海外镜鉴系列（二十一）：法国市场投资观察

证券研究报告|2024年7月22日 海外镜鉴系列（二十一） 法国市场投资观察 策略研究·策略专题 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 经济基本面：2023年法国名义GDP突破3万亿美元大关，但实际GDP增长较为缓慢，消费、投资和净出口在法国GDP中的占比分别为76.7%，25.5%以及-2.21%。法国对中国常年保持贸易逆差，并且近年来有逆差继续扩大的趋势。法国对华投资快速增长，2023年法国对华直接投资达13.4亿美元，较2022年增长77%。 交易所及权益市场：巴黎证交所建立于1724年，是法国最主要的股票和证券交易市场，也是欧洲大陆最古老和最大的证券交易所之一，目前上市公司1045家，市值总规模为34217.7亿美元。CAC40指数是法国最重要的股价指数之一，与DAX、富时100并称为欧洲3大指标股指，2024年3月CAC指数首次突破8000点，创造历史新高。CAC40指数主要行业分布在可选消费、工业和日常消费，市值前三名分别为LVMH集团、欧莱雅以及爱马仕国际，前十名的公司包括两家可选消费行业、两家工业行业以及两家医疗保健行业。 养老金制度：法国的养老制度由基本养老制度、补充养老制度和再补充养老制度三部分组成。1999年，法国依《法国社会保障筹资法》设立法国养老储备基金（后简称FRR），旨在填补2020-2050年潜在的养老金缺口，规定作为长期储备至2020年前不动用。2023年，FRR管理资产达到212亿欧元，FRR的未对冲的资产、中度风险资产以及套期保值资产分别占比31.55%、38.70%以及29.75%，近年来有偏好高风险资产的趋势。法国现收现付的公共养老金制度曾经为社会稳定做出了卓越贡献，但目前存在一系列问题，包括财政压力巨大、制度公平性缺失、制度可持续性不足以及改革阻力重重等。2023年9月1日，经历了改革的法国养老制度正式实施，改革核心内容包括：法定退休年龄提高、缴费期增加等。 资管机构：东方汇理跻身全球前十大资管机构，管理资产超过2万亿欧元。资产配置方面，东方汇理的主动管理资产达到11170亿欧元，超过总资产的一半。其次是被动管理资产以及合营公司资产，比例大约在15%。法国巴黎银行、法国兴业银行、法国农业信贷银行并称法国银行业三巨头。在经营自身传统银行业务的同时，也同样开展了自己的资产管理业务，主要由旗下子公司或相关部门承担（例如法国巴黎银行旗下的法国巴黎银行资产管理部）。安盛集团主要以保险业务著称，但其旗下的安盛投资管理也是一家全球领先的资管机构。 未来展望：1）经济增长(法国央行预测数据):经历2023年的经济放缓后，法国经济将在接下来的几年内复苏。具体来说，预计2024年经济增长将达到1.2%，而到2025年经济将继续复苏，预计增长将达1.8%。2）通胀与消费(欧盟委员会预测数据)：法国通胀率2024年将降至2.2%，2025年降至2%以下。物价上涨放缓有望刺激消费，预计2024年家庭消费将大幅增长1.8%，2025年增长1.5%。3)进出口(IMF预测数据):进口额方面，2024年预计增长0.97%，2025-2029年的增长率将保持在2.5%左右。出口额方面，2024年将会实现2.26%的增长，2025-2029年的增长率则将保持在3.5%左右。 风险提示：海外大选的不确定性；欧央行货币政策的节奏偏差；本文列举的个股和产品仅作梳理，不作为投资推荐依据。 目录 01 02 法国经济基本面分析法国权益市场分析 03 法国养老金制度分析 04 法国资产管理代表机构 05 法国经济未来展望 根据世界银行数据，法国2023年名义GDP为3.03万亿美元，突破了3万亿美元的大关，相比于2022年增长9.06%，位居世界第七，人均GDP则达到44403美元。同期，欧盟GDP名义增长率为6.6%，法国作为欧盟第二大经济体引领了欧盟经济的发展。 在名义GDP增长迅速的同时，法国实际GDP增长却相对缓慢。根据世界银行数据，2023年法国实际GDP增速仅为0.7%，而2022年和2021年实际GDP的增速分别为2.45%和6.44%。与其它国家对比，美国、德国2023年的GDP实际增长率分别为2.5%和-0.4%。法国增速放缓主要受包括能源危机、通货膨胀、全球经济形势以及政策调整等多种因素的影响。 图1：法国名义GDP数值及增速 名义GDP（万亿美元） 增速（右轴） 3.5 15% 图2：法国实际GDP数值及增速 实际GDP（万亿美元） 增速（右轴） 3.008% 3 2.5 10% 5% 6% 2.50 4% 2.002% 2 1.5 0% -5% 1.50 0% -2% 1 0.5 -10% -15% 1.00 0.50 -4% -6% -8% 0 2014201520162017201820192020202120222023 -20% 0.00 2014201520162017201820192020202120222023 -10% 资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理 根据世界银行与IMF数据，作为GDP的三驾马车，消费、投资和净出口在法国GDP中的占比分别为76.7%，25.5%以及-2.21%。 法国的投资一项近年来稳步提升，已经从2014年的占比22.7%提升至2023年的25.5%，对比之下欧盟2023年投资占GDP比例为 23.19%，法国已经超过了欧盟平均数。 由于汇率、国际市场结构、能源危机等影响，法国贸易逆差近年来又加大的趋势。2022年法国货物贸易逆差达1636亿欧元，为历史 新高。 图3：消费、投资和净出口在法国GDP中的占比 资料来源：世界银行，IMF，国信证券经济研究所整理 法国和中国都是全球贸易的重要参与者，两国互为重要的贸易市场。2023年法国从中国进口达到416.3亿美元，对中国出口为373.1亿美元，中国是法国的全球第四大贸易伙伴。在2021双边贸易额达到顶峰后，近两年有所回落，但仍处于高位。法国对中国常年保持贸易逆差，并且近年来有逆差继续扩大的趋势。 分行业来看，法国对中国的出口主要品类为化学品及化工产品、机械/电气/音像/电子设备及零部件以及运输设备及零部件等，而法 法国对中国出口主要品类 金额(亿元) 占比 国从中国进口的品类则主要为机械/电气/音像/电子设备及零部件、纺织品/服装/鞋帽/伞发等。 图4：中法双边贸易额 法国从中国进口 法国对中国�口 法国的贸易逆差额（单位：亿美元） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 500 400 300 200 100 0 -100 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 图5：中法双边贸易主要品类 化学品及化工产品 698.22 26.61% 机械/电气/音像/电子设备及零部件 519.46 19.80% 运输设备及零部件 355.34 13.54% 酒类 167.02 6.36% 皮革及其制品 134.31 5.12% 法国从中国进口主要品类 机械/电气/音像/电子设备及零部件 1117.32 38.18% 纺织品/服装/鞋帽/伞发等 384.75 13.15% 家具/坐具/灯具/玩具等杂项制品 289.57 9.89% 运输设备及零部件 208.34 7.12% 金属及其制品(以钢铁为主) 170.68 5.83% 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 法国当地时间2024年5月6日，习近平总书记在巴黎同法国总统马克龙举行会谈。双方发表4份联合声明，明确提出加强双方投资合作。目前法国是中国在欧盟内第三大实际投资来源国，双向投资额累计已超过260亿美元。 中国商务部统计数据显示，2023年法国对华直接投资达13.4亿美元，较2022年增长77%。截至2023年底，我国对法国直接投资存 量为48.4亿美元，主要领域包括制造业、信息技术、交通运输、银行、酒店、旅游等。 图6：中国对法国投资存量逐年变化情况 资料来源：商务部，国信证券经济研究所整理 图7：法国经济基本数据及预测 指标2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 E 2024Q3 E 2024Q4 E 2025Q1 E 2025Q2 E 2025Q3 E 2025Q4 E 经济活动 RealGDP(QoQ%) 0.1 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 实际GDP（同比%） 0.9 1.2 1.3 0.7 0.9 0.9 1.1 1.3 1.3 1.3 家庭消费（同比%） 0.5 1 0.9 1.1 0.9 0.9 1.2 1.4 1.5 1.5 政府消费（同比%） 1 0.7 1.6 1.6 1.5 1.3 0.9 0.9 0.9 0.8 固定投资总额（同比%） 0.7 -0.8 -1 -1.3 -1.2 0.1 1 1.2 1.3 1.7 出口（同比%） 1.3 1.5 4.2 1.5 3.3 2.9 2.5 2.6 2.6 2.5 进口（同比%） -1.2 -2.7 -0.4 -1.2 0 2.5 2.7 2.4 2.4 2.2 工业产值（同比%） 0.3 0.1 0.4 0.8 1.8 1.8 1.8 1.9 价格指数 CPI(同比%) 5.5 4.2 3 2.5 2.2 2.2 2 1.9 1.8 1.9 劳动力市场 失业率（%） 7.4 7.5 7.4 7.4 7.5 7.4 7.4 7.4 7.4 7.3 国际收支平衡 经常账户（占GDP%） -1.3 -1 -0.7 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3 -0.3 -0.3 利率 央行利率（%） 4.5 4.5 4.5 4.25 3.65 3.4 3.15 2.9 2.65 2.58 3个月利率（%） 3.95 3.91 3.89 3.71 3.45 3.2 2.95 2.7 2.49 2.34 2年期债券（%） 3.49 2.93 2.83 3.12 10年期债券（%） 3.4 2.56 2.81 3.3 3.09 2.97 3.01 3.01 2.99 2.98 汇率 EURUSD 1.06 1.1 1.08 1.07 1.08 1.09 1.1 1.11 1.12 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 目录 01 02 法国经济基本面分析法国权益市场分析 03 法国养老金制度分析 04 法国资产管理代表机构 05 法国经济未来展望 巴黎证券交易所，简称巴黎证交所，建立于1724年，是法国最主要的股票和证券交易市场，也是欧洲大陆最古老和最大的证券交易所之一。巴黎证交所拥有严格的监管制度，确保交易活动规范、透明，为投资者提供安全、公正的投资环境。同时，其国际化程度高，吸引全球投资者和上市公司参与，市场活跃且融资渠道多元，涵盖股票、债券、基金、衍生品等多种金融产品交易。 截至2024年7月，巴黎证券交易所上市公司1045家，市值总规模为34217.7亿美元。 图8：巴黎证券交易所的典型大市值公司梳理 序号 公司名称 BF市盈率 LF市净率 股息率 BEst市盈率BF12M BEst股息率BF12M 每股价格/无形资产账面价值 序号 公司名称 BF市盈率 LF市净率 股息率 BEst市盈率 BEst股息率 每股价格/无形资产账面 1 LVMH集团公司 -1.19 -1.05 1.46 20.48 2.20 29.77 21 Engie公司 -1.06 0.90 0.09 8.14 8.56 3.93 2 爱马仕国际股份有限合伙企业 -0.80