纯碱玻璃策略周报

纯碱：国庆节前存补库预期，长线累库，低位震荡玻璃：冷修略快于预期，冷修总量仍偏少，低位震荡 汇报人：张丽 期货从业资格号:F3025228 交易咨询从业证书号:Z0013855 审核人:赵洪虎 2024年9月22日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 纯碱供需略偏空，估值中性略低 纯碱观点：观望，氨碱法现金流成本1450附近；弱现实弱预期基本兑现，底部1300 期权：卖出SA501C2000以上虚值看涨期权（2024-9-1）；卖出SA501P1220看跌期权（2024-9-8） 逻辑： •短期现货价格1300-1450区间震荡 •长线现货价格1400-1850区间震荡为主 •短期供应回归，厂家持续累库（上游订单下降），交割库去库，下游消化自身库存，中上游持续累库；盘面跌破高成本现金流，企业中秋节后降价，基本和盘面价格一致，1330-1380元；纯碱下游存在低价补库需求，情绪端缺少一点驱动，01上关注现货带来的支撑 •本周轻碱表需略增，仍低于刚需，替代转弱，关注轻重现货支撑；下半年或难维持上半年高需求； •重碱表需略增，刚需走弱，下游去原料库存； •关注后期新仓单，7月初（对应10月后合约）期现商拿货不及4月（对应最晚到9月合约）； •01合约存在投产预期和存量开工提高预期，弱现实弱预期，估值低，但持续高累的库存压力很大 玻璃基本面略偏空，估值偏低 玻璃观点：基本面偏空，估值偏多（按煤制成本算）；前期01在1450附近空单在1020附近全部止盈，01合约在该位置止盈，主要是根据现金流成本测算，像2409合约最低到了800多元，2501合约可能比2409更弱，但01下跌到800多元，行情不会那么顺畅；玻璃冷修仍不够，后期库存仍难去化，不过盘面01再继续大跌到900附近（这个价格代表旺季没有预期了），大概率冷修会加快 策略：期货单边观望；期权：卖出FG501C1420（2024-9-1）；卖出FG505P1020（2024-9-8） 逻辑：本周表需下降，供应略减量，库存增幅高（中秋放假原因）；01盘面低估值在1000附近，反弹承压煤制完全成本1150，成本随坑口煤上涨而上调，天然气完全成本1340附近，现货利润低位； 风险点：宏观政策走强 玻璃数据：下周库存预估去库；当前利空仍在于地产弱势下对玻璃需求韧性的担忧；中期看，玻璃需求是否能环比略改善，产量逐步去化，库存年底前高位缓慢去化；价格看，现货未有企稳，本周价格继续下跌；湖北980-1000元，沙河1020-1080附近，沙河非标970，触及现金流成本1050，2022年跌破现金流成本50 新开工和竣工拟合看，竣工移动平均累积同比持续下行，未有向上拐点，玻璃供应走弱仍偏慢，库存难去化，年底到2022年底持平； 下周关注：国庆节前补库情况 01 纯碱价格价差 目录 CONTENTS 纯碱供需数据 03 02 纯碱供需预估数据 青海 西南 华中 华南 华东 华北 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 轻碱市场价（隆众） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2019 2024 2018 2023 2017 2022 2016 2021 2015 2020 4,000 华中重碱市场价（隆众） 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 纯碱价格季节性和各区域价格走势 重碱市场价（隆众） 华北 华东 华南 华中 西南 青海 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 资料来源：隆众资讯 (200) 资料来源：隆众资讯 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 400 300 200 100 0 (100) 01-01 纯碱轻重价差 华中轻重价差（隆众） 01-13 01-25 02-06 2020 02-18 2020 03-01 03-13 03-25 2021 2021 04-06 04-18 青海轻重价差（隆众） 04-30 05-12 2022 2022 05-24 06-05 06-17 06-29 2023 2023 07-11 07-23 08-04 08-16 2024 2024 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) 01-01 01-13 01-25 02-06 2020 02-18 03-01 03-13 03-25 2021 04-06 04-18 华东轻重价差（隆众） 04-30 05-12 2022 05-24 06-05 06-17 06-29 2023 07-11 07-23 08-04 08-16 2024 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 资料来源：WIND、隆众资讯 01-18 02-03 02-19 03-06 03-22 04-07 04-23 05-09 05-25 06-10 06-26 07-12 07-28 08-13 08-29 09-14 09-30 10-16 11-01 11-17 12-03 1,0001,2001,4001,600 (( 42 000200400600800 00 )) 12-19 01-04 2019-12-06 纯碱基差价差 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 2,000 2020-02-06 2020-04-06 2020-06-06 2020-08-06 2020-10-06 2101 2020-12-06 2021-02-06 纯碱主力合约 2021-04-06 2021-06-06 2021-08-06 纯碱01基差 2021-10-06 2201 2021-12-06 2022-02-06 2022-04-06 2022-06-06 现货 2022-08-06 2301 2022-10-06 2022-12-06 2023-02-06 基差 2023-04-06 2023-06-06 2401 2023-08-06 2023-10-06 2023-12-06 2024-02-06 2024-04-06 2024-08-06 2501 2024-06-06 1,650 1,450 1,250 1,050 850 650 450 250 50 (150) (350) 2,000 1,800 9-12-06 800 600 400 200 (200) (400) 0-02-06 0 0-04-06 0-06-06 05-18 0-08-06 05-26 06-03 0-10-06 06-11 0-12-0606-19 2101-2105 2401-2405 06-27 纯 碱五九价 差 九一价差 一五价差 1-02-06 07-05 1-04-06 07-13 1-06-06 07-21 07-29 1-08-06 08-06 纯碱一五价差 2201-2205 2501-2505 1-10-0608-14 08-22 1-12-06 08-30 2-02-0609-07 09-15 2-04-06 09-23 2-06-06 10-01 2-08-06 10-09 10-17 2-10-06 10-25 2-12-0611-02 11-10 3-02-06 11-18 2301-2305 3-04-06 11-26 3-06-06 12-04 12-12 3-08-06 12-20 3-10-06 12-28 01-05 3-12-06 01-13 4-02-06 4-04-06 4-06-06 4-08-06 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-06 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-06 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 纯碱成本利润 纯碱现金流成本 2019年 2022年 氨碱法纯碱利润 2017年 2020年 2023年 2016年 2019年 2022年 2018年 2021年 2024年 2018年 2020年 2023年 2,500 2,200 2021年 2024年 2,300 1,700 2,100 1,200 1,900 1,700 700 1,500 200 1,300 1,100 (300) 资料来源：隆众资讯 纯碱原料价格季节性 北港动力煤5500报价 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 1/12/13/14/15/1 6/1 7/18/1 9/110/111/112/1 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：中国氯碱网 2020-03-04 2020-06-04 2020-09-04 2020-12-04 2021-03-04 2021-06-04 2021-09-04 2021-12-04 2022-03-04 2022-06-04 2022-09-04 2022-12-04 2023-03-04 2023-06-04 2023-09-04 2023-12-04 2024-03-04 2024-06-04 2024-09-04 纯碱价格区间 重碱价格 全国均价 华中 低价 成本 主力合约 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 资料来源：Wind、隆众资讯 01-01 01-16 01-31 02-15 03-01 03-16 03-31 04-15 04-30 05-15 05-30 06-14 06-29 07-14 07-29 08-13 08-28 09-12 09-27 10-12 10-27 11-11 11-26 12-11 12-26 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30