海外镜鉴系列（二十二）：英国市场投资观察

策略研究·深度报告 证券研究报告|2024年9月22日 海外镜鉴系列（二十二） 英国市场投资观察 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 •英国经济基本面分析：英国经济在2024年初迎来反弹，逐步摆脱了此前的技术性衰退。英国科技生态系统位居欧洲首位，拥有众多独角兽和创新型企业，持续吸引着投资。政府通过一系列财政政策提升了经济活力，包括通过降低国民保险税、扩大托儿服务以及养老金改革等措施增加了家庭的可支配收入，直接刺激了消费支出和零售增长。英国的商业投资长期以来处于G7国家中最低水平，与其他发达经济体的差距拉大，但政府正采取措施吸引更多外国直接投资。 •英国权益市场分析：伦敦证券交易所作为全球最为有名的证券交易所之一，与纽约证券交易交易所、东京证券交易所并称为世界三大证券交易所。伦敦证券交易所在全球市场中仍然保持较高的活跃度，通过CDR与GDR，一定程度上保持与中国市场联系。富时100指数作为英国股市的代表，反映了市场对大企业和关键行业的关注。2024年以来，富时100的预测市盈率持续走高，前向估值水平略低于法国德国，仍具备一定的性价比优势。英国的权益市场虽然在近年来经历了脱欧和疫情的双重冲击，但随着经济复苏，市场逐渐回暖。特别是在能源、科技和消费品领域，资本流动呈现积极态势。优势行业方面，英国在人工智能、气候技术等领域的初创企业吸引了大量投资，金融、能源和日常消费品是当前市场的主要行业，龙头企业如壳牌、阿斯利康、联合利华、汇丰控股近期股价均处于相对高位。 •英国养老金：国家养老金制度(第一支柱)包括国家基础养老金与国家附加养老金。其中，国家基础养老金的额度由公民积累缴纳国民保险的时间决定，国家附加养老金则是在国家基础养老金以外建立的额外领取部分，其缴纳的金额与国民保险金额相关;职业养老金(第二支柱)以完全积累制运行，当前约有45%的英国公民参与职业养老金计划；个人投资的养老金制度(第三支柱)由英国政府通过搭建全国统一的账户管理平台，为公民开设个人储蓄账户以参与个人养老金的投资，英国约有67%的公民参加个人养老金计划。英国养老金DB计划占据主导地位，负债驱动投资配置利率衍生品，出现保证金追缴压力。近期英国政府出台SIP相关新要求，同时着手于进行衡工量值 （VFM）养老基金改革，以改善储户的成果并整合DC养老金市场。 •英国资管机构：以LGIM、骏利亨德森、施罗德为代表的资管机构，持续精进多元化资产配置体系，对多行业ESG风险和投资可行性进行评估。 •后续展望：7月英国大选结束，工党席位选举胜利，工党以经济增长为首要任务的政策主张，有益于英国权益资产分子端的预期改善，选举带来的政治稳定亦有利于英国核心资产长期走强。财政方面，工党承诺不增加个人所得税和增值税，并将企业所得税率上限维持在25%。通过保持较低的税收水平，保持英国对外企的吸引力，促进外企在英的投资与开设。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股、基金产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 01 英国经济基本面分析 02 英国权益市场分析 03 英国养老金 04 英国机构分析 05 英国市场未来展望 根据公共政策研究所的数据，英国在七国集团（G7）中商业投资排名最低，且与其他发达经济体一差距正在不断扩大。在经合组织的30个成员国中，英国的商业投资仅排在第27位。决议基金会的数据显示， 英国的公共投资水平一直处于经合组织国家的后三分之一。若要使过去20年的公共投资水平达到经合组织的平均水平，英国需要额外投入5000亿英镑。 图2：固定资本总额（百万美元） 到2024年初，英国经济出现反弹，有望摆脱此前的技术性衰退，这增强了投资者的信心。同时，政府推出了一系列财政刺激措施，包括降低国民保险税，这增加了居民的可支配收入，进而推动了零售销售和经济增长。在人工智能和气候技术领域，英国初创公司获得了213 亿美元的投资，风险投资也有所增长。就科技生态系统而言，英国位 居欧洲首位，拥有众多独角兽和创新型企业，持续吸引着投资。 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图1：英国GDP（百万英镑） 资料来源：英国国家统计局，国信证券经济研究所整理 图3：英国存货增加（百万英镑） 资料来源：英国国家统计局，国信证券经济研究所整理 •2022年，英国经历了高通胀，7月的消费者价格指数（CPI）同比上涨了10.1%。在高通胀的环境下，物价普遍上升，名义消费支出随之增加。与此同时，随着疫情影响逐渐减弱，居民对经济复苏的信心增强，消费意愿也随之提升，从而推动了消费支出的增长。 •2024年，英国政府推出了一系列财政刺激措施，其中包括降低国民保险税，增加了家庭的可支配收入，从而推动零售销售的增长。在春季预算案中，政府还提出了扩大托儿服务和进行养老金改革等举措，旨在鼓励更多人重返工作岗位，提升劳动力市场的就业率，以促进消费支出。尽管经济出现复苏迹象，但英国仍然面临着全球经济增长放缓、高通胀和脱欧后贸易摩擦等潜在风险。此外，劳动力短缺和政治不确定性等因素也可能对消费者支出产生影响。 图5：英国居民消费支出（百万美元） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图4：英国CPI（百分比） 资料来源：英国国家统计局，国信证券经济研究所整理 图6：英国政府消费支出（百万美元） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 •截至2024年4月，英国的失业率上升至4.4%，为2021年年中以来的最高水平；劳动参与率为77.7%，略低于上一季度的77.9%。劳动力市场的活力有所减弱，这种变化可能对消费市场的总体需求产生影响。 •尽管失业率有所上升，但英国劳动者的工资增长仍然强劲，正常工资的年增长率达到6%。这一增速继续超过通货膨胀率，从而对消费起到了促进作用。 图7：英国劳动参与率（百分比） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图8：英国失业率（百分比） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图9：英国平均工资（英镑） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图10：英国就业人数 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 •长期投资乏力削弱了英国的生产能力和技术进步，导致产业竞争力下降。这种疲软的投资环境限制了新产品的开发和现有产品的改进，进而导致生产效率低下和成本上升。这不仅会减少对英国产品和服务的需求，还会抑制出口增长。此外，由于国内生产无法满足市场需求，英国可能会更加依赖外国的高质量商品，从而增加进口。 •地域经济的不平衡进一步降低了资源配置的效率，影响了整体产业竞争力。英国经济的高端行业主要集中在伦敦等地区，伦敦和英格兰东南部接受高等教育的居民比例远高于东北部。这种不平衡可能导致劳动力技能水平和生产效率的差异，进而引发生产成本上升和供应链效率降低。最终，这些因素削弱了英国产业的整体竞争力，影响了英国产品和服务在国际市场上的竞争地位。 图12：英国出口总额（百万美元） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图11：英国净出口（百万美元） 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 图13：英国进口总额（百万美元） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 •英国的外贸正在加速与欧盟脱钩。脱欧后，英国与欧盟的贸易关系发生变化，导致其贸易成本上升，进口增加，出口减少。尽管在2023年英国对欧盟的出口规模仍位居首位，但同比下降了6.5%，这对英国的贸易平衡产生了负面影响。 图14：英国进口总额（万英镑） 资料来源：英国税务与海关总署，国信证券经济研究所整理 图15：英国出口总额（万英镑） 资料来源：英国税务与海关总署，国信证券经济研究所整理 图16：2023年英国十大商品出口 资料来源：英国税务与海关总署，国信证券经济研究所整理 图17：2023年度英国主要进口国家及地区 资料来源：英国税务与海关总署，国信证券经济研究所整理 图18：2023年度英国主要出口国家及地区 资料来源：英国税务与海关总署，国信证券经济研究所整理 •2016年，英国通过公投决定脱离欧盟，并于2020年1月31日正式退出。英国预算责任司指出，脱欧对英国经济的长期负面影响将超过新冠疫情的影响。根据英国预算责任部门（OBR）的估计，脱欧使英国经济规模在2020年底前缩减了约1.5%，主要原因是商业投资的减少以及贸易壁垒的预期增加。OBR还表示，从长期来看，脱欧可能导致英国经济规模缩减4%。 •脱欧后，英国与欧盟之间新增的贸易壁垒和检查增加了商品流通的复杂性和成本，导致供应链受阻，影响了货物供应。食品和能源价格的上涨，直接推高了通货膨胀率。以2021年11月为例，英国消费者价格指数（CPI）同比上涨5.1%，其中交通运输占了1.34个百分点，住房和家庭服务占了1.28个百分点，由于能源价格上限上调，天然气和电力价格相应上涨。 图19：英国居民消费支出（百万英镑） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图20：英镑兑美元汇率 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图21：英国CPI长期趋势与脱欧后异常变化 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图22：工业生产指数（同比） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 •脱欧引发的商品贸易障碍使英国面临更高的进口成本和供应链效率的降低，进而推高了消费者物价，增加了居民的生活成本。此外，贸易壁垒可能减少市场上的商品多样性，影响居民生活质量，并加剧家庭预算的压力，这种影响在低收入家庭中尤为显著。 •对于英国生产者而言，商品贸易障碍带来了更高的关税和非关税壁垒，使原材料和成品的进出口成本上升。供应链的复杂性和效率的降低进一步提高了生产成本。这些增加的成本最终会被转嫁给消费者，同时也压缩了企业的利润空间，削弱了其市场竞争力和长期生存能力。 •由于英国食品高度依赖欧盟进口，脱欧后新增的贸易壁垒和海关检查提高了进口成本，导致食品价格上涨。数据显示，脱欧使英国平均食品价格在2022年和2023年显著提升。 图23：英国居民消费支出（百万英镑） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图24：CPI和PPI 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 图25：英国食品CPI与住房价格（同比） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 •脱欧带来的政治和经济不确定性削弱了投资者的信心，导致金融市场出现动荡，投资决策也因此被推迟。随着英国与欧盟贸易关系的重新构建，贸易成本上升以及市场准入的变化可能对企业的盈利能力和供应链效率造成影响。金融服务业尤其受到冲击，面临失去欧盟市场通行证的风险，已有部分资产和岗位从伦敦转移至欧洲大陆。 •脱欧后的移民政策变化也可能影响劳动力市场的灵活性，给企业的人力资源规划带来挑战。从长期来看，英国能否与其他国家达成有利的贸易协定，以及其国内市场的吸引力，将在很大程度上影响外国直接投资（FDI）的流向。尽管面临诸多挑战，英国正努力通过签订新的自由贸易协定和改善商业环境来吸引FDI，以弥补与欧盟关系变化带来的影响。 图26：英存货增加与固定资本形成（百万英镑） 资料来源：CEIC，英国国家统计局，国信证券经济研究所整理 图27：全球外国直接投资趋势：金融服务 资料来源：英国税务与海关总署，国信证券经济研究所整理 图28：全球外国直接投资趋势：可再生能源 资料来源：英国税务与海关总署，国信证券经济研究所整理 图29：英国外商直接投资（百万美元） 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 •英国外贸正在加速与欧盟脱钩。自脱欧以来，欧盟在英国总进口中的份额从2019年的49.4%下降到2023年的40.6%，在英国总出口中的比重