行了强调。总体来看，本次《通知》扩大柜台市场可投资债券范围以及可参与柜台市场的投资者范围，推动柜台债券市场供需两端扩容，为银行间市场引入“活水”，有助于丰富银行间市场的投资者结构，对促进债券市场高质量发展具有积极意义. 宏观数据 2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点。 2024年2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9%，较上月微升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间。 货币市场 上周，央行在公开市场开展11640亿元7天期逆回购操作，同期有5320元逆回购到期，最终央行净投放资金6320亿元。截至上周五，除DR001上行7bp外，其他期限质押式回购利率均有下行，DR007为1.84%，略高于政策利率。Shibor方面，3月期Shibor、1年期Shibor均下行3.2bp，两者之间利差不变。 一级市场 上周发行升温，信用债发行规模为2685.56亿元，较上一期明显增加，日均 发行规模为537.11亿元。上周债券取消发行规模为84亿元，较前一周增加21亿 元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计998.31亿元，较前一周增加 615.68亿元；产业债中综合、电力生产与供应、煤炭等行业发行规模处于靠前水平，均超过95亿元。净融资方面，基础设施投融资行业净融资规模为158.58亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中电力生产与供应、综合、轻工制造、化工行业净流入量较高，均在50亿元以上。发行成本方面，债券平均发行利率普遍下行。 二级市场 上周，二级市场交投情绪进一步升温，债券二级市场现券交易额升至101710.90亿元，日均现券交易额较前一期增加2864.98亿元至20342.18亿元。截至上周五，国债、国开债收益率普遍下行，幅度在1-8bp之间，其中10年期国债收益率较前一周下行3bp至2.37%；信用债收益率全面下行，幅度在1-10bp之间。信用利差普遍收窄，幅度最大为9bp。从评级利差来看，不同相邻等级之间利差涨跌互现，变动幅度最大不超过7bp。 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 一、市场热点：央行将柜台债券投资品种扩大至公司类信用债和金融债，明确境外投资者可通过柜台交易 2024年3月1日，中国人民银行发布《关于银行间债券市场柜台业务有关事项 的通知》（以下简称《通知》），自2024年5月1日施行。2002年起，为增加个人和企业购买国债渠道，央行会同相关部门推出柜台债券业务，并逐步扩大券种范围，柜台债券逐渐成为拓宽居民投资渠道的重要机制安排和我国多层次债券市场的重要组成部分；2016年，央行发布《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》（以下简称 《管理办法》），进一步完善了柜台债券业务规则，对债券交易品种、参与投资者范 围和交易细则进行了明确规定。本次《通知》在2016年《管理办法》的基础上，主要明确两个方面的内容：一是明确柜台业务品种和交易方式。此前我国柜台市场交易的债券品种主要为包括国债、地方政府债和政策性银行债在内的各类利率债，新规将交 易品种扩大至“各类品种”，投资者可通过柜台投资金融债、公司类信用债，进一步丰富投资选择。二是优化投资者开户的管理规则，并将可参与柜台渠道投资的投资者范围扩展至境外机构。《通知》明确柜台业务开办机构应当为投资者开立债券账户和 办理债券登记、托管、结算等业务；已在银行间债券市场开立账户的投资者，可直接在柜台业务开办机构开立债券账户，不需要经过央行再次审批；同时明确获准进入银行间债券市场的境外投资者，可通过柜台业务开办机构和境内托管银行开立债券账户。此外，《通知》还对开设柜台交易的机构充分揭示产品或者服务的风险、明确与投资者之间的风险权责关系等投资者适当性管理的内容进行了强调。 一方面，《通知》的出台将扩大了可参与柜台业务的投资者范围。本次《通知》明确允许满足投资者适当性1要求的个人可以通过柜台市场直接投资银行间债券市场品 1投资者适当性要求主要参考通知第四章《投资者适当性管理》第九条：经开办机构审核认定至少满足以下条件之一的投资 者可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种：（一）国务院及其金融行政管理部门批准设立的金融机构；（二）依法在有关管理部门或者其授权的行业自律组织完成登记，所持有或者管理的金融资产净值不低于一千万元的投资公司或者其他投资管理机构；（三）上述金融机构、投资公司或者投资管理机构管理的理财产品、证券投资基金和其他投资性计划；（四）净资产不低于人民币一千万元的企业；（五）年收入不低于五十万元，名下金融资产不少于三百万元，具有两年以上证券投资经验的个人投资者；（六）符合中国人民银行其他规定并经开办机构认可的机构或者个人投资者。不满足上述条件的投资者只能买卖发行人主体评级或者债项评级较低者不低于AAA的债券，以及参与债券回购交易。 种，并打破了境外投资者进入柜台市场的限制，将有利于带动更多满足适当性要求的投资者参与柜台交易，优化柜台市场的投资者结构。另一方面，《通知》扩展了参与柜台交易的投资者可投资的债券范围，将可投资债券范围由利率债扩大至信用债，进 一步了满足不同类型投资者不同的风险偏好。总体来看，本次《通知》扩大柜台市场可投资债券范围以及可参与柜台市场的投资者范围，推动柜台债券市场供需两端扩容，为银行间市场引入“活水”，有助于丰富银行间市场的投资者结构，对促进债券市场高质量发展具有积极意义。 二、宏观数据：官方制造业PMI回落 2月份，官方制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点。 2月份，由于春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响，制造业市场活跃度总体有所下降，官方制造业PMI比上月略降0.1个百分点。从产需情况来看，产需指数一降一 平。其中生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点，企业生产活动有所放缓；新订单指数为49.0%，与上月持平。2024年2月财新中国制造业采购经理指数（PMI） 录得50.9%，较上月微升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张 区间。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2022年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2024年2月2024年1月 49.10%49.20% 社会消费品零售同比增速 2023年12月2023年11月 7.40%10.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 3.00%2.90% 工业增加值同比增速 2023年12月2023年11月 6.80%6.60% CPI同比增速 2024年1月 -0.80% 2023年12月 -0.30% PPI同比增速 2024年1月 2023年12月 -2.50%-2.70% CPI环比增速 2024年1月 2023年12月 0.30%0.10% PPI环比增速 2024年1月 2023年12月 -0.20%-0.30% 出口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 2.30%0.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 0.20%-0.70% 贸易顺差（以美元计） 2023年12月2023年11月 753.4亿美元694.5亿美元 M2同比增速 2024年1月 2023年12月 8.70%9.70% M1同比增速 2024年1月 2023年12月 5.90%1.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行操作转向净投放，资金面平稳跨月 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周，央行在公开市场开展11640亿元7天期逆回购操作，同期有5320元逆回购到期，最终央行净投放资金6320亿元。央行净投放下资金面略有转松，资金价格普遍下行。截至上周五，除DR001上行7bp外，其他期限质押式回购利率均有下行，DR007为1.84%，略高于政策利率。Shibor方面，3月期Shibor、1年期Shibor均下行3.2bp，两者之间利差不变。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.45122.402.35102.3082.252.2062.1542.102.0522.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%511640亿元逆回购14天1.95%00亿元28天——0亿元7天1.80%65320亿元逆回购到期14天1.95%00亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%00亿元 MLF/TMLF到365天2.75%00亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———11640亿元 回笼总量———5320亿元净投放———6320亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP10 50-5-10-15-20 -25 DR001DR007DR014DR021 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模上升，发行成本普遍降低 上周发行升温，信用债2发行规模为2685.56亿元，较上一期明显增加，日均发行 2包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可交换债、可转债等。 规模为537.11亿元。上周债券取消发行规模为84亿元，较前一周增加