养老金融双周报（2024.9.10-2024.9.22）：美众议院再次反对养老金进行ESG投资

养老金融双周报（2024.9.10-2024.9.22） 美众议院再次反对养老金进行ESG投资 前瞻性产业研究 2024年9月23日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262@pingan.com.cn 平安观点： 本期重点：美共和党反ESG再进一步，中国延迟退休方案落地 9月中下旬，全球养老金领域共有二项重点事件值得关注。 第一，9月18日和19日，美国众议院接连通过一系列明显带有反ESG倾向的法案。其中，9月18日通过的法案核心在于，要求退休金投资时只能基于财务因素。9月19日通过的法案核心在于，证券发行人无需进行ESG 信息披露，且明确SEC无权要求股东考虑ESG提案。考虑到美国国会会议只剩下几个月时间，且民主党仍然主导着参议院和白宫，这两个反ESG法案短期内不太可能再有进一步的发展。 点评：当前美国ESG所面临的困境，已不全由政治立场之争带来，操作实务上的问题正在显现。如，当前ESG投资的各项要求可能已经越过了利益攸关的界限，纽约市的五个公共养老金中，消防和警察养老金覆盖高风险 职业，参与者对养老金的投资回报高度关注，因此对参与ESG持反对态度。晨星也表示，大量ESG提案不仅缺乏对股东的明确好处，且常常存在“措辞糟糕”等问题，令人难以支持。因此，即便美国政治环境再次改变，受限于现有实操条件，美国ESG的发展速度恐怕也难以回到2021年的高峰。 第二，9月13日，全国人民代表大会常务委员会通过《关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》。改革的核心有三：第一，延迟法定退休年龄。第二，社保最低缴费年限提升。第三，设计弹性退休制度。 点评：法定退休年龄延迟主要影响女工人，社保最低缴费年限提升主要影响灵活就业人员。短期看，延迟退休对家庭收入和社保稳定具有短期的积极作用。长期来看，延迟退休对经济增长、人口结构变化等方面的影响并 不确定。考虑到改革后中国退休年龄与海外发达国家相差不远，短期内应不会再进一步延迟退休。此外，延迟退休后，个人账户养老金可能成为晚退人群的重要收入来源。 其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是澳大利亚将允许职工自传统养老金产品中提款，并用于购买新养老金产品。二是英国FCA决定停止开发适用于投资者的ESG监管指标。三是强劲的股市回报令新西兰超级基金资产规模创下历史新高。 国内方面：一是国务院提出积极发展第三支柱养老保险。二是兴银理财被指3养老产品收益率垫底。三是全国养老服务工作推进会议召开。四是江苏印发《促进银发经济高质量发展实施方案》。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 一、重点关注 1.美国众议院通过一系列反ESG法案 9月18日和19日，美国众议院接连通过一系列明显带有反ESG倾向的法案。其中，9月18日通过的法案名为《保护美国人投资免受觉醒政策影响的法案（ProtectingAmericans’InvestmentsfromWokePoliciesAct）》。该法案的核心在于，要求退休金计划的受托人在做出投资决策时，只能基于财务因素，不能为了促进非财务利益或目标而牺牲投资回报或承担额 外的投资风险1。 9月19日通过的法案名为《经济增长优先于觉醒政策的法案》2，该法案的核心有三个部分： 1.护栏法案（GuardrailActof2023），将证券发行人的信披要求降低至只要求披露重要信息，不包括ESG信息。此外，该法案还要求美国证券交易委员会（SEC）解释当前信披清单中的非重要信息披露要求、建立上市公司咨询委员会、研究部分指令对美国经济的负面影响。此前，SEC曾在上市公司气候披露规则中规定了大量需要披露的气候信息，目前因为面临法律挑战已经被停止执行。 2.商业超越活动家法案（BusinessesoverActivistsAct），限制SEC要求发行人在代理声明中包含股东提案或相关讨论。主要是明确，SEC无权监督股东提案，且无权强制要求公司进行讨论。 3.保护美国人退休储蓄免受政治影响法案（ProtectingAmericans’RetirementSavingsFromPoliticsAct），包括表现优于政治、无昂贵和压抑的治理、排除ESG股东提案、排除重大社会政策问题等一系列提案。核心内容在于降低ESG的影响力。 点评：ESG所面临的困境，不全由政治立场之争带来，操作实务上的问题正在显现。其一，广义的经济性上说，ESG投资的核心支持在于利益攸关者理论，即企业和投资者的行为不仅需要为股东负责，还应为所有利益相关者负责。然而，当前ESG投资的各项要求可能已经越过了利益攸关的界限，违背了“共同但有区别”的原则，将责任无差别地压在了所有 企业和投资者身上，这产生了实际的福利损失，进而影响了ESG的支持度。例如，纽约市的五个公共养老金中，消防和警察养老金明确表示不支持ESG。消防和警察都是高风险职业，其参与者对养老金的投资回报高度关注，不愿意参与到一些可持续性的问题中3。其二，狭义的经济性上说，支持ESG的观点认为，ESG是一种合理的、以利润为中心的风险防范策略。因此，即便在企业或投资者这一较小的视角下，ESG也是具有经济性的。然而，ESG这一风险防范策略所防范的风险，其存在依赖假设、验证周期长、防范成本不低等问题，很容易遭到质疑，并在经济环境较差时面临诘难。第三，ESG作为一个不够严谨的概念，在操作实务上出现了较多乱象。根据晨星的研究，大量股东对ESG支持度的下滑，虽然一定程度上受到了政治环境的影响，但更重要的是这些提案不仅缺乏对股东的明确好处，且常常存在“措辞糟糕”等低级问题，令人难以支持。因此，共和党对于ESG的反对态度有其实际背景，已经不再限于政治立场之争。即便美国政治环境再次改变，受限于现有实操条件，美国ESG的发展速度恐怕也难以回到2021年的高峰。 整体而言，共和党参议院所通过的两个反ESG法案，仍然围绕着ESG的经济性展开，带有明显的特朗普色彩。考虑到美国国会会议只剩下几个月时间，且民主党仍然主导着参议院和白宫，这两个反ESG法案短期内不太可能再有进一步的发展。 （资料来源：House.gov，平安证券研究所） 2.中国发布延迟退休方案 9月13日，全国人民代表大会常务委员会通过《关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》（以下简称《决定》）。《决定》主要包括核心改革和配套改革两部分。 1untitled(house.gov) 2untitled(house.gov) 3NewYorkCityPensions’CIOStevenMeierdiscussestrustees’attitudestoESG(newprivatemarkets.com) 核心改革主要有三：第一，延迟法定退休年龄。自2025年至2039年的15年时间内，将男职工（干部和工人）的法定退休年龄从原六十周岁延迟至六十三周岁，将女职工的法定退休年龄从原五十周岁（原女工人）、五十五周岁（原女干部）分别延迟至五十五周岁、五十八周岁。第二，社保最低缴费年限提升。自2030年至2039年的10年内，按照每年增加6个月的幅度，将社保最低缴 费年限自15年增加至20年。第三，设计弹性退休制度。职工可在法定退休年龄的基础上，自愿选择提前或进一步延迟退休，提前 或延迟的幅度不能超过3年，且退休年龄必须大于原法定退休年龄，社保缴费年限也需要满足最低要求。 配套改革主要有二：第一，《决定》要求国家通过实施就业优先战略、完善带薪休假制度、发展养老托育服务等方式，解决劳动者对延迟退休政策的担忧。第二，《决定》提出了个人账户养老金“晚退多得”这一全新提法，未来可能改进个人账户养老金计发办法，进一步鼓励参保人员延后退休年龄。目前，配套改革相关政策尚无具体实施意见出台。 点评：法定退休年龄延迟主要影响女工人，社保最低缴费年限提升主要影响灵活就业人员。短期看，延迟退休对家庭收入和社保稳定具有短期的积极作用。一方面可以避免仍然具有继续工作意愿和条件的低龄老人被迫退出劳动力市场，延长职业生涯，同时通过提升社保缴费年限来提升退休后的养老金待遇水平，实现全生命周期收入的增长，带动家庭收入的提升；另一方面可以平衡 养老金收支压力，推迟缺口爆发时点，利于社保系统的整体稳定。长期来看，延迟退休对经济增长、人口结构变化等方面的影响并不确定。考虑到改革后中国退休年龄与海外发达国家相差不远，短期内应不会再进一步延迟退休。 此外，中国的养老金待遇水平包括基础养老金和个人账户养老金两部分，退休时间越晚，则基本养老保险待遇水平越高。基于现行计发办法，基础养老金主要由全口径社平工资和缴费年限决定，规模相对稳定，待遇水平提升幅度相对有限；而个人账户养老金因为可以不断滚雪球，随着退休年龄的推迟待遇水平涨幅较大。延迟退休后，个人账户养老金可能成为晚退人群的重要收入来源（详情可见平安证券研报：《养老备忘录系列（五）延迟退休：怎么改？影响谁？影响有多大？》）。 （资料来源：人社部，平安证券研究所） 二、海外养老金融动态 2.1养老金融政策 1.澳大利亚将允许职工提前自“过时”养老金产品中提款，并用于购买新养老金产品 9月16日，澳大利亚财政部推出了一项新的法规草案，允许个人在五年内退出传统的养老金计划。这些养老金产品主要包 括2007年之前流行的终身、预期寿命和市场关联收入流产品。这些传统产品由于设计过于僵化，导致许多退休人员难以灵活调整他们的财务计划。 新的规定放宽了提取限制，使得退休人员可以将这些资金转移到更灵活的账户式养老金中，或者将其留在累积账户中，甚至可以完全提取出来。此外，与这些养老金相关的储备资金分配方式也变得更加灵活，不再受供款上限的严格限制。这意味着退休人员可以更自由地分配储备资金，而不会受到高额税务惩罚。这些变更旨在帮助更多澳大利亚人根据当前的经济和退休需求，更好地管理和利用他们的养老金储备。。 （资料来源：DBALawyers，PPI，平安证券研究所） 2.英国金融行为监管局决定停止开发适用于投资者的ESG监管指标 9月10日，英国金融行为监管局（FCA）称，其已停止开发用于衡量投资者托管对公司可持续发展战略影响的指标，原因是该过程中面临“重大挑战”。 FCA原本在与行业领袖和其他监管机构合作，制定评估托管有效性的指标。然而，在其更新的ESG优先事项中，FCA指出，实际上很难将托管活动的效果与其他影响可持续性的因素（如社会和法律因素）区分开来。因此，尽管FCA希望继续推动投资者积极参与支持市场主导的可持续发展转型，但最终决定停止开发该指标。 此外，FCA表示，监督金融犯罪、欺诈以及ESG相关产品误售的工作也将终止。随着相关监管措施的演变，FCA推出了 《可持续性披露要求》（SDR），这为分类ESG相关产品提供了“更为结构化的基础”。因此，FCA决定将注意力转向SDR 制度的实施和监督。 （资料来源：PAFuture，平安证券研究所） 2.2养老金投资管理动态 1.强劲的股市回报令新西兰超级基金资产规模创下历史新高 9月9日，新西兰超级基金（NZSuperFund）宣布，受益于股市的强劲增长，其在2024财年的投资回报率高达14.9%， 资产规模在2024财年末达到了创纪录的766亿新西兰元（约470亿美元），高于上一年的654亿新西兰元。 新西兰养老金守护者（GuardiansofNewZealandSuperannuation）的首席执行官乔·汤森德（JoTownsend）表示，过去12个月中，全球股市表现强劲，推动了基金的增长。通胀下降、积极的宏观经济数据以及对生成式AI技术将