海外镜鉴系列（十七）：德国市场投资观察

策略研究·深度报告 证券研究报告|2024年6月6日 海外镜鉴系列（十七） 德国市场投资观察 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 •德国经济基本面分析：德国位处欧洲中部，是欧盟人口最多、经济最发达的国家；作为欧洲最大经济体，德国是世界著名高端制造业强国。2023年德国GDP微跌，但超越日本，位列世界第三；分产业看，工业和建筑业增长未能抵消第一产业的下滑。进出口方面，全球需求疲软对德国制造业造成影响，2023年德国出口额下降1.4%；进口额下降9.7%。中国连续8年成德国最大贸易伙伴，是德国最大进口来源国。投资方面，德国2023年外国直接投资大幅增长，国际业务扩张规模提升超过37%；2023年德国对中国的直接投资同比增长4.3%，总额达119亿欧元，创下历史新高。消费方面，德国家庭和政府的最终消费支出都出现下降。人口方面，2023年德国就业人数达到历史新高，新增人口主要系外国劳动力的移民，大多数新工作岗位在服务行业创造，人口少子化得到控制、老龄化难以逆转。政策端，2024年德国将重回“谨慎保守”的财政政策，欧洲央行6月降息预期明确。 •德国权益市场分析：1）德国已经形成了“一主多辅”的证券交易所格局，德意志交易所集团旗下的法兰克福证交所市场份额超过90%，Xetra系统是世界上流通性最高的现货市场全电子化交易平台。法兰克福证券交易所按照监管主体和上市条件可以分为四个上市板块：高级市场、一般市场、初级市场和准入市场。监管上，两个监管主体“平行监管、各有侧重、共同协作”。2）德国DAX指数跟踪在法兰克福证券交易所交易的40支市值最大、流动性高的德国公司，反映德国经济的特征，即以工业为主导，以汽车及配件、化工医药和机械制造等为其支柱产业的经济特征。DAX的收益主要由盈利和分红贡献；盈利和分红贡献了几乎所有正回报，而估值基本贡献了负收益。 •德国权益市场优势行业：德国汽车及汽车配件工业在全球汽车行业中占据显要地位，是全球最大的汽车配件生产国、全球汽车研发的主要投资者之一；德国电子电气产品在全球市场上以高质量、高性能及高可靠性而著称，中德两国在电子电气领域的贸易往来日益紧密；德国机械设备制造业涵盖西门子、博世、曼恩&胡默尔等享誉全球的公司，2023年订单增长了7%；德国的化学与制药业销售额常年位列欧盟第一，代表性企业有拜耳、巴斯夫和亨克；得益于德国政府对可再生能源的坚定扶持以及对环境保护和气候变化议题的深切关注，德国在光伏和风电领域均发展迅猛。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股、基金产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 01 德国经济基本面分析 02 03 德国权益市场分析 德国权益市场未来展望与优势行业 德国作为欧洲最大经济体是世界著名高端制造业强国 •德国作为欧盟（EU）的经济巨头，其经济体量在欧盟中首屈一指，并且在全球经济排名中，常紧随美国、中国和日本，位列第四。 •德国与全球经济紧密相连，经常跻身世界前三的出口国与进口国行之列。其特点在于强大的创新能力、出口导向型经济以及稳固的中型企业基础。德国在贸易上的主要合作伙伴包括欧盟成员国、美国以及中国。 •在汽车工业、机械制造与设备以及化学工业等领域，德国在全球表现尤为出色。同时，德国拥有一个多元化且充满活力的创业氛围。 •作为全球八大工业强国之一，德国的主要工业领域涵盖电子、航天、汽车、精密机械、装备制造以及军工等。德国制造的产品因其卓越品质、领先技术和精湛工艺而广受赞誉。特别是德国的工业品，在全球范围内都享有极高的声誉，同时，德国也是西欧地区最大的汽车生产国。 •德国的企业创新能力被视为推动其经济发展的关键动力。为了维持并加强这一优势，德国每年将超过国内生产总值的百分之三投入研发工作。在年度研发总支出超过1000亿欧元的情况下，工业界承担了其中的三分之二以上。 图：全球前五大经济体近50年GDP（不变价）（十亿美元） 资料来源：IMF，国信证券经济研究所整理 图：全球前五大经济体研发投入占GDP比例（不变价）（百分比） •德国还积极推动全新、突破性的技术、创新以及商业模式的开发。 为此，近年来成立了诸如联邦飞跃创新机构和德国转让与创新机 构等组织。 资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理 2023年德国GDP微跌：超越日本，位列世界第三 •2023年，德国经济出现负增长，GDP的总量却达到了历史新高。2023年德国的经济活动萎缩了0.3%，超过了疫情前的水平，相较于2019年，实现了0.7%的增长。就人均实际GDP而言，德国在2023年达到了38463欧元，与上一年相比下降了1.2%。将GDP总量按照平均汇率进行折算，其数值为44561亿美元，同比去年增长了9.2%，净增长额达到3736.12亿美元。 •经济衰退的主因可以归结为高通货膨胀、高利率以及外部需求的匮乏。德国2023年GDP平减指数先行估算值为126.73 （2015年=100），同比上涨6.6%，涨幅比上年上升1.4个百分点。 图：德国近20年GDP及增速（不变价） 资料来源：同花顺，国信证券经济研究所整理 图：德国GDP平减指数 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 图：德国:国债收益率:10年期 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 •德国作为重要的工业基地，其服务经济的特点也非常明显。80%的公司都活跃在服务领域，它们创造了几乎所有的就业机会，占国内生产总值的近70%，并提供四分之三的就业机会。2023年德国第一产业增加值下降17.3%，占GVA比重为0.78%；第二产业增加值增长11.2%，占比30.8%；第三产业增加值同比增长6.1%，占比68.4% •2023年德国工业产出和居民消费同比下降，服务业和建筑业同比增长。2023年德国工业增加值为9245.25亿欧元，增长9.8%，占增加值总额比重为24.5%，其中，制造业增加值为7831.69亿欧元，增长9.6%，占增加值总额比重为20.8%；建筑业增加值为2352.33亿欧元增长17.0%，占增加值总额比重为6.2%. 图：德国每月PMI指数 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图：德国GDP产业分布（不变价，十亿欧元） 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 图：德国重要行业GDP增速（不变价） 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 •2023年德国出口额15621亿欧元，下降1.4%；进口额13525亿欧元，下降9.7%。由于进口额降幅明显大于出口，贸易顺差比上年增加了一倍多，2023年顺差为2096亿欧元，2022年为886亿欧元。 •作为欧洲工业强国、技术领先者以及全球重要的制造业和出口基地，德国对外贸易商品种类以汽车及零部件、机械设备、化工产品以及电子产品等为主。 图：德国贸易总额情况（百万欧元）） 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 图：德国贸易差额情况（百万欧元）） 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 图：主要贸易伙伴贸易差额（百万欧元） 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 图：德国主要进口国家和地区 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 图:德国主要出口国家和地区 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 中国连续8年成德国最大贸易伙伴，中国一直是德国最大进口来源国 进出口 出口 进口 31958.4减少 亿美元-0.02% 17190.7增长 14767.7减少 亿美元 2.5% 亿美元 -6.7% 德国对全球出口前十大商品 电工产品 机器、仪器、机械设备机动车辆、陆地车辆光学、照相等产品 有机化工产品家具、照明设备等针织或钩编服装等 玩具、游戏等、运动器材其他服装、服装辅料 塑料及其制品 德国自全球进口前十大商品机动车辆、陆地车辆 机器、仪器、机械设备电工产品 光学、照相等产品药物 飞机、航天器塑料及其制品 化学工业杂项产品铁或钢制品 有机化工产品 德国对全球出口前十大商品 电工产品 机器、仪器、机械设备机动车辆、陆地车辆光学、照相等产品 有机化工产品家具、照明设备等针织或钩编服装等 玩具、游戏等、运动器材其他服装、服装辅料 塑料及其制品 图：德国对外贸易（2023年） 德国自全球进口前十大商品机动车辆、陆地车辆 机器、仪器、机械设备电工产品 光学、照相等产品药物 飞机、航天器塑料及其制品 化学工业杂项产品铁或钢制品 有机化工产品 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 图：中德双边贸易（2022年） 进出口 出口 进口 2067.8 减少 亿美元-8.7% 1005.7 亿美元 减少 -13% 1062.1 亿美元 减少 -4.2% 资料来源：德国联邦统计局，国信证券经济研究所整理 •2023年，德国的国际业务扩张规模提升了超过37%。成功引进了总值达348亿欧元的国际商业项目，相较于2022年的253亿欧元，增长了37.5%。 •2023年，外国直接投资项目的总数为1759个，较2022年微降24个项目，但并购交易活动频繁，共记录了484宗交易，其中外国投资者收购了超过50%的股权。在欧洲区域外国直接投资额出现了7.4%的下滑的情况下，德国的外国直接投资却增长了2.6%。 •2023年，有11个项目计划投资逾5亿欧元。值得一提的是，有8个项目的预计投资额超过了10亿欧元，彰显了德国作为投资目的地的强大吸引力。 图：中国对德国主要投资行业领域 资料来源：德国联邦外贸与投资署，国信证券经济研究所整理 图：2023年德国外商直接投资结构 资料来源：德国联邦外贸与投资署，国信证券经济研究所整理 图：德国外商直接投资额（十亿欧元） 资料来源：德国联邦外贸与投资署，国信证券经济研究所整理 •在德国投资新建项目方面，美国以235个项目超越所有其他国家。外资企业更倾向于投资能源资源、数字化等具有战略意义的行业。值得一提的是，有17%的跨国公司选择德国作为其生产或研发的重要基地。2023年，德国吸引了高达348亿欧元的投资额，创下了新的历史纪录。 •美国是主要的资金来源国，紧随其后的是瑞士、中国、英国、荷兰和法国。据统计，36%的外国直接投资项目来源于欧盟成员国，而非欧盟的欧洲国家则占据了28%的比例。 图：2023年德国外商直接投资结构 资料来源：德国联邦外贸与投资署，国信证券经济研究所整理 图：外国对德国主要投资行业领域 资料来源：德国联邦外贸与投资署，国信证券经济研究所整理 图：德国为公司提供了一个巨大的市场以及一个生产和研发基地 资料来源：德国联邦外贸与投资署，国信证券经济研究所整理 德国对华直接投资创新高，总理朔尔茨4月率领商贸代表团访华 •2023年德国对中国的直接投资同比增长4.3%，总额达119亿欧元，创下历史新高。德国去年对华的投资在其对外投资总额中所占的比例提升至10.3%，达到了自2014年以来的峰值，而在亚洲其他地区，德国的直接投资比例则稳定在大约8%。中国已然成为德国最重要的贸易伙伴。 •2024年4月，德国总理朔尔茨率领商贸代表团访问中国，希望在未来保持并加强与中国友好合作关系的愿望，并积极推动对华关系的深入发展。一方面，已在中国扎根的德国企业有意向进一步扩大在华的业务规模；另一方面，德国政府也期望能吸引更多中国企业赴德投资。随着中国致力于加快发展新质生产力，中德两国经济的高度互补性将进一步加深，双方在全方位的合作也将更加紧密。 •截至2023年11月，中国已累计批准了12634个德国企业在华的投资项目，实际到位资金达到424亿美元。这些资金主要集中在汽车