养老金融双周报：美共和党反对养老金ESG投资，NBIM关闭上海办事处

养老金融双周报（2023.09.01-09.13） 前瞻性产业研究 2023年9月13日 美共和党反对养老金ESG投资，NBIM关闭上海办事处 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 研究助理 石艺一般证券业务编号 S1060122070019 shiyi262@pingan.com.cn 平安观点： 海外养老金融动态 9月中上旬，海外养老金融动态中，有五个事件较为重要： 一是美国众议院共和党议员提出四项新提案，反对养老金进行ESG投资。所有提案均围绕ESG投资回报的不确定性展开，并认为养老金进行ESG会损害 美国个人及家庭的养老保障水平。美国的相关争论可作为我国参考。 二是英国首相苏纳克拒绝承诺在下一次的保守党竞选宣言中，维持现有养老金待遇上调机制。英国养老金待遇上调机制是否能够维持在近期备受关注，主要原因在于其反映出全球养老保障体系正共同面临的问题，即高通胀及经济增长 放缓导致的养老金收支矛盾加剧。 三是英国BAE将其下属的两个养老金计划委托给高盛进行投资管理，原内部 投资团队并入高盛。这一委外投资涉及约230亿英镑的资产，为英国历史上最大的养老金委外投资事件。近年来，将内部团队并入外部管理人，从而提升养老金投管效率的行为不断增加。 四是CalSTRS称正着手构建“自上而下”的流动性管理模式。CalSTRS认为，通过强化流动性管理并与投资组合管理相结合，可以更好控制风险、提高收益。 五是欧美主权基金与中东主权基金对华投资态度分化。随着NBIM宣布将关闭上海办事处，2023年以来已有4家欧美主权基金宣称将关闭中国境内的办事处或办公室，呈现“去中国化”倾向。同时，中东基金正不断增加对华投资。 国内养老金融动态 9月中上旬，国内养老金融动态中，有两个事件较为重要：一是国常会通过《社会保险经办条例》，优化社保服务。二是国家金融监管总局启动税延养老险试点与个人养老金衔接工作，2024年起税延养老险将全部并入个人养老金。 养老产业最新动态 本期养老产业最新动态方面的重点为：民政部称将加大《关于推进基本养老服务体系建设意见》的落实力度，督促指导尚未出台省级实施方案的地方尽快在年底前出台，着力推进国家基本养老服务清单所列项目的落地生效，不断完善 基本养老服务供给、保障、监管和动态调整机制，同时推动基本养老服务对象信息、服务保障信息统一归集、互认和开放共享，推动实现全体老年人更好地享有基本养老服务。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行，影响各类资产风险偏好；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 正文目录 一、海外养老金融动态3 1.1养老金融政策3 1.美国众议院共和党议员提出四项提案，反对养老金进行ESG投资3 2.苏纳克拒绝承诺在下一次的保守党竞选宣言中维持“三重锁”机制4 3.英国BAE将约230亿英镑规模的养老金管理外包给高盛4 1.2养老金投资管理动态4 1.挪威NBIM认为上市与非上市房地产的长期回报驱动因素不存在明显区别5 2.CalSTRS正着手构建“自上而下”的流动性管理模式，并尝试与投资组合构建整合5 3.欧美主权基金“去中国化”，新加坡及中东基金增加对华投资5 二、国内养老金融动态6 2.1养老金融政策6 1.国常会通过《社会保险经办条例》，优化社保服务6 2.国家金融监管局启动税延养老险试点与个人养老金衔接工作6 2.2养老金投资管理动态6 1.2023年二季度全国企业年金投资收益率0.13%6 三、养老产业最新动态7 3.1养老产业政策7 1.民政部将加大《关于推进基本养老服务体系建设的意见》的落实力度7 3.2养老产业动态7 四、风险提示8 一、海外养老金融动态 1.1养老金融政策 1.美国众议院共和党议员提出四项提案，反对养老金进行ESG投资 9月6日，美国众议院教育和就业委员会的共和党议员，提出了四项反对第二支柱养老金进行ESG投资的提案（Bills）。 该四项提案拟修改1974年版本的《雇员退休收入保障法案》（ERISA），以“确保金融机构专注于养老金回报的最大化，而非引入ESG因素”1。ERISA主要对美国私营企业发起的第二支柱养老金起到规范作用，因此上述四项提案的潜在影响对象主要包括各类401(k)计划、薪酬递延计划、SEPIRA等。有观点认为，此类提案主要是为了反对2022年11月美国劳工部所通过的一项最终规则，该最终规则允许退休计划受托人在投资时考虑ESG因素2。四项提案的主要内容如下： 图表1四项反ESG提案中英对照 序号 提案名 主要内容 1 撤回ESG以增加退休收入法案 要求明确金融机构必须仅基于经济因素进行投资决策 Clarifiesthatfinancialinstitutionsmustbasedecisionsonaninvestmentsolelyoneconomicfactors. 2 养老金代理权保护法案 规定养老金行使代理投票权时需要受到ERISA中审慎忠诚义务的约束 StatesthatthedecisiontoexerciseashareholderrightissubjecttotheprudenceandloyaltydutiesunderERISA. 规定ERISA计划行使代理投票权时必须以经济因素为重，且不得用于推进激进政策 StatesthatproxiesheldbyERISAplansmustbevotedintheeconomicinterestoftheplan,notusedtoadvanceradicalpolicies. 3 我的权益中没有歧视法案 声明ERISA计划选择受托人、法务、雇员或服务提供商时，不将种族、肤色、宗教、性别或国籍考虑在内。 Declaresthatrace,color,religion,sex,ornationaloriginmaynotbetakenintoconsiderationwhenselectingafiduciary,counsel,employee,orserviceproviderofanERISAplan. 4 为养老金投资人提供全面信息法案 要求DC计划在向个人提供投资选项时，说明该投资选项是不是由受托人提供的，如果不是，需要说明与受托人提供的选择有何区别3 ImplementsanoticerequirementondefinedcontributionplansexplainingthedifferencebetweenchoosingfrominvestmentsselectedbyERISAfiduciariesandchoosingfrominvestmentsthroughabrokeragewindow. 资料来源：美国众议院教育和就业委员会，美国劳工部，平安证券研究所 （资料来源：ChiefInvestmentOfficer，美国众议院教育和就业委员会，美国劳工部） 点评：共和党议员的提案具有政治因素在内，但反映出的核心问题在于ESG投资对养老金投资回报率的影响仍不确定。在 此四项提案前，共和党议员已提出过一些反对养老金进行ESG投资的提案，并认为拜登政府的做法会损害公民福利。在本次提案的官方稿件中，共和党议员也称其是为了反对“拜登有害的ESG规则”（Biden’sharmfulESGrule）。可以看到，共和党反对ESG是具有政治因素在内的，但ESG投资之所以会成为美国两党博弈的切入点，还是由于当前ESG投资对投资回报率的影响仍难确定。 目前，ESG投资由于定义模糊、宽泛而缺乏严谨且具有普适性的研究方法，养老金如何进行ESG投资及其影响缺乏可靠的 1见，@EdWorkforceRepublicansUnveilPackagetoCombatBiden’sHarmfulESGRule|CommitteeonEducation&theWorkforce(house.gov) 2见，USDepartmentofLaborannouncesfinalruletoremovebarrierstoconsideringenvironmental,social,governancefactorsinplaninvestments|U.S.DepartmentofLabor(dol.gov) 3为便于理解，此处直接总结了提案，而非从委员会公告中引用。见，Text-H.R.5340-118thCongress(2023-2024):ProvidingComplete InformationtoRetirementInvestorsAct|Congress.gov|LibraryofCongress 结论。共和党中的反ESG方通常称，在投资时考虑ESG因素会降低养老金投资回报率，进而导致个人及家庭养老保障水平受到负面影响。因此，进行ESG投资实际是将意识形态置于商业利润之上。 党争状态下，美国的养老金ESG投资前景尚不明朗，但愈演愈烈的争议可能会促进相关研究的发展，为我国相关机构提供参考。 2.苏纳克拒绝承诺在下一次的保守党竞选宣言中维持“三重锁”机制 9月10日，英国首相苏纳克（RishiSunak）在G20峰会上被问及，是否会在下一次的保守党竞选宣言中保证维持英国养老金的“三重锁”机制。苏纳克表示，因为时间尚早，不会推测竞选宣言，但“三重锁”机制已经存在了很长时间。 所谓“三重锁”机制，即英国国家养老金（StatePension）待遇水平将根据：“2.5%”、“通胀水平”及“实际工资增长率”三者间的最高值逐年调整。由于通胀居高不下，继续实行“三重锁”机制将会导致明年英国养老金待遇水平增长8%，这会令财政支出压力显著增加，进而令财政大臣亨特（JeremyHunt）的减税计划面临困难。此外，英国财政研究所发布的一项独立研究显示，英国养老金待遇的增长水平，比通胀和实际工资增长率更高，这导致政府每年大约多花了11亿英镑4。 当前，英国保守党内部尚未对是否维持“三重锁”机制达成一致，英国工作及养老金大臣斯特里德（MelStride）明确是其支持者，而财政大臣亨特被认为是潜在的反对者，苏纳克虽然在8月末承诺将于2024年维持“三重锁”机制，但拒绝承诺 在2024年后继续维持。 （资料来源：FinancialTimes，TheGuardian） 点评：英国“三重锁”机制争端，实际反映出高通胀及经济增长放缓导致的养老金收支矛盾加剧。2020年以来，全球形势的一系列变化令各国养老体系的诸多设计问题开始暴露，包括养老金挪用、风险体系不完善、待遇调整方式难精确执行等。同时，居高不下的通胀和经济增长放缓进一步加剧了养老金收支矛盾，不少养老金开始强调“枯竭”风险。这可能是近期一 系列养老金政策及养老金投资行为变化的导火索，包括智利拟进行养老金改革、法国拟进一步提高退休年龄、挪威NBIM提出调整养老金支持财政力度、GPIF增加主动投资及私募股权投资比例等。如果通胀及经济增长放缓成为长期趋势，全球养 老金的相关政策及投资行为均可能迎来集中调整。我们推测，海外养老金政策可能会集中向独立、规范方向进行调整，包括规范提取规则、减少负向财政干预、禁止提前领用、增加委外管理比例等。同时，通胀挂钩债券、另类投资（如基建）等抗通胀能力较强的投资标的也可能越来越受到关注。 3.英国BAE将约230亿英镑规模的养老金管理外包给高盛 9月6日，英国跨国军事公司BAE将其两只养老金：BAE养老金计划和BAE高管养老金计划，外包给高盛资管进行管理。两只养老金资产规模约230亿英镑，这是英国历史上最大的养老金外包首席投资官（OCIO）管理交易。 值得注意的是，BAE的原内部投资管理团队也